季报速览丨华商基金周海栋、童立等解读：价值以有色、化工、交运为主，成长以计算机、电力设备、医药为主

2022年基金四季报出炉，让我们一起走近华商基金的投资大咖们，看看他们如何总结当下市场环境，又将如何把握投资机会。

权益投资

华商新趋势优选灵活配置混合（166301）

2022年四季度，市场走势先抑后扬，其中十月份市场延续了三季度以来的下跌，进入十一月份市场在一系列政策面因素明朗后开始反弹。结构上，受益防控政策优化的社服、计算机、传媒等行业表现靠前，而煤炭、石油石化、新能源等新老能源方向表现偏弱。本季度本基金持仓变化不大，均衡配置价值和成长，其中价值方向以有色、化工、交运等为主，成长方向以计算机、电力设备、医药为主。

——来自基金2022年四季报

华商研究精选灵活配置混合（A：004423 C：016069）

我们在四季度主要延续了三季度的配置，主要是计算机、医药、军工等行业。另一方面，我们在10月中下旬也增加了一定比例的大消费配置。我们当时的思路是市场下跌的原因有疫情对经济的干扰，那么解铃还须系铃人，后续如果市场的悲观预期能够得以修复，也一定是由疫情政策优化所带来的。基于这个逻辑，我们在下跌中逐步增加了对大消费行业的配置，这部分持仓也在年末行情中适当均衡了成长方向的下跌。

整体而言，2022年四季度市场风格偏向股价处于底部的价值行业，尤其是消费和地产等之前受到较大影响的行业，成为上涨行情的主力。我们理解这正是市场逐步恢复信心的特征之一，也符合我们上面所讲的“解铃还须系铃人”。尽管未来一定仍有诸多挑战和潜在风险（比如海外经济），但是市场预期最悲观的时刻已经结束，许多问题也正迎来转机，对后续的整体市场表现我们是乐观且坚定的。

——来自基金2022年四季报

华商新兴活力灵活配置混合（001933）

四季度本基金进行了适度的结构性调仓，结构调整为光伏、计算机、风电、军工以及疫情后周期的消费、医药和医疗服务。新能源的配置本基金聚焦在光伏、风电和钠离子电池领域。其中光伏板块维持了对高纯度石英砂、topcon电池的核心配置，加大了对POE胶膜细分领域品种的配置。风电以海缆和塔筒管桩为主。在新能源汽车电动化领域我们主要配置了钠离子电池的标的，其余环节保留了汽车零部件的核心持仓。我们把新能源汽车分为四个现代化，分别是电动化、轻量化、智能化和网联化。目前阶段电动化渗透率已经到了比较高的水平，因此我们更侧重于轻量化和智能化的配置。钠离子电池目前处于从0~1的阶段，未来在两轮车、低速电动车以及储能领域占领一定的市场份额，目前处于多种技术路线并进的阶段。Topcon今年开始释放产量和业绩，并且其转化效率超预期的兑现，我们判断2023年会是topcon产能和产量爆发的大年，同时我们也将密切跟踪hit技术的兑现进度。军工和半导体的细分领域需要去自下而上比较细分领域的景气程度，竞争壁垒和市场空间，我们精选了一批细分赛道里面竞争壁垒较高的品种比如相控阵雷达产业链，隐身材料。另外我们一直密切关注的信创板块正在开始有积极的变化，尤其是行业信创领域，我们加大了对操作系统、中间件、办公软件、数据安全等领域核心品种的配置。

从今年以来基金净值的波动看，一季度经历了比较大的回撤，二季度有了一定的回升，三季度整个表现比较平淡，四季度在经历了10月份快速反弹之后，11月份和12月份核心持仓又经历了较大幅度的调整。我们需要对组合的品种进行不断的优化配置。我们始终在严格的审视自己的组合架构以及所选择个股未来到底能不能走出来，我们需要考虑投资的时间成本和机会成本，简而言之就是投资的效率，买点和卖点的把握仍然有需要不断提升的地方。这需要我们对行业和个股的边际变化保持敏锐的认知和判断力。同时我本人也需要进一步完善投资框架，尤其是把宏观波动融入到组合管理中来。

综上：本基金配置的方向始终围绕“医药 消费 科技”的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

——来自基金2022年四季报

量化投资

华商新量化灵活配置混合（A：000609 C：016048）

2022年A股市场出现明显的估值波动，以沪深300和中证500为主的市场权重股在全年跌幅均超过20%，以公募基金重仓股为主的茅指数和宁指数等赛道股也遭到较大的跌幅，受到赛道拥挤及一些市场不确定性因素的影响，整个市场在上半年整体风险偏好都处于较低的位置，除了周期股存在局部性机会，整体在全年都是以阶段性反弹后的下跌为主，我们整个组合的操作思路是以优选高景气的成长股为主，在计算机，电子，医药等行业的调整中也遭到了比较大的净值回撤；而我们长期以来都比较低配周期股，我们认为周期行业很难找到可以长期配置的价格中枢，并且存在较大的波动率，这也导致产品在上半年市场煤炭钢铁等上游行业上涨的时候没有明显的表现，在2季度之后，市场情绪出现短期的快速修复，以新能源、汽车、光伏、逆变器为主的成长行业快速反弹，但是在不确定因素影响下依然是以宽幅震荡为主，市场在四季度也出现过地产医药等主题性机会，但整个行业轮动的速度加快，估值博弈的成分较高，我们在下半年的整体持仓仍然以长期看好的成长行业为主，同时对于行业逻辑有一定优化的消费和地产等赛道进行部分仓位布局。

在当前时点展望未来的配置操作，我们认为整个指数层面经历了一整年的调整，整个市场情绪已经从极度悲观状态开始边际好转。从利率和信贷数据的监控来看，整个货币政策的稳健宽松也会逐步传导到实体经济下半年的复苏，随着疫情防控措施的优化，整个消费板块也会迎来修复，所以整体来看市场在2023年依然具备较好的投资机会，不论是需求端持续向好的大制造周期，还是考虑到整体景气度都在上行的风电光伏等细分行业都有希望提供投资机会，另外很多超跌的消费股以及科技股都在很低的估值水平，在明年宏观经济逐步修复的预期下也会逐步体现到财务报表端的数据转好，我们整体的操作思路依然会延续长期坚守的PB-ROE的投资框架，重点布局整个基本面还比较稳健的高增长行业，同时考虑到估值与盈利增速匹配程度的性价比，避免短期情绪扰动，以获得较好的长期收益。

——来自基金2022年四季报

固定收益投资

华商稳健双利债券基金（A：630007 B：630107）

债券市场方面，四季度债市先下行，随后大幅调整。10月份受益于跨季后资金面宽松及市场风险偏好降低，债市迎来小波段的行情，10年国债下行约11BP在10月末收于2.64%。但11月中旬以来，稳增长政策密集出台，债市收益率出现上行，10Y国债利率于12月中旬触及2.92%的2022年内高点后小幅回落，年末收于2.83%。

股票市场方面，四季度A股市场整体有所回暖。10月份A股震荡下跌，上证综指于10月末最低跌至2885点，11月以后随着稳增长政策的密集出台，市场情绪大幅改善，处于估值低位的A股市场积累了阶段性反弹的力量，地产及产业链以及消费相关板块涨幅明显，上证综指于12 月中旬达到3226点，随后市场再度盘整。

——来自基金2022年四季报

FOF投资

华商嘉悦平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）（A：012056/Y：017345）

三季报中我们提到对于通胀以及内外部政策的关注，果然在四季度中，市场受到了这些因素，尤其是内部重大应对措施变动的影响，市场在宽幅震荡中走低。由于之前仓位不算高，因此我们面对震荡时更多的是进行逆向的提前布局，例如将一些规模增长过快，可能超越策略容量的产品，替换为规模更加合适的产品，也例如趁着回调布局了一些成长风格基金，让组合整体风格显得更加均衡。临近年底我们也参与了一些日历效应的交易，取得一定的效果。不过市场的走法还是弱于我们之前的预期，当下我们依旧关注通胀的影响，情况得到系统性改善的时间可能会发生于2月中旬，届时在根据情况进行进一步的调整。

——来自基金2022年四季报

数据说明：金牛基金奖由《中国证券报》颁发，华商优势行业灵活配置混合基金2022年8月荣获“七年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖。张永志管理的华商瑞鑫定期开放债券、华商可转债债券在2021年9月荣获济安金信颁发的“五星基金明星奖”。以上内容来自基金定期报告，欲了解更多信息，请查阅基金定期报告。

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责任编辑：常靖蕾