长城证券：后续可能会进入一个震荡调整期

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7月以来，A股开启上涨模式，7月2日、3日连续两天涨幅超2%，6日更是暴涨5.7%。近期，券商板块扛起领涨大旗，保险、银行、地产、煤炭、钢铁等低估值板块跟随上涨。但今日沪指冲高回落，涨幅明显收窄，创业板指接力大涨，券商、银行、煤炭等板块有所回调。

是什么推动了近日市场大涨？长城证券指出：

1）国内经济修复的预期不断强化。制造业PMI连续4个月站上荣枯线，反映经济基本面持续改善趋势巩固，企业信心持续增强，这为金融、周期板块估值修复奠定基础。国内生产恢复较强劲，下半年需求仍有待进一步恢复。

2）A股市场风险溢价快速下降，风险偏好持续修复。4月下旬以来，A股风险溢价（市盈率倒数-10年期国债收益率）从均值+1倍标准差上方快速下降至历史均值附近。A股风险偏好和市场情绪持续回升。海外VIX恐慌指数也从3月中旬的历史高点快速下降。

3）当前市场流动性宽松格局未变。下半年货币政策转向稳货币、宽信用，目前未见流动性拐点到来。房地产市场严守“房住不炒”底线，理财产品预期年收益率下降，居民资金入市加快。两融利率下行，两融余额持续上升。

4）北上资金大规模净流入。7月2日、3日、6日，北上资金净流入规模分别为171亿元、132亿元、137亿元，3个交易日的累计净流入达到440亿元，已经超过去年月均300亿元左右的净流入水平。在全球“资产荒”的背景下，A股的相对低估值和成长性对外资有较明显的吸引力，外资长期看好A股的态度未变。以外资为代表的长线资金正在让A股的投资风格朝机构化、长线化、价值化的方向发展，外资等长线资金偏好的大金融、大消费龙头标的有望长期受益。

5）金融领域利好政策的不断催化进一步助推大金融板块的上涨，包括商业银行发放券商牌照+混业经营传言、转融通取消保证金提取比例限制、允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金等。创业板注册制即将首批上市，注册制“增量+存量”改革同步推进，叠加其他利好改革政策，有利于大金融板块、尤其是券商板块的行情延续。

该机构认为，近期市场上涨主要由分母端因素叠加政策催化驱动，短期内上涨速度过快，后续有可能会进入一个震荡调整期。再加上即将进入中报业绩密集披露期，本轮补涨行情1-2周后可能逐渐消退，市场主导因素将逐渐回归到公司业绩上来。中报季过后，前期的优质赛道可能重新占优，科技+消费+医药的结构性行情仍将延续。目前判断“风格切换”为时尚早。A股的整体业绩逐步改善后才会出现显著的风格轮动以及风格切换，结构性牛市也将逐渐扩散为整体性机会。

中报业绩方面，盈利拐点大概率已经在一季度出现。目前生产已基本恢复，但下游需求仍相对较弱，企业扩张意愿不明显，盈利恢复相对缓慢。中报业绩反映在市场行情上可能仍是必须消费、医药等行业占优。在长期逻辑不变的情况下，中报业绩调整可能会为部分行业带来上车机会。

行业配置方面，该机构建议：（1）低估值的金融、地产、周期短期有望继续补涨。待到进入中报密集披露期后，可能会有所调整。（2）资金抱团仍未打破，大消费板块依然是优质赛道。关注业绩相对稳定、预期较强的必需消费、医疗、高端白酒、家用电器、休闲零售等行业。（3）关注确定性较强的新、老基建链条，尤其是新基建涉及的5G相关下游应用等。科技成长方向还建议持续关注新能源汽车产业链、医疗信息化，以及受益于国产替代和自主可控逻辑的半导体、芯片等领域。

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责任编辑：逯文云