4天成交5.5万亿 资金来自哪里？配资两融绕标银行资金暗流涌动

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继前一交易日两市成交额突破1.5万亿以后，7月7日A股市场继续火爆。

7月7日，A股三大指数依然全面飘红，沪指收涨0.37%，创业板指大涨2.44%。两市成交额达到1.7万亿，这已经是连续第四个交易日成交破万亿，整体来看，4天成交额超过5.5万亿。

从资金面来看，市场新增资金充裕，7月日均成交金额比6月增长78%，融资余额已经突破1.2万亿；近期多只新发基金被秒杀成为爆款；北上资金也在疯狂“扫货”，7月以来净流入达538亿元。

需注意的是，部分入市资金来源存在争议。比如银行消费贷及经营贷利率普遍较低，有投资者通过上述贷款筹措大笔资金入市。此外，也有一些个人投资者通过打“擦边球”以场外个股期权的方式入市，还有一些则可能以“两融绕标”的方式进入到市场。不过，资金蜂拥之时，产业资本也在悄然撤离，在一定程度上平抑了市场的炽热气氛。市场理性繁荣条件或由此具备。

个人投资者蜂拥而至

7月7日，A股再度放出天量，来到1.7万亿以上水平。截至周二，7月份平均每天的成交金额达到1.29万亿元以上。而6月平均每天的成交金额仅为7228亿元水平。近期，市场交投异常火爆，多家券商APP因此出现宕机的情况。那么，这些资金究竟来自哪里？据券商中国记者调查，个人投资者和外资再度充当了猛牛行情的主力。

据券商中国记者了解，7月以来华泰证券日均开户数环比增加近30%。7月6日国泰君安线上开户较日常提升约80%。多家券商承认保证金规模明显增加。新时代证券经纪业务负责人表示，保证金规模比6月日均规模增加20%。中泰证券也表示，截止7月3日末，公司托管资产（不含信用账户、OTC账户、期权账户及未解禁市值）较2019年末提升17%。

与此同时，融资余额连续第六个交易日上涨。7月6日，市场暴涨过程中，融资余额大增368亿元，这一增幅在近五年的行情中都极为少见。两融余额代表个人投资者的杠杆水平。从这一数据可以看出，投资者的热情已经被市场彻底点燃。上海一名券商经纪业务人士表示，目前两融规模约为2015年高峰（金麒麟分析师）时的一半位置。未来可能还有5%-20%的上升空间。

另据东方财富Choice数据显示，北上资金本月赴A“大扫货”。7月7日北向资金净流入98.44亿，热情不减。这意味着，7月5个交易日以来，北上资金累计净流入高达538亿，已经超过6月份全月净流入量。

前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受券商中国记者采访时表示，场外资金进场速度已然很快，这里包括各个方面，比如前期基金加仓、新基金建仓、散户投资者入市、外资流入等。此外，投资者通过买入基金向资本市场转移的趋势也非常明显，这是A股市场走强的一个重要支撑。

灰色资金暗潮涌动

除了正规渠道之外，灰色资金入市也在悄然兴起。按照传统的套路，灰色资金主要是指一些资金通过场外渠道，以高杠杆的形式进入到市场，或者将银行贷款腾挪进入股市。

据券商中国记者了解，虽然屡遭打击，但近期场外配资又有兴起的势头。深圳一家场外配资公司经理表示，生意火爆，7月6日仅一个上午，就配出去几十个账号。

直接配账号还是沿用传统的模式，有一些公司通过两融绕标之后，可以将杠杆进一步放大。目前市场能够用来做T+0绕标的主要是H股ETF和黄金ETF。有业内人士向证券时报记者透露，目前利用这一手法，可以将杠杆扩大至两倍。

7月7日，黄金ETF莫名放出巨量，可能就是因为两融绕标所致。有业内人士向券商中国记者透露，目前利用这一手法，可以将杠杆扩大至两倍。

而另外一种杠杆水平更高的工具则是场外个股期权。按照目前的规则，场外个股期权并不允许个人投资者参与，机构投资者中也只有上了规模的才能做。但仍有一些个人投资者可以通过“打擦边球”的方式参与这个市场。部分拥有场外交易权限的机构投资者会允许个人投资者，通过他们的平台参与到期权交易当中来。比如，个人投资者向该机构打入50万元，并要求他们协助买入相应期权。在杠杆率比较高的个股上，这部分期权对应的市值可高达500万元。

第三类则是银行资金入市。近期，的确存在一些银行资金通过贷款形式悄然流入股市的情况。据记者了解，由于行情来得太快，便有一些股民通过银行的小额快速贷款，筹措到近百万的资金入市。而且这类资金获批、到账都非常快捷。另据了解，上半年银行消费贷利率逐渐下行，市场已经爆出几家国有大型银行的快贷年利率最低只有4.35%，有股份制银行甚至低于4%。

平衡市场的力量仍是产业资本

在大牛市的资金框架中，杠杆资金涌入、外资加持和产业资本增持，三者缺一不可。从目前的情况来看，资金面呈现出三缺一的状态，产业资本集体增持的现象并未出现，反而出现大面积净流出的情况。

据券商中国记者统计，7月6日和7月7日晚间，沪深两市共36家上市公司披露股东减持计划，涉及重要股东59名，合计拟减持约70.24亿元。其中，招商蛇口重要股东拟减持金额接近10亿元，强力新材、世联行、金城医药、石大胜华、朗新科技等股票重要股东减持均在3亿元以上。

从本轮行情发动之前的情况来看，产业资本也呈持续卖出状态。此外据wind数据，今年2月3日至6月30日，产业资本总减持规模高达2319亿元，净减持规模高达1987亿元。上述情况在2019年年初的大涨行情中也出现过。这背后可能有两个逻辑：一是微观主体的资产负债表并未得到有效改善，二是他们对于未来的前景并不看好。

分析人士认为，从理性繁荣的角度出发，任何市场的持续上涨都是建立在牢固的估值基础之上。从目前的情况来看，虽然经济指标持续向好的预期较为强烈，但内外环境仍存在一些不确定性，而部分个股的估值也来到了高估区间。在这种情况下，倡导理性繁荣或是监管首选。对投资者而言，理性投资或是最优策略。

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责任编辑：陈悠然 SF104