诺德应颖:下半年或是结构性行情 看好线上经济、科创、内需消费

2020年上半年即将结束，我们认为上半年的市场是一个预期与预期差博弈的行情，资金在整个行情中处于主导地位，因为超预期的流动性宽松与疫情下高收益资产的稀缺形成鲜明的反差，因此我们可以看到二级市场板块间投资机会呈现高度的一致性及高波动性。一致性来自于资金对行业基本面和产业逻辑的预期，高波动性来自于由预期差导致的博弈行为。

具体而言，2020年上半年，农林牧渔、食品饮料、医药生物等防御性行业持续性较强，TMT行业呈现高收益、高波动。从主题性质看，担忧于通胀预期的农林牧渔，叠加通胀预期与内需消费的食品饮料，受益于疫情的医药生物，由于资金的一致预期不断增强而持续走强。如果我们看的更细些，会发现细分领域的消费或是医药龙头呈现更强的alpha的收益，例如细分调味料的龙头，细分疫苗方向的龙头等，这体现资金出于高收益的诉求，对基本面研究的苛求，对行业逻辑认识的优化。在我们年初预料之中，最后走出“黑马”特性的板块是线上经济和物业板块。得益于线上消费的品牌、平台及相关软硬件设备提供商，由于无接触隔离而激发大众对物业需求的提升，本身便具备稀缺性的物业板块同样获得惊人的alpha。TMT行业的高收益，高波动性在于投资者对于国家坚定践行科创兴国的决心，但是由于其本身的高估值、外部关系的一直呈现预期与超预期的分歧，市场呈现较大的担忧。

当前位置，我们认为依然下半年的alpha机会依然在预期差，来自对中国宏观经济和上市公司业绩的展望，我们需要通过对产业的跟踪及个股基本面的精研来判断哪些行业可以走出疫情，而且由于大家能够预期的板块已经在上半年呈现较高收益，因此超额的alpha来自超预期的方向，因此依然大概率是结构性的行情。

我们相对看好的或将还是聚焦线上经济、科技创新、内需消费等方向，因为我们认为，线上消费持续的跑赢线下消费大概率将成为不可逆转的趋势，越来越多的上市公司无法避免将销售的战线由线下转移到线上，疫情下消费者的消费习惯也在发生转变，习惯的形成亦将是不可逆的；而科创兴国依然将是未来经济发展的源动力，外部贸易关系的复杂化或将延缓自主创新的过程，但结果大概率无法改变，例如半导体、芯片等自主创新的方向，新基建中数据中心发展等方向；而作为今年积极财政发力点的内需消费，随着即将召开的两会带来具体政策性的落地，下半年依然值得期待，不同于上半年，消费的复苏或将有更多来自基本面、数据面的支撑。只不过，依然是我们之前提到的问题，在上半年相关板块确实以呈现较高涨幅，接下来的我们更需要做的是精研个股，从个股基本面入手获得alpha收益。

对于二级市场投资而言，整体疫情下的市场让我们看到更多的是对传统经济学中理性人的假设的否定，我们可以发现市场大部分时候都是非理性的，尤其是在极端情绪蔓延的时候。这样就需要我们在投资策略中，叠加对市场情绪面刻画的指标，用以度量市场的非理性程度，在非理性交易下，个股的估值会长期的偏离均值而无法回归，因此，我们需要均衡估值纪律，个股基本面及市场情绪三者去搭建投资组合，选择当前位置性价比更好的个股。

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责任编辑：陶然