建筑行业有望迎来幅度较大的估值提升 建议加大建筑央企配置

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原标题：【研报掘金】建筑行业有望迎来幅度较大的估值提升 建议加大建筑央企配置

随着政策加码、经济数据持续向好，叠加基金半年度业绩考核结束，市场迎来风格切换，地产、金融、基建等低估值蓝筹表现强势。

回顾过往十年，建筑股获得超额收益的方法是在总量扩张周期内寻找到弹性品种，2020年稳增长态度明确，财政和货币政策重回扩张，信用环境获得实质性持续改善，建筑行业阶段性需求提升明显。机构指出，建筑央企目前基本面稳步改善有确定性，ROE边际修复迹象已经出现；另一方面，目前可能是建筑板块的历史极值点，未来有望迎来幅度较大的估值提升。

核心逻辑

1、基本面方面：一是行业景气度最差的时候应已经过去，尽管仍处于大周期的景气向下区间，但是其向下斜率已经变的平缓、甚至在疫情下的逆周期调节下有可能实现2、3个季度的景气回升；二是主要矛盾可能在发生变化，现在更应关注结构上的变化，现在的行业竞争态势特别有利于大企业的发展，“泥沙俱下时、大小都难受，行至和缓处，大鱼吃小鱼”。

2、2020年下半年行业需求端前瞻：蓄势待发、增长确定性较高。1）从前瞻指标来看，2020年1-6月全国基建申报金额累计增长97.9%，其中Q1和Q2分别增长82.8%和114.2%，Q2项目储备进一步加速。23省中标金额Q1和Q2分别同比下滑22.2%和3.6%，二季度降幅显著收窄；地产商品房销售和新开工面积增速持续回升，竣工端有望延续回暖趋势；2）基于前瞻指标，机构认为H2行业需求大概率延续Q2的回暖表现，基建和地产投资有望持续修复，行业基本面持续向上，相关公司订单及业绩将充分受益。

3、ROE改善明显，“去杠杆”压力减轻。建筑央企整体19年整体ROE为7.9%，与18年基本持平（剔除永续债、优先股影响后的调整后ROE较18年同比提升0.2pct至8.9%）；1Q20受疫情扰动，ROE降至历史低点。机构判断20年建筑央企ROE或将逐步修复，源于：1）“去杠杆”斜率放缓，主要央企负债率接近20年国资委考核要求（75%），后续降杆杆压力已不大；2）管理提效，压减两金有效，资产周转加快；3）少数股东损益影响边际减弱，管理提效，“两金”周转提速致减值压力边际缓解，原材料/人工涨价等影响边际弱化，盈利能力有提升空间。

4、目前可能是建筑板块的历史极值点。过去数年企业业绩增速稳定增长，但估值持续下行。现阶段建筑央企PB、PE均接近历史低点，相对于沪深300亦为底部区间。截止20年7月6日收盘价，八家建筑央企PE_TTM均值、PB_LF均值分别为7.6x、0.8x；其与沪深300比值分别为0.6、0.5。同时，观察到建筑央企的基本面有改善趋势，且该趋势有望延续。

5、低估值央企有望迎来绝地反击。基建是逆周期调控的主要抓手之一，下半年预计政策及货币环境仍会保持宽松。当前从项目需求、资金支持、施工情况等多方面看，后续增速趋势向上确定性较强。建筑央企订单也在快速恢复，基本面持续改善。当前市场资金充裕，低估值板块由于具有较高性价比，持续获得场内及增量资金配置，建筑央企有望迎来反击。此外基建REITs对行业融资、商业模式将带来长期深远影响，下半年试点进展或是板块潜在催化。

6、除低估值与政策支撑外，建筑央企中长期发展面临多个积极因素。首先，行业整体增速放缓，供给侧改革加速，央企龙头优势更加凸显，市占率不断提升。第二，央企积极推进下属企业专业化整合，并拆分子公司上市，有望带来价值重估与效率整体提升。第三，PPP投资高峰已过，部分项目进入回购期，2019年建筑央企长期应收款科目已经出现减少，表明资本开支压力显著降低，资产负债表有望得到修复。

利好公司

国盛证券指出，建筑央企当期估值处于历史底部，下半年基本面趋势向上，且政策与资金面有望维持宽松，从历史上看，当前类似宏观环境下建筑央企相对大盘一般产生较显著超额收益，成为牛市急先锋。重点推荐中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、葛洲坝、中国中冶、中国电建等。

光大证券指出，建筑央企基本面稳步改善有确定性，ROE边际修复迹象已经出现；另一方面，估值仍在历史底部，后续有望逐步修复。维持建筑和工程板块“买入”评级，建议重点关注中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国中冶、中国化学、葛洲坝。

申万宏源指出，基建板块逆周期调节+集中度提升逻辑仍在，历史估值底部配置价值突出：1）旧改环保等民生基建是重要抓手，推荐四川路桥（扶贫区域、在手订单饱满、国改激励到位），园林环保关注东珠生态、绿茵生态等；2）系统性估值修复的价值蓝筹，在估值修复至PB1X之前都拥有超额收益，推荐核心优质资产中国建筑、中国中铁、金螳螂、中设集团、上海建工等。

兴业证券指出，下半年继续看好装配式行情，重视大建筑、设计龙头等估值修复。重点推荐装饰装修龙头金螳螂，关注装配式装修龙头亚厦股份及柯利达；钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构。推荐央企建筑龙头中国铁建、中国中铁、中国建筑、葛洲坝、中国化学；设计类龙头中设集团、苏交科。

本文内容精选自以下研报：

申万宏源《建筑装饰行业建筑周报：低估值蓝筹行情启动》

天风证券《建筑装饰行业：建筑板块目前估值可能处于历史极值点》

兴业证券《建筑装饰行业如期回暖，公司Q2及下半年增长确定性高》

国盛证券《建筑装饰行业：建筑央企，牛市进攻急先锋，低估值宽政策潜力大》

光大证券《当估值修复撞见基本面改善，建议加大建筑央企配置力度》

责任编辑：逯文云