海富通黄峰： 聚集少数领域 打造自身基本盘

新浪财经讯 7月9日， 中国基金业高峰论坛暨基金业致敬资本市场30周年云峰会举行，海富通基金公募权益投资部副总监黄峰参会并发表《聚集少数领域 打造自身基本盘》主题演讲。

黄峰首先分享了他的投资经历，投资理念简要来说的话就是一句话来总结，就是从最初的价值到后来的趋势，然后到最后再次回归价值。什么叫价值到趋势在回归价值？所谓价值的话就是说你对一个标的未来股价的一个判断的话，它的根本依据是企业价值的一个评估。后来做基金经理的，因为碰上了大牛市，所以那个时候价值观其实受到了一个很大的扰动或者说冲击的。那么那个过程的话就不知不觉的转变成了一个趋势投资者。那么趋势它跟价值的一个最大的差别就是价值是以企业价值为核心的判断依据。 股价并不反映企业价值，它更多的会依据一个对时代特色，然后时代主题，包括一些盘面强弱，图形上的一些判断融合进来了，比较强调趋势越强，股价会走得越好，这么一个打法，最后又回归价值，那么跟成长的教训是有关的。

如何界定自己，黄峰认为，首先是在底层方面，现在的自己是特别的强调投资价值观，原则、定位，还有特色这几个关键词。在具体的投资方向上面，很强调聚焦少数的领域，然后特别是在消费领域，那么要打造自己的一个基本盘，从而希望形成一个真正的自己的核心竞争力，形成一个在投资方面某些方面有持续的超额的一个能力。

他指出，未来10年的投资主线就是目前股市正在演绎的，也正是在憧憬着出现，也就是消费加科技。因为中国的经济发展到今天，资本已经显然不再稀缺了。那么劳动力的话是越来越稀缺，所以社会经济的进步的未来最大的指望，甚至说唯一的指望就是科技进步来提高经济的效率。但是科技它本身它只是个手段，所以消费与文明，我觉得才是社会经济进步的最终的目的。 投资风险主要在两个方面，它都是个股性的风险，一个是与贪婪有关的泡沫风险，一个是价值陷阱。下半年市场的话大概把防风险为主。目前市场的流动性是很宽裕的，这是一个基本的出发点。经济复苏的话，流动性宽裕会保持比较长，比较长的一段时间，至少还能保持两两三个季度。整个市场就体现出两大特征跟流动性息息相关的，一个是确定性的议价，一个是成长。

以下为演讲实录：

好，第一个问题，从业11年你的投资理念发生过怎样的变化呢？投资理念简要来说的话就是一句话来总结，就是从最初的价值到后来的趋势，然后到最后再次回归价值。当然了，这是一个过程。那么这个过程的话，其实它本质上是一个投资价值观，还有你的原则体系，还有定位特色，整个的一个形成与稳定的过程。

这里面稍微展开一下，什么叫价值到趋势在回归价值？其实我最初做研究员的时候的话，我觉得是比较价值的，所谓价值的话就是说你对一个标的未来股价的一个判断的话，它的根本依据是企业价值的一个评估。那么这是最初的做研究员，后来做基金经理的开始的时候的话，因为碰上了大牛市，所以那个时候价值观其实受到了一个很大的扰动或者说冲击的。那么那个过程的话就不知不觉的转变成了一个趋势投资者。那么趋势它跟价值的一个最大的差别就是价值是以企业价值为核心的判断依据。

那么趋势的话，他并不认为股价反映的是企业价值，所以它更多的会依据一个对时代特色特色，然后时代主题，包括一些盘面强弱，图形上的一些判断融合进来了，比较强调趋势越强，股价会走得越好，这么一个打法，最后又回归价值，那么跟成长的教训是有关的。那么其实做趋势投资那段时间，中间有很很灿烂的时候，但是最后讲一千道一万，他最后的结果的话都会都是比较惨的。后来深刻的在反思自己到底出了哪里错误，有一点可以排除，我自以为做研究员的时候还是一个比较比较优秀的研究员，所以当时可以敢肯定问题肯定是没有出现在。

对标的的研究方面，那么那么它就一定是出现在一些底层的问题上面的，后来反射到应该是价值观，还有自己的原则体系定位这方面出了问题。教训对以后的后来形成了一个价值的框架体系，包括最近两三年的投资指导，还是非常有帮助的。

如果说要现在给您打几个标签，您会如何形容自己呢？那么这个问题我觉得跟我们第一个问题应该是可以保持一致的。我觉得是分两个层面，首先是在底层方面，那么底层方面的话就是要我觉得是现在的自己是特别的强调投资价值观，原则、定位，还有特色这几个关键词。那么这是在底层方面。那么其次另外一个层面是在具体的投资方向上面，很强调聚焦少数的领域，打造聚焦少数领域，然后特别是在消费领域，那么要打造自己的一个基本盘，从而希望形成一个真正的自己的核心竞争力，形成一个在投资方面某些方面有持续的超额的一个能力。

当然这个能力我觉得是所有的基金经理要追求的一个能力。您认为投资中最重要的事是什么？最不重要的事又是什么？最重要的是我觉得一句话来概括，就是要每个投资人都要坚持自身特色，克服人性弱点这么一句话，因为我相信每个人他天生都是独一无二的，后天的努力主要是把先天的独特性，还有它的潜力充分挖掘出来，那么与之相对应的话，就是说我们要有精准的定位要聚焦，同时投资心态要好，所谓的做投资，我个人比较强调就是一一句古话叫做弱水三千，只取一瓢，但是另一个方面来讲的话，就是上面讲的是个性的问题，其实是有共性，更多是反映在人性人性的弱点上面，在投资上人性的弱点，比较有代表性的。

举例子来说，比如说贪婪、恐惧、耐心。那么共通的人性的弱点与每个人独特的个性的之间的一个矛盾问题。那么往往在现实做投资中，人性的弱点的话，使得每个投资人的话常常会迷失自己，上市自身自身的特色，那么最后沦为平庸。所以我觉得投资中最难的事情，最重要的事情也是最困难的事情。怎么去坚持自身特色，克服人性的弱点，你更擅长消费价值股投资，能否介绍一下你是如何练就这样的能力圈呢？

好的，我觉得它是一个长期聚焦的结果，聚焦在少数的投资方向上面，但是需要强调一下在聚焦到某一个阶段的话，需要在底层做一个梳理。底层主要就是我们前面所谈到的投资价值观，原则、定位自身特色这些关键词。那么当对一个企业的价值理解完了以后的话，同时你还需要把你对企业价值的理解，同理对自身的价值观原则定位相互结合起来。如果这个结合是比较合拍的话，那么这个能力的话，它自然而然就打造出来了。

未来10年您认为投资主线是什么？消费股也会演绎出怎样的趋势？未来10年首先我想事先我想谈一下这个问题本身的我的看法，我觉得这个问题本身的话它并不是那么重要，因为我觉得最重要的是每个投资人都要坚持自身的特色，然后坚持自己的价值观，调整好心态，所谓谋事在人，成事在天，预测这个问题本质上带有预测的性质，其实做投资的话是比较忌讳用预测来指导投资的，也是就像靠担忧，也不能知道你的投资一样的，靠预测做投资的话，他容易产生一些问题，首先的话他是先入为主，其实无形中给你自己套上了一个枷锁，同时的话，因为先入为主的话，你也很难去应对客观的投资环境。

当然了，把这个问题讲清楚，我觉得展望一下未来10年这个问题本身也是无伤大雅的，未来10年我个人的看法就是投资主线目前股市正在演绎的，也正是在憧憬着出现，就是消费加科技。因为中国的经济发展到今天，资本已经显然不再稀缺了。那么劳动力的话是越来越稀缺，所以社会经济的进步的未来最大的指望，甚至说唯一的指望就是科技进步来提高经济的效率。但是科技它本身它只是个手段，所以消费与文明，我觉得才是社会经济进步的最终的目的。

所以一个手段一个目的的话，其实就为未来的十年，如果用10年期来看的话，就为未来10年提供了两大最核心的主线。那么您第二个问题是消费股的趋势，我是这样理解的，如果说科技股的投资的本质是抓住变化，那么我觉得消费股的投资和科技股的投资是截然相反的，是要抓住未来最大的不便是什么？所以消费股未来投资的主线沿着这个出发的话，它一句话来概括，龙头效应强者恒强，或者说是胜者为王。

那么这是一个指导方针，那么具体做投资的时候肯定不能这么机械，所以过程中最大的风险是什么呢？我觉得主要是两大风险，它都是个股性的风险，一个是与贪婪有关的泡沫风险，一个是价值陷阱，如果你死抱着消费股的话，起泡沫的时候，还是应该要学巴菲特，要出局。那么价值陷阱是指你对企业本身要有很深厚的研究，有些企业它是龙头，不代表他一辈子是龙头。那么这个过程中的话，他有可能逐渐变成一个价值陷阱。

你如何看待下半年的市场，该如何应对市场的不确定性，如何抓住下半年的投资机会呢？

下半年市场的话，我觉得我个人的基本策略我是这么想的，我觉得一句话来总结，大概把防风险为主，在400马力抓真成长。这个判断的基本的依据是目前整个投股市的大的环金融环境，目前市场的流动性是很宽裕的，这是一个基本的出发点。因为疫情的干扰，所以市场其实包括我个人也认为经济复苏的确立，这个是需要一段时间的。所以这个过程中的话，流动性宽裕会保持比较长，比较长的一段时间，至少还能保持两两三个季度。那么因为流动性很宽裕，所以从今年以来其实是从09年下半年以来，整个市场就体现出两大特征跟流动性息息相关的，一个是确定性的议价，一个是成长，一家。

那么到了今年成长溢价就表现的特别的明显。

那么成长一下，我个人观察又分为两个，一个是确定成长的一家一个是短期景气的溢价，目前股市这方面都体现的比较明显。那么这个逻辑本身依据流动性来做逻辑的出发点的话，其实它本身它并不是很坚实的，甚至是比较脆弱的做投资，至少我个人认为应该是把防风险放在第一位的，而不是以把争取收益放在第一位。所以我个人的想法是大白马防风险是排第一的。那么在这个基础上，做这个工作做得比较到位的基础之上，再去想怎么在400码里去挖真成长，整个策略的主线。

那么操作上的话，我觉得有个节奏是需要把握的，走到今天整个市场的估值整体都跟历史相比的话其实是偏高的。所以马上是中报季来临，中道纪因为目前估值越拔越高，其实它就意味着后面的路越走越窄。所以后面的一句肯定也是越走越窄的。那么我个人的一句中报是最核心的一句，如果没有达到预期，其实调整风险是不小的。那么其实看长来讲的话，这也是一个有效的策略，就是业绩来说话，所以中报是我们是否超预期，符合预期是我们下一步操作上最核心的依据，那么这是第一个依据。

那么第二个依据的话就是一个估值切换的问题，那么现在已经马上进入7月份了，从过去的经验来讲，七八月份结束以后，也就是说中报结束前后，基本上估值切换本身进入一个空档期。那么这个时候很多的业绩股的话都会有调整的压力的，那么这一点的话我们也是需要注意的。

责任编辑：王妍