景顺长城鲍无可：越是极端的市场，越需要守住安全边际

近期市场情绪高涨，短期风格是否切换存在分歧，但长期投资价值被机构普通认可。新基金发行呈现加速趋势，更有三年期产品为未来长期投资布局。景顺长城股票投资部投资副总监鲍无可近期发行新产品——景顺长城价值稳进三年定期开放灵活配置混合基金。鲍无可是景顺长城基金自行培养的价值风格代表，其风格在于自下而上挖掘具有高安全边际的个股并长期持有。

鲍无可理解的安全边际，即股票的内在价值超过股票价格的部分。越是“好企业”，内在价值越高；而市场上总是存在好企业被低估带来的“好价格”机会；“好企业+好价格”即为安全边际。

在鲍无可看来，坚守安全边际，需要警惕“价值陷阱”，安全边际不完全等同于低估值。首先安全边际来源于好的企业，要么有持续竞争力、能够不断创造价值；要么所处行业正在上升或成熟周期，盈利稳定增长。怎样找到这样的公司，鲍无可归结两个字“壁垒”，其核心就是上市公司持续创造自由现金流的能力够不够强，其能力可预测性如何。举例而言，某家电公司经过几十年发展，成为全球的家电龙头，公司在产品、技术、品牌、渠道、人才梯队等方面全面领先竞争对手，拥有较高的“壁垒”。因此，只要该行业持续发展，这家公司就能持续赚钱。

在谈及对高壁垒企业的选择时，鲍无可表示，企业的高壁垒有两种，有先天的也有后天的。先天的高壁垒，类似于特许经营权，而具有先天高壁垒的企业大多是国有企业。自己比较喜欢愿意分享壁垒价值的国企，这类企业股息率较高，通过股东分红将壁垒价值分享给投资者。第二类是后天的高壁垒，主要来自管理层的能力。优秀的管理层，能把一个公司的壁垒越做越厚，在过去几年A股出现过很多这样的例子。

除了好企业本身，鲍无可的安全边际也看重其估值。当公司估值变得有吸引力的时候才买进；反之估值高估的时候就要卖出。鲍无可认为，做到这一点要保持耐心和纪律，独立思考很重要，不能忽视市场，也不能被市场左右。即使股票卖出后继续被市场高估，基金经理也不后悔，因为他要帮基金持有人赚的是可预期的估值抬升的钱。

坚守安全边际的鲍无可，其管理的基金从阶段表现来看并不太抢眼，但长期下来，通过买入并持有高安全边际的个股，还是为投资者带来了很好的长期回报。Wind数据显示，截至2020年7月7日，鲍无可管理的景顺长城能源基建基金在其任期内获得190.17%的回报率（2014年6月起任职），区间最大回撤仅为-28.11%，远低于同类偏股混合型基金-52.07%的最大回撤均值。长跑中胜出的鲍无可，连续三年摘得“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖项。

针对近期牛市呼声，鲍无可认为，越是极端的市场，羊群效应明显，越需要重视安全边际。目前整体市场的盈利预测仍处于下调的过程中，市场上涨由估值推动，行业之间的估值差距巨大，一些热门板块的估值过高。但市场整体估值尚合理，仍看好权益市场，以长期角度，在竞争力强的公司中，选择估值合理或偏低的标的。

责任编辑：石秀珍 SF183