南方基金史博：消费股极具吸引力 正确认识疫情影响
新浪财经讯 7月9日， 中国基金业高峰论坛暨基金业致敬资本市场30周年云峰会举行，南方基金副总经理兼首席投资官（权益）史博出席会议并发表《消费股极具吸引力 正确认识疫情影响》主题演讲。
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史博认为，国内疫情已经基本控制，而海外还在发酵。虽然目前有疫苗在研发，而且研发的速度也会非常快，但是真的要把疫苗进行大规模的推广。从市场的普遍预期来讲，要到明要两年左右，就到明年的下半年左右才可能出现疫苗的大规模的推广。
从疫情防控的这种常态化来讲，其实对经济来讲有两方面的影响。第一个来讲使得全球的人人和人之间的接触，人的活动明显的降低，使得全球经济承压。另外一方面来讲，应该说是对新经济有明显的促进的作用。新经济的促进作用也不仅仅体现到各种视频会议，各种电话会议，网上直播这样的兴起，其实对于大多数老百姓加强了笔记本电脑数量的增加，这个都是一种新经济的这种体现。所以说这种常态的异形化的时候，他认为整个经济全球经济向数字化转型的步伐是在加速的。这种疫情对经济的影响，第一是宏观经济增速有所回调，第二就是使得全球经济向数字化方向转型，加速。
全球制造业的pmI在从月份到5月份出现断崖式的下滑，仅是初期中国疫情爆发，加上是我们的春节假期延长，而那一行导致全球的旅客运输货运都出现了短暂的停滞，而使得中小企业，尤其是服务业面临着巨大的生存压力。到了5月份之后，国内的经济已经开始出现了明显的恢复，海外经济的底部比我们大概晚一个季度，大概是二季度到5月份到4月份相比也有明显的改善了。这次疫情整个表现的形式来讲，应对的形势和新核心策略就是两个字放水。中小企业的复苏需要有财政政策的支持配合，所以说海外的政策来讲是一个范围政策。相比海外来讲，中国的政策来讲是比较稳健的一个货币政策。我们中国的国内的政策来讲，政策方向来讲是非常明确的。
他指出，这时候我们要做的有两方面，一方面要促进老百姓的消费需求，另外一方面中非常重要的一方面，大家知道了我们必须在要提高我们的 GDP的质量，也就是说要通过科技创新来拉动经济，通过科技创新来提升我们GDP的质量，通过科技创新来保证我们在全球中的核心竞争力。 所以说是现在我们需要深化改革中面临的问题。们要促进居民消费，要特别是要做好科技领域的创新，应和科技的创新的时候，那么这时候资本市场应该提到了重要的一个地位上，在中间应该发挥了重要的地位，资本上的改革依然也是重头戏。
当前市场我们看到估值的分化是非常突出的，高工资行业、医药、食品、饮料、农业、大道主义必须交易，这些行业经营是非常稳健的，而且目前的roe普遍处于较好的状态，基本面的确定性带来了高估值溢价了。尽管结构性的高估，我们也可以看到其实消费股吸引力是非常突出的。不光是中国的投资者，其实全世界的投资者都看到了国内消费者的巨大的体量和后续的巨大的一个潜力。那么短期看我们也需要激活内需，应对经济下行的压力，所以说我们重点要关注防疫常态下催生出来新的产品、新的业态，新的消费模式，这是需要我们重点关注的。另外从结构的判断来讲，科技股依然是主线，但科技股的波动可能还是比较大的，因为这是科技产业就是这样的一个特征。
以下为演讲实录：
上半年表现比较好的药科技消费后续持续度怎么样？有没有持续性的机会？会不会涨？个涨的太高了，出现回调，那么我们想就此跟大家做以分析。今年来讲，最核心的因素就是疫情以及对疫情的应对，那么全球的疫情的变化，我想大家随时都可以跟踪的，应该说好像最新的数字，美国、巴西、印度数字依然是非常高的。那么中国数字我们控制了这是17.19例，大多数主要的是集中在北京，其他地区有极个别的输入性案例。
我们看到我们中国的这种控制的模式跟西方国家主流的控制模式，大家也看到了这种很大的差异度，按照中国的这种控制模式来讲，我觉得我们还是能够叫他进行把疫情控制在比较严格的控制，在数量上控制，严格控制，避免给医疗体系比较大的压力，这是我们能够做到的。
同时我们也在尽力的减少疫情对经济的影响，那么对于西方国家来讲，可能控制起来难度就会更大一点。美国的控制是一个非常奇怪的事情，因为美国回落之后又率先的打造，有率先的攀升到了前期的一个高点。
也就是说大家提的疫情的二次爆发，如果我们要看曲线的话，美国属于一次爆发还没有结束，就开始了二次爆发。那么中国属于基本控制之后控制之后，突然之间新发地，北京又出现了一个新的疫情的源头，使我们非常的紧张。那么总体而言，我们认为全球的疫情的防控来讲，可能来讲是一个常态，因为虽然说有疫苗的研发，而且研发的速度也会非常快，但是真的要把疫苗进行大规模的推广，我想可能从各方面来讲都可能需要很多的时间。从市场的普遍预期来讲，要到明要两年左右，就到明年的下半年左右才可能出现疫苗的大规模的推广。
这么疫情防控的这种常态化来讲，其实对经济来讲有两方面的影响。第一个来讲使得全球的人人和人之间的接触，人的活动明显的降低，使得全球经济承压。另外一方面来讲，应该说是对新经济有明显的促进的作用。新经济的促进作用也不仅仅体现到各种视频会议，各种电话会议，网上直播这样的兴起，其实对于大多数老百姓加强了笔记本电脑数量的增加，这个都是一种新经济的这种体现。所以说这种常态的异形化的时候，我认为整个经济全球经济向数字化转型的步伐是在加速的。
这种疫情的它对经济的影响，第一是我们宏观经济增速有所回调，第二就是使得全球经济向数字化方向转型，加速。
那么如果我们看全球经济这个图的话，实际上疫情爆发得非常突然，突发的疫情使得全球经济怎么样？有一个急剧的下降。全球制造业的pmI在55月份开始出现环比赛，大概是从3开始，3月份到5月份是一个断崖式的下滑，因为断崖式下滑和谐来讲，不仅仅是初期中国疫情爆发，加上是我们的春节假期延长，而那一行导致全球的旅客运输货运都出现了短暂的停滞，而使得中小企业，尤其是服务业面临着巨大的生存压力。
那么所以到了5月份之后，其实我们看看国内的经济底部应该是一季度，到了二季度的时候，国内的经济已经开始出现了明显的恢复，海外经济的底部比我们大概晚一个季度，大概是二季度到5月份到4月份相比也有明显的改善了。但是我们刚才说了，网上的活动越来越活跃，大家都感觉带宽不够了，但是一些依托于人群聚集，大范围流转的经济活动依然有着很大的一个压力，国内的物流就正常水平还有很大的差距，目前修复过程也并不是非常的顺利，而部分的消费者服务好产业，尤其是航空影视业，形势还是非常严峻的，那么对疫情影响的第二个重要因素就是政策上如何应对已经我想如果没有政策上的及时应对，尤其是没有美国的美联储的及时大放水，美联储的资产负债表迅速地由4万亿扩张到了700亿以上，就是一两个月的时间没有这样的一个迅速的大放水的话，那么美股想走出这个恐慌，并且创出新高，这是不可能的事情。
那么也就是说我们这次疫情整个表现的形式来讲，应对的形势和新核心策略就是两个字放水。各大美国的美联储为代表，美联储是把资产负债表的资产端有4万亿扩到了7万亿，欧洲央行也进行了资产扣表，日本也出现了一个明显的扩表，整个日本的bod日本央行的资产负债表扩到6万亿以上。
那么中国来讲，实际上主要经济体没有大水漫灌的可能就是我们中国。因为我想我们银行也看到了，在目前这种形势下，对中国的应对政策来讲，实际上来讲最重要的其实是需要的是货币政策跟财政政策相互配合，而不是单纯的大水漫灌。
中国的特征来讲，央行的大水漫灌的话，往往传导到了商业银行，创造了国企之后，很难渗透到中小企业，虽然我们有各种各样的政策，各位在银行的朋友可能也能感受得到。那么从银行来讲，哪怕是从浦发银行的角度来讲，那么给央行给央企给国企放贷款相对而言是容易的，如果给一些中小型民营企业放款，我们现在的银行体制下，实际上对大多数的银行来讲，它业务量来讲不可能重心放到中小企业中去。所以我们的央行来讲也看到这一点，央行的这种大放水的话，其实是不利于根本是无助于中小企业的快速的复苏。
中小企业的复苏需要有财政政策的支持配合，所以说海外的政策来讲是一个范围政策。相比海外来讲，中国的政策来讲是比较稳健的一个货币政策。我们中国的国内的政策来讲，我想政策的方向来讲是非常明确的。
第一个来讲疫情加大了挑战，什么挑战？一个是就业的挑战，一个就是短期经济保持一个相对在全球市场中保持一个相对较好增长的挑战。那么我们提出了做好六文做好六保，但是主线供给侧改革也没有动摇，核心提出的就是深化改革，资本市场改革是实现要素市场化的重要的一个基石。这里边他把资本上的这种提出来，我想也是注意到了，我们现在面临的改革和过去十几年经济里面遇到的问题，需要的解决方案有所不同了。
过去我们看到上一次危机的时候，08年危机的时候，全球金融危机时候我们解决方案很简单，我们需要自己去游刺激需求最简单的方式，也是有效直接的方式。
中国的政府需求来刺激经济政府及政府主导的需求，包括基础设施建设，包括房地产，那么到了经过十几年的大干快干，我们的基础设施应该说在全球的主要经济体中，我们基础设施都这个都不落后，应该说中国的硬件体系是相当不错的。那么这个时候我们的房子其实盖的也不少了，那么这个时候自上而下也提出了防住不少。如果再这样把房地产的泡沫搞上去的话，那么房地产对实体经济的侵害作用是非常明显的。
所以说这个时候我们要做的两方面，一方面要促进老百姓的消费需求，另外一方面中非常重要的一方面，大家知道了我们必须在要提高我们的 GDP的质量，也就是说要通过科技创新来拉动经济，通过科技创新来提升我们GDP的质量，通过科技创新来保证我们在全球中的核心竞争力。
所以说是现在我们需要深化改革中面临的问题。对。面对美国的打压，我们要做科技创新，我们要做科技创新，就不能够一辈子封闭，一味的完全的就变成一个自我为中心，需要的有一个开放的市场的话的体系，需要有资本上的作用，因为我们知道我们的银行体系，以国有银行为代表的银行体系，它的功能作用是支持，不会是是有复位的金融体系支持一般性的生产的经营，支持国营企业，这是效率非常高的。
但是前面我们讲过第一支持中小企业的时候，尤其是中小微微型企业的时候，金融体系它的毛细血管不畅通了。第二个来讲就是这种科技创新类企业的时候，那么包括我们金融体系，以银行为代表，金融体系效率也是不高的，因为确实这些科技创新类企业，它往往实体资产非常少，重要的是人的资产，而人的资产价值是非常的难以定量的进行评估的，当他的商业尤其是当他的商业价值还没有显现出来的时候，所以说全球来讲，对于高科技的产业的支持，主要都是通过 PE风险投资的风险投资唯一PE的形式，这个时候为一批的这种形式最终要靠资本上进行的，最终的定价变现来形成一个内部的循环流。
所以说在我们要促进居民消费，要特别是要做好科技领域的创新，应和科技的创新的时候，那么这时候资本市场应该提到了重要的一个地位上，在中间应该发挥了重要的地位，因为这个作用这是我们传统的一银行为代表金融体系很难做到那么从投资来讲，我们说资本上的改革依然也是重头戏，因为我们把中国老百姓资产拿出来看一下，当前中国居民资产严重的超配了，在想到想得到就是房地产上，因为过去20年的高速城市化，城市城镇化房地产本身是最受益的，而且过去20年的房地产也是回报最好的资产。
现在来讲自上而下已经提出了房住不炒的核心理念，那么我们未来经济结构转型，我们认为未来大家买房了，整体而言，买房子回报率将显着的一个下降。同时什么会兴起？资本上的改革和股权融资会兴起，那么整个市场上对上市公司债务融资行为的反馈也比较积极。再来讲有增量资金优势，也有助于行情的扩散。从公司治理的角度来讲，中小市值的公司整体是参与龙头公司的市场行情，从龙头溢价向中小市值扩散，本质意味着就是预期回报的一个下降，投资者对基础资产的制定有一个放宽的要求。
但是虽然说利率进一步下行的空间可能不大，但是我们认为无风险收益可能在较长时间内维持一个低位，同时我们看到国务院也提出来了，我们的金融体系也让利于实体经济这种非标转标，打破刚兑理财收益的大幅下降，都是对大众投资行为的影响。那么增量资金的持续的流入股市，既然导致了股市的预期收益率也会下降，优质公司就是估值提升，或者说一些投资者会降低一些标准，来愿意承担更大的风险去买入一些风险市场。所以说我认为增量资金的入市就有助于扩散，有助于行情的扩散，再来讲必须什么确定性也带来很高的一个溢价。
当前市场我们看到估值的分化是非常突出的，高工资行业、医药、食品、饮料、农业、大道主义必须交易，这些行业经营是非常稳健的，而且目前的re普遍处于较好的状态，基本面的确定性带来了高估值溢价了。
尽管结构性的高估，我们也可以看到其实消费股特吸引力是非常突出的。长期的演出我想不光是中国的投资者，其实全世界的投资者都看到了国内消费者的巨大的体量和后续的巨大的一个潜力。那么短期看我们也需要激活内需，应对经济下行的压力，所以说我们重点要关注防疫常态下催生出来新的产品、新的业态，新的消费模式，这是需要我们重点关注的。另外从结构的判断来讲，科技股依然是主线，但科技股的波动可能还是比较大的，因为这是科技产业就是这样的一个特征。
我们看到过去50年，整个全球的半导体产业是7070年代发展的历史，是从一九五几年开始的，在这70年发展的速度非常快的，关键的时候有摩尔定律的支撑速度快，变化快，波动大，这个是以半导体为主的科技产线的发展的主要的特征。
科技股行情伴随着高波动，科技行业发展具有很大的不确定性，估值也不稳定，这中间会出现大牛股，但是实际上一项功城万古枯。过去5年的我们的科技股份公司股价的运营特征是非常明显的一个高收益高波动的特征，收益率平均水平15%，标准差12.82，日收益率的水平比我们的必需消费品收益率实际上第一点，但是波动率远远的高于地区消费品，收益率水平远远的高于沪深300、上证50、中小板指数、中证1000、中证500，上证指数它只比比消费品的低一点，但是它的波动性是最高的，波动性跟它差不多的，就是我们的创业板指数最低谷的行业，大家都知道这几个行业我们大金融行业，我们A股市场到目前我看了一下，整个市盈率的话，应该是不到20倍。
但是如果要是替代大金融ttm的市盈率，就上升到了36倍。所以说整个市场的低估值是我们大金融的低估值，给他稳稳住的，那么大金融的低估值是不是就一定要涨，就低估值要涨也需要有驱动力。两方面驱动力，一个是经济加速回升，如果经济明显的经济活跃度提升了，中国GDP假设说如果要是在这边6~7的增速，那么我们大金融肯定有很好的表现机会，这是一个自上而下的宏观驱动。
第二就是无风险收益率大幅下行后，资金的一个配置行为，也就是把低估的品种当做长期债券来进行配置。如果这样的钱很多，可以提升我们大金融的收益率，回报。那么这种尽管金融数据改善，但是我们认为把也门经济修复的力度是显著的弱于之前的。因此大金融的主要的机会是来自配置型基金的大幅的买入，其他的没啥。那么我们认为虽然全世全球都是大水漫灌，但是我们对大水漫灌和金融创新是非常的谨慎的。所以说我们看对信托业的管理也越来越严，整个市场来讲出现这种水流的状况，出现全市全面牛市的概率，这么大的市场有没有下行的风险？
什么时候可能出现回调？其实我们觉得系统性风险主要是来自于海外人，因为国内的经济预期不高，国内的资本市场政策的又是非常正面的，A股市场我们看整体的运行也是比较正，比较正常的，因为整体的估值也不是非常高。
总之主要业务上我们是战略性看好A股，这个是反复强调的，因为股权投资的时代正在来临了，股权相对于房地产来讲，在中国整个老百姓的配置比例，房地产比股权10：1，未来来讲美国的如果能像美国一样就是5：5，监管层会吸取15年要全面牛市，水牛疯牛的概率是不大的，所以是一个结构性行情，结构性行情大家记住，既是结构性牛市，也是结构性熊市，也就是有一批股票会表现非常好，也有一批股票可能说不但中短期表现不好，长期表现都不好。
大的方向来讲，消费股和科技股是本轮行情的主线，持有优质龙头，积极关注估值合理的二线标的。同时我们要重视中小市值公司与资本上的良性互动，长期资金的可配置的低估值的金融股，据说有潜在上行的动力也比较强大，这是我们主要的观点结论，谢谢大家。
责任编辑：王妍
