沈建光：通胀短暂回升 难改下行趋势

沈建光：通胀短暂回升 难改下行趋势

7月9日，国家统计局公布6月通胀数据。其中，CPI同比上涨2.5%，较5月回升0.1个百分点；PPI同比下降3.0%，较5月收窄0.7个百分点。

食品价格回升带动CPI止跌企稳。由于疫情反复、洪涝灾害、餐饮消费改善等因素，6月食品价格环比上涨0.2%，显著高于过去十年均值（-0.6%），同比也升至11.1%。其中，猪肉和鲜菜价格环比分别上涨3.6%和2.8%，较上月明显回升。而非食品价格环比下降0.1%、同比降至0.3%，其中服装、教育文娱（旅游）等分项出现回落，反映需求端依然疲软。

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大宗商品价格回暖，PPI跌幅收窄。得益于全球经济重启、市场需求改善，6月国际油价、CRB现货指数均有回升；国内基建、地产投资快速反弹，带动工业品价格整体维持涨势。因此，PPI环比上涨0.4%，与PMI价格指数表现一致，其中石油相关（油气开采、石油煤炭加工等）、黑色采选和冶炼加工、有色冶炼加工等行业环比改善。

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展望下半年，物价延续下行趋势。CPI方面，猪价同比已经见顶，随着未来几个月翘尾因素快速回落，叠加消费复苏迟缓，CPI将延续下行趋势，四季度可能降至0附近。而南方洪灾和疫情反复则主要是短期扰动，难以扭转下行趋势。PPI方面，虽然同比有望逐步回升，但考虑到油价拖累延续、有效需求不足，预期全年工业品价格中枢将维持在通缩区间。

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资金“脱实向虚”，通胀压力可控。为应对疫情冲击，前期中国央行释放了大量流动性，1~5月新增社融同比超过45%。但由于实体回报率低迷，资金“脱实向虚”，流入股市、房市，近期国内股价、房价均出现由流动性推动的显著上涨。因此，由于大量流动性并未进入实体领域，本轮货币宽松短期未必导致高通胀。

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当前通胀暂不是货币政策的核心关注点。二季度货币政策委员会例会删去了“保持物价水平总体稳定”“控通胀”等表述，表明物价下行趋势基本形成，政策层对于通胀的担忧有所减弱。近期央行货政司的研究也认为，“今年物价涨幅有望保持在合理区间运行，恶性通胀和通货紧缩都不会发生。”

为把握保增长与防风险的平衡，近期货币政策从4、5月份的“极度宽松状态”回归“适度宽松状态”，重心也从“宽货币”转为“宽信用”和“调结构”。例如，6月央行创设普惠小微企业贷款延期支持工具和信用贷款支持计划，7月起下调再贷款、再贴现利率，目的均是有效发挥结构性工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，进一步保障中小微企业的资金需求，稳定经济基本盘。

（沈建光系京东集团副总裁，京东数科首席经济学家、研究院院长；姜传钺系京东数科研究院研究员）

第一财经获授权转载自微信公众号“沈建光博士宏观研究”。

责任编辑：何中夫