近一年14.39%收益的固收+！投资老将追求稳定收益的"势、道、术"

股市表现越疯狂，风险意识就要更强烈。2020年下半年伊始，A股连续暴力的“量价齐升”深深地刺激着广大投资者，如何以更合适、更理性的方式“入市”成为摆在每一位投资者、资管机构面前的共同难题。

在这一情形下，能涨抗跌的“固收+”策略产品不失为一种理想的借基入市方式。这类产品一般会将大部分仓位配置于风险较低的债券，打好收益基础；同时，用少部分仓位投资于股票等可以获取高收益的资产，博取比纯固定收益更高的回报，从而既能控制下行风险，又能适度分享股市收益。以二级债基为例，最近5年的数据显示，从2010年6月30日至2020年6月30日，混合二级债基指数上涨77.3%，领先同期中证全债指数和沪深300（54.04%、60.65%）。10年间，沪深300的最大回撤为46%；二级债基指数的最大回撤仅10.6%。“固收+”策略可以显著提高组合的风险收益比。

以信诚至裕为例，由中信保诚基金总经理助理、固定收益负责人韩海平亲自掌舵，自2019年8月27日接手，截止今年7月9日，该产品净值增长率达13.58%，最近一年收益率为14.39%。值得一提的是，期间，经历了股、债两市的多番调整，至裕A的最大回撤仅3.6%。

磨刀不误砍柴工，从管理产品，再到管理一支固收团队，韩海平深知只有打造行业一流的债券投研体系，才能在激烈的行业竞争中立于不败之地。“我们倡导开放、包容的投资文化，鼓励基金经理独立思考并发挥主观能动性，形成鲜明的个人专长，每个人各司其职。”韩海平将中信保诚基金固收投研的组织架构进一步清晰化，分设投资、研究、信评和交易四大条线。

谈收益之道。“投资中有快慢变量之分，慢变量决定了大的趋势，快变量决定了时机。要看清楚大趋势，等待时机，以合适的方式构造你的组合。”在韩海平看来，在做投资的过程中，要想收获时间的玫瑰，实现复利的效果，要特别关注中长期变量。

历经多轮牛熊，韩海平也在不断丰富自己的投资之术。“经历的牛熊多了，就在想背后到底有什么样的规律。我们总结出共性的东西，形成框架，大家在这个框架内去讨论，效率更高。”

站在当前时点，韩海平认为，能涨抗跌的“固收+”产品迎来较佳布局时机。“这也是我们公司一直在探索的方向，固收团队、权益团队以及量化团队配合完成，为投资者实现稳稳的幸福。”

取资管之势：打造行业一流的债券投研体系

善弈者谋势。资管行业的竞争愈发激烈，韩海平以更长远的眼光看待这种竞争。“只有明晰投资理念和风格，打造行业一流的债券投研体系，才能够脱颖而出。”

谈及中信保诚基金的固定收益投资理念，韩海平表示，主要通过深入研究，发现市场投资机会和投资品种内在价值，积极主动管理，严格控制风险，为客户创造长期、持续、稳定收益。

“我们的固定收益团队也已形成稳健、规范、积极的投资风格。”韩海平进一步解释道，公司倡导”开放、包容”的投资文化，鼓励基金经理独立思考并发挥主观能动性，形成鲜明的个人专长。

公开资料显示，中信保诚基金的固定收益团队成员超过20名，其中，投资团队成员平均从业年限在10年以上，策略/信评研究员平均从业年限也超过5年。

相比单兵作战也能出彩的权益投资，债券投资则主要依靠团队的力量来赚钱。如何让这些优秀的人各司其职，实现高效的合作？作为固收团队负责人，韩海平开始了他的排兵布阵。

他选择设立投资、研究、信评和交易四大条线，投资条线下设现金、利率、信用和增强四大投资策略组，此外，信评条线独立于投资条线，负责公司旗下所有信用债券的内部评级工作。从整体上来看，这样的布局涵盖宏观、利率，信用、转债、数量和机构研究，保证研究深度全面，投研互动及时高效，研究覆盖范围广、内容具有深度。

对于团队里的每个人的长处，韩海平都能脱口而出。“席行懿是我们现金策略的负责人，负责市场流动性和货币市场利率跟踪与投资机会把握。杨立春则主要负责信用债为主的投资机会把握。”

此外，韩海平也一直在着手系统的搭建。“我们自己内部开发了一个信评系统，在防范信用债的风险上起到了至关重要的作用。”提及此，韩海平颇有些自豪。“在IT部门的支持下，我们也正在搭建一个先进的固收投资管理平台，称之为FIRST系统，可覆盖投资前、中、后各个环节的需求。”

明收益之道：看清大趋势伺机而动

在资本市场的起起伏伏中，韩海平看到了其中的道，将变量分为两类：快与慢。“做投资一定要把快变量与慢变量结合。例如，当出现大的风险事件的时候，应对一定要快，这就是投资中的快变量，但投资中也有些慢变量，譬如，人口老龄化是长期趋势，在人口老龄化的过程中，利率下行将是一个长期趋势，我们在投资中，也要去思考这些慢变量。”

在韩海平看来，只有看清楚慢变量才不会犯方向性的错误。他举例道，今年是宽货币、宽信贷的一个环境。在这种情况下，市场最不利的资产是现金，那么股票和债券都有机会，当利率出现调整了，你就会知道，那有可能是加仓的时候。

于韩海平而言，学会“审时度势”十分重要。“慢变量决定了大的趋势，快变量决定了你的时机，要能够看清楚大趋势，等待时机，以一个合适的方式构造投资组合。”韩海平认为，做投资以长期为导向，一定要特别关注中长期趋势。

为了减少短期市场波动对基金经理产生的影响，韩海平对基金经理采取中长期考核机制。“我们希望，在一些重大市场转折点的时候，基金经理能够按照自己对价值的判断来构造投资组合，而不是被短期市场情绪引导，敢于与市场偏离。”在韩海平看来，如果考核机制跟不上，基金经理很难去做到对抗市场，最终只能获得平庸的回报。

对于研究员的考核，韩海平表示，每个月研究员都会分享自己构建的模拟组合，通过模拟组合，研究员可以量化地反映自己对市场及个券投资机会的判断，期间可进行适量调整，在研究员考核上给予模拟组合较大权重，可以保证研究员的专业和严谨。 “有的研究员模拟组合构造得很好，又经历过一个比较完整的牛、熊周期，这样至少是具备了成为一名优秀基金经理的必要条件。”

优投资之术：在市场变化中不断进化

道为体，术为用。经历多轮牛熊，韩海平开始思考背后的规律。“每次会有些不一样的地方，但是肯定也会有些共性的东西，我们把共性的东西总结出来，在上面不要犯错误。”

从利率投资体系来看，韩海平表示，主要将货币传导过程、宏观基本面、市场无风险利率结合在一起研究。就信用投资体系而言，除了关注无风险利率、流动性溢价、期限溢价等要素外，也包括信评体系，即信用风险以及违约概率。此外，从整体上，将经济分成衰退、复苏、过热、滞胀等周期，在不同经历周期中，收益率、久期、杠杆等都有不同的表现，通过研究当前处在什么周期，形成宏观周期判断。

“每个基金经理都有他自己对投资的认知，而投资是一个认知变现的过程，我们总结出利率、信用等投资体系，这样大家能在一套通用的框架体系内进行讨论，效率更高。”在韩海平看来，随着金融市场结构，交易结构都在演进，要不断修正，改进投资框架。

“固收投研的运作流程主要分为研究、沟通、决策、执行和评估5个方面。”韩海平表示，固定收益团队十分重视投研互动，已建立多种投研沟通机制，包括会议制度、研究员模拟组合制度等。 会议制度包括晨会、研究周会、信评周会和专题研讨会，专题会议不定期召开，选择当下市场热点开展专题研究与交流，增强研究对投资的支持。

韩海平表示，执行和评估也十分重要。“投资是一个闭环的过程，除了研究要深入，也要严控风险。每个月月底的固收投决会，基金经理要把上一期的运作和下一期的计划进行汇报。在评估的时候，我们更注重风险调整后的收益，因为即使收益率再高，一旦出现信用风险，对于投资者而言收益将失去意义。”在韩海平看来，只要按照这样的闭环一点点去做，投资业绩会有明显的改进。

“公司整体风格是稳健、规范、积极，我们在鼓励基金经理发挥主观能动性的时候，也要进行一些约束。”韩海平补充道，基金经理要在固收投决会领导下进行决策。

抒后市之见：“固收+”产品迎布局良机

韩海平管理“固收+”策略产品已有十年。对于如何管理这类产品，他表示，首先要做好大类资产配置，其中的关键在于跟踪宏观经济变化，当宏观经济拐点出现时，资产的估值大幅提升，这个时候往往投资机会最丰厚，需要调整股债比例，因而大类资产配置是“固收+”产品的一个最重要的收益来源。

为保证投资结果的有效性、重复性和持续性，需要一套体系化、标准化、可回溯的资产配置模型。它既是一种定性分析的方法，也可以是定量的量化配置模型。韩海平透露，在自己的投资实践中，会把定性的分析方法和定量的资产配置模型结合起来使用。

“固收+”产品也是中信保诚基金一直在探索的方向。“我们在这方面的优势就是深耕的时间比较久，而且固收团队、权益团队、量化团队等三个团队通力合作。”韩海平表示，随着利率不断下行，权益资产波动较大，“固收+”产品采取的策略迎来布局良机，“进可攻、退可守”。

对于即将于7月13日发行的中信保诚安鑫回报债券型基金，韩海平已做好攻守两手准备：好券打底，好票增色。一方面，债券资产不低于80%，主要投向利率债、高等级信用债，采用适度杠杆；另一方面，把握结构性机会，增强组合收益，根据大类资产配置，灵活调仓转债+权益资产，以优质白马蓝筹股为主，精选个股，分散持仓。

“目前权益市场整体估值合理，在企业盈利触底回升、宽信用政策实施的背景下将呈现较多的结构性机会。而债市短期调整后，也将迎来不多的介入时点，利于投资布局高性价比的券种。”韩海平称。

注：韩海平目前管理的基金有信诚至裕、信诚三得益、信诚双盈，均于2019年8月27日管理至今（2020.6.30），接管以来收益率分别为11.89%、6.95%、3.88%，同期业绩比较基准表现为6.06%、3.18%、3.66%。截至7月9日，信诚至裕A近一年收益率为14.39%。（数据来源：银河证券基金研究中心）

风险提示：。基金有风险，投资需谨慎。

责任编辑：石秀珍 SF183