市场可能会毫无预警地崩溃

原标题：市场可能会毫无预警地崩溃

多年来，许多基金经理与经济学家声称，“只要央行出手干预，金融危机就不太可能发生”。这一假设一直是著名的“美联储卖权”（Fed Put）的基础——当投资者面临亏损和市场动荡时，美联储将出手改善情况。

过去十年美联储与欧洲央行的的各种“救市”行为更是让这一信念在人们心中不断加强。

但是，随着时间的推移，情况可能会逐渐改变。事实上，如果研究经济史，投资者很容易意识到，货币供应量和资产价格之间的这种关系没有真正的基础。货币购买力理论也告诉我们，只有在货币流通速度不下降的情况下，增加货币供应量才会导致价格上涨。因此，流通速度是个关键变量。

在投资中，流通速度主要由心理因素驱动。换言之，量化宽松之所以对股票或债券有如此大的支撑作用，那主要是因为人们相信它能够做到。

所以投资者需要知道的是，美联储不是万能的，即使美联储不停止干预，市场也有可能会崩跌，另外，市场还很有可能因为投资者失去对美联储的信心而崩跌。

金融市场可以被看做是一个主体间性框架。简单来说，主体间性即人对他人意图的推测与判定，也可以说是多人对某一观点达成一致。

从这一角度看，市场叙事（market narrative）可以被定义为投资者间共有的亚文化（或意识形态），是对市场如何运转与资产如何定价的共同看法。

没有叙事，就没有牛市或熊市。当然，牛市可以由诸如收益增长等乐观消息驱动。然而，没有主体间性，投机泡沫就不可能起作用。叙事的概念是了解市场如何运作与投资者如何定价资产的关键。

“美联储卖权”可以被视作是自2009年来市场的主要叙事。如今它的重要程度已让纳指股价和经济基本面脱节，就像1999年那样。

尽管存在质疑的声音，但即便是最悲观的投资者也逐渐接受了这样一种观点：只要有美联储在，市场就很难崩跌。也就是说，某种形式的秩序已经出现（即低熵），市场已经到达了一个临界状态。

问题是，这种状态十分不稳定，而出现快速逆转的可能性越来越大。导火索可能会是任何事情，比如疫情发酵、企业破产、地缘政治紧张局势等等。

事实上，泡沫是由内生反馈循环驱动的。因此，市场可能会在没有任何明显原因的情况下崩溃。这就是1929、1987和2000年美股发生的情况，也是2017年比特币热潮结束的原因。

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我们现在知道的是，市场走势逆转可能引起波动率大幅飙升，因为表面上的秩序会被突然打破。

一些物理学家声称，运用所谓的对数周期幂律奇点（LPPLS）模型可以捕捉到市场的整个盛衰周期。无论这是否只是纯粹理论，该模型表明，纳斯达克指数的狂热走势可能会在今年夏末结束。

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除了该理论预测，技术面也很重要，因为当前的趋势看起来是不可持续的（如上图），下面仍有许多未填补的空白。尽管纳斯达克指数在不断地创下新高，但VIX波动指数仍维持在历史高位附近。

现阶段的问题是，如果“美联储卖权”的主要叙事破灭，会有什么接替它支撑市场呢？如若没有，持仓过度集中和波动性降低押注将成为股票投资者、尤其是Robinhood上的散户面临的主要风险。

正如《黑天鹅》作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）所说，“错过列车，只有在你追赶它时才是痛苦的！”坦然舍弃追不上的列车，等下一辆，或是更好的选择。

责任编辑：郭明煜