德邦股份去年扣非净利降9成 定增或更有利韵达扩张

德邦股份和韵达股份都面临成本增长吞噬利润的问题，定增方案显示，双方战略合作有助于降低上市公司单位运输成本；也有助于降低采购成本。双方的合作固然可以在一定程度上降低成本，但双方在主营业务及成本结构上存在巨大差异，德邦“联姻”韵达能否大幅降低人工成本？双方在合作中谁受益更多？

5月25日，德邦股份发布了《2020年度非公开发行A股股票预案》（下称“定增预案”）。定增预案显示，德邦股份拟向韵达股份全资子公司福杉投资发行66739130股股票，募集资金不超过6.14亿元，用于转运中心智能设备升级项目和IT信息化系统建设项目。

“联姻”或更有助于韵达扩张

在定增的背后，德邦股份2019年的扣非归母净利润同比下降超过9成，且较依赖政府补助，双方的合作或可让德邦暂时缓解盈利大降的阵痛。但需要中小投资者注意的是，两家公司的主营业务和成本结构有较大差别，双方的“联姻”或更有助于规模优势初显的韵达继续扩张、降低成本，至于能否大幅降低德邦的成本还很难判断。

资料显示，韵达股份的主营业务为快递业务，德邦股份的主营业务为快运和快递业务。值得一提的是，德邦股份在最近几年才开始发力快递业务，2019年快递业务量完成5.2亿票；快递收入为146.67亿元。而韵达股份2019年业务量为100.3亿件；快递收入高达319.64亿元（居行业第二），是德邦的两倍。

年报显示，德邦股份2019年实现营业收入259.22亿元，同比增长12.58%；实现归母净利润3.24亿元，同比下降53.82%；增收不增利。公司称，由于加大运输、分拣、末端派送等环节的资源投入，致使营业成本增幅大于营业收入增幅，公司业绩有所下滑。2019年，德邦股份的营业成本为233.49亿元，同比增18.05%。

凭借着规模效应，韵达股份的单件成本在同行中较低，单件毛利也较高。根据各家公司年报数据推算，韵达、申通和圆通2019年的单件毛利分别为0.362元、0.323元和0.32元。

在净利润大幅下滑之际，德邦股份抛出一份定增方案，拟引入战略投资者韵达股份，不过韵达2019年也出现了“增收不增利”。

而德邦股份2019年单票收入为28.19元/票，较2018年的28.23元/票有所下降；毛利率为6.71%（单件毛利为1.894元），同比下降2.62个百分点。由于德邦股份快递业务中大件较多，故单件毛利率较高，但业务总量和营收规模较韵达股份差距较大。

研究认为，快递行业注重规模效应及成本优势。华创证券研究报告指出，快递行业是典型具备规模经济特征的行业，成本下降有助于降低价格，通达系整体已经构成成本护城河，由此推动龙头集中。浙商证券研究报告认为，规模效应带来的单件低成本，有助于提升单件毛利，单件毛利的提升又增加降价筹码，降价在现阶段最终将继续带来规模的提升，规模、成本、价格三者之间相互作用。但按当前市场发展水平，中小快递成本逼近价格，价格主导转移到龙头手中，因此规模效应为循环促进的先发因素，后续仍看规模为王。

去年扣非归母净利润下降超九成

据研究结论，双方的合作或更有利于规模优势初显的韵达股份继续扩张、降低成本；而起步较晚、毛利率有下滑趋势的德邦快递业务，在规模扩张的方向还有很长的路要走。

2019年，韵达股份实现营业收入344.04亿元，同比增长148.3%；实现净利润26.47亿元，同比下降1.88%，这或与营业成本的大幅增长有关。年报显示，韵达股份2019年的营业总成本高达298.8亿元，同比增长199.59%。

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值得注意的是，德邦股份2019年的扣非归母净利润仅为0.37亿元，同比下降91.94%，换言之，德邦股份主营业务盈利下滑超过9成。年报显示，公司2019年的非经常性损益为2.87亿元，其中政府补助为2.99亿元，占同期净利润的92%，可见公司去年盈利比较依赖政府补助。

从成本结构看，德邦股份的营业成本中，人工成本为112.56亿元，约占总成本一半，运费占三分之一；韵达股份成本构成中，派件综合服务成本占58.15%，运输成本占四分之一。由于德邦股份快运业务以及大件快递业务需要较高的人力成本，故人工成本占比较通达系高。与韵达“联姻”后，德邦能否大幅降低人工成本，市场会给出答案。

公司称，此次定增将有利于韵达与德邦进行战略合作实现共赢；定增完成后，预计福杉投资将持有德邦股份6.5%的股权，成为公司第二大股东。

责任编辑：公司观察