裕勤控股三度递表港交所 "填海造陆"能填出上市坦途吗?

披露易显示，裕勤控股有限公司（下称“裕勤控股”）于7月6日向港交所递表，保荐人为红日资本。这是裕勤控股第三次发起IPO冲刺，前两次分别为2019年6月及9月。

裕勤控股是一间家港海事建筑工程承建商，专门从事填海工程，并辅以船舶租赁服务及其他土木工程。公司进行的海事建筑工程包括填海、砂层的调整及沉积工程、及海底管道工程。为了补助公司海事建筑工程，公司也向客户提供船舶租赁服务，公司向客户提供为期一段特定时间的船舶租赁。此外，公司还从事其他土木工程，包括地基工程、地盘平整工程及道路及渠务工程。

所处赛道发展受限，激烈竞争难保份额

招股书显示，裕勤控股的业务主要是海事建筑、船舶工程和其他土木工程。但从行业上来看，裕勤控股可能面临着选错赛道的尴尬处境。

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填海造陆是裕勤控股最主要的业务，对于环海的城市来说是经常性的操作。香港的填海造陆的历史已有一百多年，已经填造了75平方公里的土地，比两个澳门还大。

但根据益普索的报告，填海造陆行业发展并不乐观。招股书称，预期香港填海工程行业的总产值为2019年的约159亿港元及二零二六年的约133 亿港元，未来发展受限。

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与此同时，香港土木工程行业基本处于负增长状态，2019年香港土木工程产值514亿港元，近五年复合增长率分别为-3%，而海事建筑工程也为负增长，预期未来五年年复合增长率- 1.5%。此外，香港船舶租赁行业近五年也仅又1.4%的复合增长率。

在行业未来发展并不看好的情况下，裕勤控股还面临着激烈的行业竞争。

香港的填海工程行业较为集中，参与者数目较少，目前有26名填海工程承建商，但竞争激烈，裕勤控股的市场占有率甚至未能进入行业前五。根据益普索报告，按收益计算，裕勤控股占2018年香港填海行业总产值仅约为1.1%。

裕勤控股的投标成功率也呈现逐年走低的趋势，相比起2017年高达87.5%的成功率，2020年成功率仅为34.2%。为守住市场份额，裕勤控股还需进一步提升竞争力。

业绩稳中有增，大客户依赖风险高企

裕勤控股的收益保持着低速稳健增长，2017—2020年5月，裕勤控股的总收益分别约为 2.16亿港元、2.70亿港元、2.97亿港元及 3.14亿港元，近三年复合增长率7.9%。

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从具体业务来看，2020年前五个月海事建筑工程、船舶租赁服务及和其他土木工程收入分别为1.86亿港元、0.036亿港元及1.24亿港元，近三年复合增长率分别为1%、-79%及418.6%。

裕勤控股称，船舶租赁应用于海事工程业务，相对于同行具有成本优势，从整体毛利率看，2020财年为16.3%，同比下滑1.5个百分点，其中海事工程项目21.2%，下滑2.1个百分点，船舶租赁23.5%，同比下滑3.9个百分点，而其他土木工程项目8.6%，提升3个百分点。上述业务毛利贡献分别为77.45%、1.6%及20.8%

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虽然业绩稳中有增，但裕勤控股客户方面业务集中度过高，面临着大客户风险，需要市场特别注意。

裕勤控股的客户主要为公营及私营界别的物业发展商或项目雇主委聘的海事建筑或其他土木工程项目的总承建商。报告期内，公司来自前五大客户的收入占比分别约为85.3%、92.8%、 92.6% 及79.3%，最大客户收益占比为25.6%、36.4%、33.1%及32.6%。如果大客户经营出现变动，将对裕勤控股带来不小的影响。