思摩尔国际两天涨逾180% “烟中立讯精密”横空出世？

新浪港股2020-07-16 13:31:070阅

文/黄妙理逻

近日，电子烟代工厂思摩尔国际成为市场热点。

7月10日，思摩尔国际在港交所上市，首日股价即高涨150%，两日内涨幅超过180%。

大涨之后，广发证券发文认为，随着越来越多国家对于电子烟监管出台清晰政策和消费者对减害产品认知程度的加深，未来新型烟草市场仍有较大发展空间。而思摩尔在市场竞争中具备研发、生产、人员储备以及供应链关系四大核心优势，足以巩固竞争壁垒、保障其领先地位。

国泰君安也表示，思摩尔国际作为全球电子雾化器的绝对龙头，市占率还在持续上升，未来亦将受益于国内放开加热不燃烧市场。

近年来，思摩尔国际业绩呈高速增长态势，稳居全球电子雾化设备商龙头地位。据兴业证券研究所数据显示，2019年思摩尔在全球电子雾化设备的市占率为16.5%，远高于第二名6.5%的水平。在盈利能力方面，联商网数据显示，思摩尔净利润在2016年至2019年三年间，复合增长率超过170%，毛利率的增长率也超过180%。

而思摩尔能够占据领先的市场地位，离不开其在供应链、产品研发方面建立的护城河。

思摩尔的业务主要包括两个方面：通过OEM/ODM模式为企业客户提供封闭式电子雾化设备和电子雾化组件的设计、制造，以及向零售客户销售自有品牌的电子雾化设备。其中，为企业客户代工的营收占2019年总营收比重达86.3%，是思摩尔的主要收入来源。

在OEM/ODM业务中，思摩尔率先完成与全球烟草巨头的绑定。据中国电子烟资讯数据显示，全球四大烟草巨头，菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国烟草市场占有率合计高达67.2%，几乎统治了除中国以外所有的烟草市场。而通过思摩尔的招股说明书可以了解到，全球前十大烟草品牌中超过一半跟思摩尔有合作关系，包括英美烟草、日本烟草两大巨头。招股书中披露，前五大客户在2019年上半年为思摩尔贡献了54.8%的收益。

思摩尔能与烟草巨头形成稳定的合作关系与其研发优势密切相关。据思摩尔官网显示，截止至2020年6月20日，公司已申请国内外专利超过1600项，其中已授权专利数量超过700项，远超同行水平。

不过，虽然目前思摩尔受到投资者热捧，但实际上，电子烟行业完全与当下备受推崇的ESG投资理念背道而驰。从长远来看，在政策风口下，思摩尔还面临着什么样的问题呢，其资本市场“增长神话”能继续维持吗？

首先，思摩尔营收的主要来源——OEM/ODM可能使得公司“成也萧何，败也萧何”。代工模式下，产业链的话语权把握在烟草巨头手上，未来不排除行业新进入者参与竞争，使得产品毛利率大幅下降。

某业内人士也曾表示，电子烟行业大部分新创品牌技术实力薄弱，通过代工模式可以提升品牌行业认知。但是，长期依靠代工模式会使得品牌受限于代工厂商的产能供应，核心技术的缺失也丧失了进一步议价话语权。

其次，电子烟的健康安全问题、相关政策风险也使得思摩尔的未来发展面临很大的不确定性。

思摩尔在招股说明书用了大量篇幅阐述了电子烟行业和公司所面临的风险，其中就包括烟草政策法规可能对公司业务造成的重大不利影响、倘若医疗界确定电子雾化设备的使用会造成长期健康风险则可能导致市场需求大幅下降等。

一直以来，电子烟都被认为是烟瘾患者摆脱烟瘾的过渡性手段。然而在2019年3月，央视3·15晚会曝光，长时间吸食电子烟的青少年同样会产生对尼古丁的依赖。同年8月，美国媒体报道，美国伊利诺伊州疑似出现首例因吸食电子烟致死的病例。研究人员的后续调查中，发现电子烟中含有的THC很可能是罪魁祸首，烟管中高水平的维生素E被吸入肺部深处后也可能会引起问题。

由此，国内外对电子烟的监管政策也逐渐加强。今年1月，美国食品药品监督管理局发布禁令，禁止销售大部分口味电子烟，仅烟草与薄荷醇口味可以继续合法销售。

中国目前虽然暂无电子雾化设备特定的法律法规，但在2018年8月，国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局联合发布《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》后，又在2019年11月发布了《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，敦促电商平台及时关闭电子烟店铺并下架相关产品，呼吁社会各界共同保护未成年人免受电子烟侵害。