美联储太好猜？“疯狂放水”可能去年就开始了

美联储作出这个决定的背景是，去年9月回购市场一度出现乱象，逼得美联储一再提高定期回购操作的金额。

于是，扩表之路由此展开。

今年疫情冲击了全球经济，部分经济体甚至陷入前所未有的深度衰退。有人在分析疫情带来的负面影响，有人却试图回溯，在疫情爆发前是否有些迹象预兆……

有数据显示，2019年10月到5月20日，美联储资产负债表规模从4万亿美元迅速膨胀，几乎翻倍。

因此，有人指出，其实就算没有疫情，美联储依然会选择扩表。The Street栏目Mish Talk中的撰文指出，

{image=1}

“美联储指出可能会进行短暂的‘有机’扩张，这暗示着无论美联储当初是否‘打算’这样做，最终都将有更多量化宽松政策来临。”

其实我们还可以从美联储资产负债表规模的长期趋势中找到规律，验证这一个观点。

于是，人们就找到，原来在去年9月的决议上，鲍威尔说了这样的一句话：

如下图所示，美联储的资产负债表规模曲线不外乎两种趋势——上升和震荡。

{image=2}

“马后炮”年年有，今年特别多。

也就是说，当美联储宣布放水，其资产负债表膨胀到一定程度，美联储会选择缩表；而当紧缩措施维持了一段时间，美联储也会重启扩张性政策，包括扩表。

美联储对上一轮扩表，是2008年金融危机之后；而在2013年，美联储试图采取缩表措施，去年重新到了需要扩表的阶段。换句话说，就算没有这次疫情，根据资产负债表的周期，美联储也很大概率会推进扩表行动。

不过，细心的人可能会指出，事实上，从去年10月开始，美联储的资产负债表规模就一直攀升。也就是说，本轮扩表的起始时间，其实在去年早已开始。

这样的“马后炮”分析还没有停止。Mish Talk文章指出，其实早在2018年，美联储的点阵图就暗示未来会出现衰退。

从2018年9月美联储公布的点阵图可以看到，美联储官员对未来3年的经济预期一直在下降。在鹰派预期还十分强烈的时候，布拉德还警告明年将会出现收益率曲线倒挂的现象，而这在后来被成功验证了。

如果记性好的朋友可能会记得，当时决议公布后，市场紧紧抓住“有机扩表”这一点不放，华尔街激起“美联储是否会重启QE（量化宽松）”的争论。虽然美联储多次强调本次扩表有别于QE，但是市场的理解依然存在巨大分歧。

在当时的点阵图上，我们还意外发现，尽管当时很多美联储官员认为近期将会加息，但都普遍认为，在2020年之后，美联储会恢复降息。近期美联储的做法也恰恰印证了这个预测。

{image=3}

有心人就开始发掘，去年10月前究竟发生了什么？为什么美联储开始走上扩表之路？

究竟是分析师“马后炮”，还是美联储的举动太好猜？

分析师指出，其实，这一切看似诡异的巧合都可以解释——美联储在按部就班地追随市场的脚步。

资产负债表规模惊人的增速，是3月疫情爆发以来美联储疯狂扫货的后果。折线图可能更加直观——近三个月，美联储的资产规模几乎直线飙升。

从缩表到扩表，从加息到降息，看上去是美联储在不断根据经济现状而调整货币政策，实际上，美联储可能只是按照市场预设的轨迹、即所谓的经济周期行动：

“美联储可能根本不知道利率应该在哪里，只知道需要保证自由市场流通。”

“美联储需要恢复资产负债表增长，而且我们将评估何时恢复资产负债表的‘有机增长’的问题，扩表的时间可能早于预期。”

若真如此，那些为美联储资产负债表规模过于庞大而担忧的人，大概可以松一口气了。

尽管当前资产负债表规模创下新高，但根据周期，美联储在未来必然会采取措施缩表。正如2013年2月，在经历了5年放水后，时任美联储主席伯南克“意外”向美国国会发表的证词：

截至5月20日，美联储的总资产增至7.04万亿美元，续创历史新高，仅仅过去一周就增加了1030亿美元。

“在几年扩张后，美联储将有一套工具、双重保险，来缩减资产负债表。”

责任编辑：张玉洁 SF107