杨德龙:单边上涨转为震荡反弹 牛市的正确姿势是慢牛长牛而非快牛

文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

7月17日周五，A股市场出现了强劲回升。昨天的A股市场出现大跌，并且是连续第三个交易日调整，市场的信心受到很大影响，特别是白龙马的总龙头茅台股价大跌8%，引发了整个白马股的集体下跌。前期市场上涨过快，是这轮市场调整的一个内在原因，从外部因素看，最近释放的一些政策信号也影响到大家的信心，加剧了市场调整。市场的调整可能是需要比较多的交易日才能完成的，当前的急跌反而让市场的调整可以更快探到底部，可以更快的反弹，市场的大趋势并没有改变。

在经济方面，我国经济出现了强劲的复苏，昨天统计局公布的二季度的经济数据GDP同比增长3.2%，远超过市场预期，之前很多人担心二季度经济还是负增长，但现在来看，已经取得正增长，验证了我的判断，上涨1%，同比增长3.2%。从全球来看，我国二季度经济增速最好。从下半年来看，经济增速会进一步提升，经济面的回升也是股市长期运行的基础。从资金面来，房住不炒的调控使大量居民储蓄进入资本市场，其中很多投资者是通过买基金来进入的，这样的趋势不会发生改变。某媒体报道的关于茅台的文章说，昨天的白酒板块出现集体接近跌停。这是一个短期的现象，并不能改变白酒行业的发展前景，也很难撼动茅台行业龙头的地位。市场在经历快速单边上涨走势之后出现的一段时间的调整，也是在正常范围之内。

但大家要意识到，单边上涨是难以持续的，牛市的正确姿势应该是慢牛长牛而不是快牛，应该是小幅慢步的上涨而不是急升。这是A股正确的牛市姿势。在前期市场快速上涨时，我就讲到快牛会转向慢牛长牛，因为快牛的走势难以持续，市场急剧放大到1.5万以上的成交量也是难以持续的。成交量过高当然反映了投资者的交易热情较高，但也会发生很大的内耗，造成的较大资金损耗。因此，日成交量过大以及市场上涨过快，都是阶段性行情可能结束的信号。《跟杨德龙学投资如何穿越牛熊周期》的第1章讲到，判断行情的顶部和底部的三个指标分别是基金销量、日成交量以及沪深300的市盈率。如果判断是大的市场顶部，三个指标都要具备，如基金销量动辄就是上百亿，市场成交量达到2万以上（因为现在市场体量大了，所以要2万元以上），沪深300的市盈率要超过25倍，这是市场见顶的一个信号。反之，见底时基金发行非常困难，甚至发行失败，日成交量萎缩到3000以下，沪深300的市盈率跌破10倍，这些是市场的大顶和大底。而对于阶段性行情，这三个指标也有助于判断阶段性的见顶和见底，如前段时间市场急拉，日成交量突破1.5万亿，基金销量爆款频频，这表明阶段性存在调整的压力，是阶段性调整的信号而不是市场见顶的信号。目前沪深300的市盈率是十四五倍左右，也远没有到达泡沫的程度。因此阶段性调整是市场运行的内在需求，这些人为的因素让调整变得更快，但市场大的顶部并没有出现。周四市场的暴跌对市场元气造成了较大伤害，市场的恢复可能需要几个交易日的时间，但并不是几天之后马上就会急涨。因此今天市场反弹也是一波三折，而不是大幅反弹。这反映出投资者的多空分歧已经在加大，市场波动也势必会增加。大家从前期信心满满到现在信心缺失，可以说和周四市场的暴跌不无关系，很多投资者对于后市走势开始犹豫质疑，这些都会影响到后市的走势。之前提到，快牛后面势必转向慢牛，慢牛的特点就是市场的波动加大，上涨幅度减小，上涨速度减慢。慢牛可能会持续更长的时间，不容易受到人为因素干扰。市场有自身的运行规律。股市上的急剧上涨会积累大量获利盘，也会让部分人认为市场的风险急剧上升，从而造成对市场走势不利因素的出台。我认为慢牛长牛更符合A股市场的长期走势，这种走势才是健康的牛市。

现在A股市场走出牛市的格局并没有改变，牛市的逻辑也没有改变，比如居民储蓄向资本上大转移的趋势没有改变。在上周，根据银河证券基金研究中心的数据，一周时间新基金发行21只，募集了1087.89亿元，股票型基金卖了一半以上。今年以来，股票型基金和混合型基金（统称权益类基金）销量已经达到8000亿份，这表明今年的基金资金将源源不断的进入到市场，成为市场支撑，私募方面也出现了规模上比较明显的增长，根据中国证券投资基金业协会最新数据，6月协会新备案私募基金1876只，较上月增加598只，环比增长46.79%，新备案基金规模为673亿，环比增长58%。无论是公募发行的产品，还是私募发行的产品，都会成为市场的增量资金。但市场起涨也会增长人们的贪婪情绪，一些投资者开始盲目加杠杆，甚至找场外配资平台加杠杆，这是非常不好的信号。我一直反对大家加杠杆，打击场外非法配资平台是为了让市场走得更远，也是为了保护大家的利益，一旦市场出现急跌，盲目加杠杆的后果会很严重，周四的下跌预计已经让很多杠杆率高的投资者非常痛苦，这再次证明，做投资一定不能急躁。想着一夜暴富的人最后都一夜赤贫，因此，要学会价值投资，用时间换空间，享受市场逐步回升的收益，享受好公司的成长。

从大方向看。消费券商和科技是可以长期关注的，但从阶段性看估值偏高，这次调整是一个杀估值的过程，实际上的业绩在改善。因此估值回落之后，会为前期踏空的投资者提供上车的机会。没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。有涨有跌才是市场的正常的状态，我们需要坚信，在中国的经济基本面不断复苏和资金链不断改善的情况下，A股市场未来的趋势会不断回升。这轮市场上涨让大家认识到，估值高会导致股价调整时跌幅很大，后期一些低估值的蓝筹股，可能会受到一部分资金的偏好而迎来反弹机会。在市场结束了快牛进入到慢牛阶段，结束了单边上涨进入到震荡调整的阶段，机会和风险是并存的，趁调整去挖掘一些好的行业和股票就是抓住了机会，但如果你的持仓还是一些业绩较差的题材股、概念股，在调整时下跌也会较大，因此可以趁调整来调仓换股，配置到优质的股票上。我之前讲到，单边上涨是不可持续的，后市会转向震荡行情，现在已经得到了验证。在当前震荡行情之下，大家更应该坚持价值投资理念，保持一个理性的心态。这样才能获得长期投资的胜利。

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责任编辑：陶然