银河期货：锰矿成本下移硅锰现货偏弱 淡季后或好转
行情回顾
二季度至今整体硅锰盘面呈现先上涨后下跌走势。4月份受疫情以及南非发运受限等因素，盘面先涨800点，同样现货也跟随盘面涨幅300元/吨左右。5-6月份随着南非出口缓解，锰矿价格大幅回落，硅锰盘面重心下移以及现货市场高价成交稀疏，成交清淡，现货下跌600元/吨左右。硅铁4月份整体盘面呈现震荡上行，现货价格基本维持平平，5月受运费上涨提振，厂家报价靠向高位，且月初招标价格有上涨迹象，市场保持稳中坚挺为主，月中随着招标敲定，现货环比月初涨100元/吨。月末随着工厂排单生产及库存下降，货源紧张报价仍维持坚挺。6月中上旬硅铁市场表现相对平稳，下旬至今盘面下跌明显，现货维持紧张局面。
锰矿方面，4月份随着盘面上涨又因疫情影响国外发运，锰矿4月初上涨幅度较大，主要因4月硅锰钢招价格低于预期，且最终代表性钢厂价格低于预期定价影响，整体走跌2-4元/吨。中旬南非封国继续延长以及外盘价格上调刺激港口锰矿报价上调，累计上调5元/吨度。随着5月外盘价格上涨且港口锰矿库存下降，4月锰矿市场支撑整体较强。5月因节前下游厂家集中备货，节后至月底仍无集中采购锰矿出现，因下游行情持续疲软，且港口锰矿降库不明显，锰矿市场走弱趋势逐步加深，至5月底个别锰矿价格累计走跌9元/吨度，跌幅超市场预期，封盘观望情绪较浓。随着6月对华锰矿报价公布，报价环比4月价格大幅上涨2.6-2.65美元/吨度，因海外矿山6月对华报价调涨接近7美金/吨度，5月中旬合金市场出现高位回调，导致锰矿价格也有高位松动现象，部分矿种出现小幅回落。随着锰矿港口库存逐步去库，国内南非锰矿到港量明显减少，进入6月因海外发运矿价处于高位，且国内下游合金厂采购锰矿不积极，随着外盘报盘的下滑，导致国内港口矿商报价也较为低迷，实际成交无明显改善。目前南非没有再次宣布加严封锁，但仍有部分中小矿山开采受到影响。
硅铁方面：4月硅铁基本无太大变化，5-6基本保持稳中坚挺。前期兰炭行情难以维稳，成本端有所下调，厂家低负荷运行，4月初硅铁库存较高，但企业利润已较低，存在成本支撑，工厂继续降价走货意愿明显不高，且主产区已经开始减产。中旬至月底因检修停产消息不断，限产负荷产能30%左右，原料兰炭价格行情持续走弱且去库能力均无利好支撑，随着4月中旬以来硅铁盘面重心不断上移，硅铁市场保持稳中向好的趋势，5月初主要受运费上涨，市场低价货源较为难寻。6月份整体现货处于紧张局势，但随着价格上调，硅铁成本下移，利润空间拉大，以及转产企业增多，价格维持坚挺运行。
图1：硅锰价差
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数据来源：银河期货、wind资讯
图2：硅铁价差
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图3：硅锰钢厂招标
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图4：硅铁钢厂招标
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一、硅锰硅铁需求
4-6月份247家生铁产量来看，6月生铁产量较5月均值提升约6.63万吨/天，5月生铁产量较4月均值提升约10万吨/天，4月生铁产量较3月均值提升约11.5万吨/天，生铁产量回升幅度较明显，4-6月份螺纹周度产量均值370万吨。4月初下游需求回升明显，铁水产量开始稳步回升，硅锰需求逐渐好转。4月中旬铁水产量仍在回升，同时钢材库存降幅扩大，建材需求表现强劲，热卷表需也有所改善。5月份螺纹产量已经接近去年同期水平，而板材产量仍未完全恢复，对铁水有一定限制。进入6月华南季节性开始有明显影响，需求有明显下滑趋势，但板材需求有明显好转迹象，热卷产量呈现明显回升趋势，对合金需求仍较好。目前宏观数据来看，4-5基建和地产都有所好转，但4、5月份赶工及地产新开工累计负值影响，不排除建材需求超季节性回落，华东地区长流程已低位，钢厂利润会逐步承压，对于原料现货向上驱动预计减弱，7月螺纹需求或依旧较差，需要等螺纹需求季节性好转，或将带动硅锰价格再有好转。
硅铁：4月初随着下游复产复工面积扩大，需求及成交量均有提升，但下游需求尚未完全恢复，钢厂减产限产仍在。月中由于钢厂招标延期，厂家库存量减产缓慢，整体库存量依旧处于高位，下旬至今因物流不畅造成已复工复产的企业面临主动减产检修，主要应对兰炭市场需求减弱导致的库存积压，5月整体需求端暂未明显改善，镁价当时处于低位，低价暂不出货，工厂报价坚挺，硅铁价格开始呈现上涨趋势，工厂出现排单现象，挺价氛围强烈，部分工厂开始复产。随着出口有所回升，排单周期拉长，无库存现象导致工厂提价氛围浓烈，价格小幅探涨。6月至今复工复产不断跟进，供应方面有所缓解，而随着盘面冲高回落，交割库现货量逐步增加，加剧工厂现货紧张局势，但随着价格上调，硅铁成本下移以及复产企业增多，市场现货价格维持坚挺运行，宁夏地区7月有工厂继续投产，后期供应量继续增加，预计市场现货将呈现偏弱局势。
图5：螺纹产量
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图6：五大品种产量
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图7：高炉产能利用率
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图8：247家生铁产量
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图9：生铁产量-中钢协
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图10：生铁产量-统计局
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二、硅锰硅铁供应
截止4-5月硅锰月度开工率均值约52.63%，4-5月份硅锰周度开工率均值约55.28%，据数据显示，4月初随着国内疫情好转，南方较多厂家已复产，生产恢复导致硅锰产量大幅回升，但随着南非封锁期延长，锰矿现货价格进一步推涨，南非锰矿影响量为110-130万吨，马来西亚也将封锁期延长至4月底，对于国内5-6月份南非及马来西亚锰矿到货量影响较大，4月下旬南非政府表示南非矿业开采可恢复50%，但由于运输存在一定问题，南非港口发运受限难以恢复。随着5月锰矿供应缺口落实，加蓬供应减量，马来、缅甸等非主流锰矿难以出口等问题，且3月底至4月初仍未完成发运，对我国锰矿4月的发船量锐减已成定局，导致5月及6月暂时封盘不报价，5月初开工小幅下调，主要由于北方厂家降耗生产，采购高价锰矿积极性较弱，5月中下旬宁夏部分大厂检修恢复，产量有所增加，5月份来看整体供应平稳。南非虽然疫情紧急状态降到4级，开采及铁路等发运限制放宽，但实际恢复仍缓慢，部分贸易商获利了结及7月份外矿报价下调对国内锰矿价格形成压力，进入6月的锰矿成本均有上升，下方空间有所支撑。近期企业及锰矿商家部分进入亏损阶段，厂家减产不断增加，叠加低价资源消耗，后期锰矿成本将对硅锰价格形成一定支撑。
截止4-6月硅铁周度开工率均值约42.3%，据数据显示，4月初主产区部分大厂已经开始减产，宁夏某硅铁厂因变压器故障硅铁停炉1台，受兰炭价格下跌影响，现货价格在成本线上下震荡，整体处于去库阶段。4月下旬因物流不畅已复工复产的企业面临主动减产检修，主要来应对兰炭市场需求减弱导致的库存积压，5月初由于内蒙以及宁夏地区厂家均有复产，导致开工呈现小幅上升趋势。5月中厂家整体产销平衡，库存水平低位。5月部分厂家有意恢复生产，后期厂家复产节奏可能会加快，后期供应有所回升，同时需求仍再高位，短期硅铁市场稳定为主。目前厂家库存依旧相对紧张，排单生产为主。而南北方钢厂开工率高的企业频频催单硅铁发运，7月部分钢厂招标可能提前进行，价格或进一步提升。
图11：硅锰生产利润
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图12：硅铁现金利润
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图13：硅锰开工率
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图14：硅铁开工率
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图15：硅锰产量
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图16：硅铁产量
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图17：硅锰产量
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图18：硅铁产量
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图19：硅铁出口量
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图20：锰矿进口数量
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锰矿方面：
截止4月进口量为210万吨，环比3月减少40万吨左右，4-6月周度港口库存总计平均423万吨，环比上月减20万吨。港口库存相对前期已有所下降，4月初随着盘面上涨又因疫情影响国外发运，锰矿涨了十几块，中旬锰矿市场受四月硅锰钢招价格低于预期影响，整体走跌2-4元/吨度不等。而下旬南非封锁令延长的消息将市场重新拉回高涨状态，同时5月外盘价格上涨成本支撑较强。5月因五一节前采购意愿较弱，南方厂家以消耗前期低价货源为主，节后南方锰矿需求惨淡，而北方由于备货较多，导致价格整体下调1-2元/吨度。5月上旬南非发运仍不足，外加加蓬NGM矿山运输暂停，开采减半，导致矿商情绪加重，盘面及港口现货有所冲高。5月中旬至月底南非政府对全国经济的担忧放宽封锁限制，引发国外市场对矿价看跌情绪较严重，外盘锰矿报价有所回落，港口低成本矿存在一定获利离场需求，导致港口现货价格有小幅走弱，国外好转情况下锰矿再大幅上涨驱动暂无。6月初由于南非下调管控等级，国外供应逐步恢复，随着南非锰矿持续到港，国内看跌的心态难以逆转，现货价格阴跌，从6月外盘船期报价上看，价格进入快速下行趋势，目前国内锰矿现货价格水平已经倒挂，同样7月外盘报价也有不同程度下调，7月船期锰矿成本将大幅回归，后期来看，矛盾依然存在，港口库存去化将决定现货价格高低走势，或进一步促使8月外盘报价下调至理性位置。
2020年4月全国锰矿进口量为210万吨，环比减少16.0%，同比减少8.42%。2020年1-4月锰矿进口累计906万吨，同比减少12.12%，其中南非89.7万吨、澳大利亚53.8万吨、加蓬26.7万吨、巴西19.1万吨。4月份国内港口锰矿库存基本无明显变化，天津港锰矿库存有所减量而钦州港有所增量，4月来看月初以及月底天津港锰矿到货较为集中，而整月锰矿出库量均较高。而钦州港方面出库量整月水平偏低，到货量为60万吨供应稍有过剩。5月锰矿市场基本处在等待需求释放之中，海外疫情原因导致锰矿供应缺口，南非、澳洲矿山5月供货量出现空窗期，直接报盘6、7月装船货源，价格大幅上调普遍达到2美元/吨度水平。5月份锰矿到货量减少，钦州港以及天津港锰矿库存均有望下降，其中南非锰矿到货量减少较为明显，而因5月锰矿现货价格已经大幅走跌，相较于7月份高位期货价格已经倒挂，而随着矿石开采以及出口的逐步恢复，南非锰矿出口量已经有明显回升，5月份南非锰矿出口量已经达到100万吨左右，恢复至正常出口量的60-70%。
图21：天津港锰矿价格
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图22：国外锰矿报价
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图23：港口锰矿库存
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图24：天津港锰矿库存
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四、投资策略
硅锰：4月份随着终端需求恢复，钢厂库存下降、利润改善，铁水产量稳步回升中，硅锰刚需继续好转，而南非封国、封港事件持续发酵，矿商挺价意愿大幅增加，锰矿大涨后硅锰成本大幅上涨，叠加钢厂复产，硅锰需求好转，硅锰现货价格涨幅较大。5月份硅锰钢招陆续释放与结束，硅锰价格并未完全符合市场上涨预期，随着外盘锰矿报价陆续发布，6月份对华报价纷纷上调，硅锰合金厂看涨氛围浓厚。海外疫情有所好转，但南非实际发运到国内仍缓慢恢复，港口现货库存继续去库，锰矿成本支撑较强且由于钢材终端需求强劲，硅锰需求仍在高位。6月份主要矛盾仍在锰矿端，随着国外发运好转及国内采购需求较差，部分矿山开采均受到影响，锰矿价格从高位回落后维持震荡为主。近期建材需求呈现明显季节性走弱，且已存在一定超季节性下滑迹象，华东地区长流程利润已低位，钢厂利润预计逐步承压，后期钢厂或存在检修减产，原料预计也偏弱，但目前锰矿回调幅度已较大，合金厂前期高成本矿下已无利润，硅锰下方空间预计也较有限，现货预计弱势震荡为主。策略方面：建议观望。
硅铁：4月厂家开工率继续小幅下滑，成本方面由于兰炭下游持续疲弱，现货价格在成本线上下震荡。整体处于去库阶段。5月份硅铁市场需求相对高位、钢招提升以及盘面拉涨的态势下，运输成本增加，整体偏强运行。6月份开工逐渐回升，各地复产消息频出，且电价下调消息不断，目前现货维持紧张，后期仍需关注下游需求变化，预计市场维持坚挺运行。策略方面：建议观望。（仅供参考）
银河期货 周伟江
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责任编辑：宋鹏
