CMF报告：不鼓励信贷过于流向楼市 房地产信贷占比1/4较合理

报告认为，我国一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比涨幅有所扩大，二三线城市涨幅延续回落态势。但由于环比都出现了正涨幅，在流动性较为宽裕的条件下，“一城一策”、“因城施策”的房价供需平衡的调控不能松懈。

CMF宏观经济月度数据分析会（2020年7月）于7月18日举行。中国人民大学经济学院常务副书记，国家发展与战略研究院研究员，中国宏观经济论坛（CMF）主要成员王晋斌 发布“在非均衡修复中迈向复苏之路的中国宏观经济——在高度不确定性中寻求确定的复苏政策”报告。

2020年新冠疫情给全球经济带来了重大的不确定性。新冠疫情对整个宏观经济总需求带来了剧烈的总量下行负面冲击的同时，新冠疫情对行业的非均衡冲击直接导致了不同行业面临的困境差异巨大，提振经济的总量和结构性宏观政策对不同行业的作用力度也会出现不同的效果，因此，整个宏观经济的修复与复苏也必然呈现出非均衡变化的特征。

报告指出，我国经济在非均衡修复中的表现主要集中在以下六个方面：（1）消费的修复与供给的修复不均衡；（2）物价水平上涨推动因素的不均衡；（3）服务业的修复与制造业的修复不均衡；（4）资产价格（尤其是股票价格）修复与实体经济修复不均衡；（5）固定资产投资领域修复不均衡；（6）内需修复和外需修复的不均衡得到了缓解。

在资产价格方面，报告认为，我国一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比涨幅有所扩大，二三线城市涨幅延续回落态势。但由于环比都出现了正涨幅，在流动性较为宽裕的条件下，“一城一策”、“因城施策”的房价供需平衡的调控不能松懈。

股市方面，自6月份以来，有一定程度的修复。经过三天的较大幅度调整，截止7月15日，年初至今中国股市股指涨幅已经是引领全球了。“涨幅最小的上证指数也上涨了近5.24%，创业板指数更是上涨了47.17%。美国三大股指中涨幅最高的NASDAQ年初至今的涨幅为17.59%，而DJ和标普500年初至今分别下跌了5.85%和0.13%。整个欧洲股市年初至今的跌幅在3-18%之间，跌幅最小的德国DAX指数年初至今下跌2.93%，英国富时100则下跌了16.99%。日经和韩国综合指数年初至今也分别下跌3.75%和0.63%。中国股市资产价格出现了比较好的修复状态”，报告表示。

报告分析称，由于疫情冲击和海外疫情持续发酵带来的外需压力，以金融助力实体经济复苏成为货币政策的基本出发点。资产价格的较为快速的修复与货币信贷投放有密切的关系。

报告认为，从我国宏观经济指标修复的不均衡来看，未来政策的重点应该放在匹配供给和需求上。其中，增加就业和居民收入将成为匹配供给与需求的关键点。

在货币政策与信贷政策方面，报告建议，由于一季度疫情的冲击，1-6月份居民信贷保持虽保持相对平稳，但弱于去年同期水平。考虑到坚持“住房不炒”的宏观调控政策，房地产信贷（占比降至25%）和居民信贷没有太多的空间。因此，前期信贷投放超过总量下的平均水平，下半年企事业单位信贷也不宜有过快的收缩，应该保持逐步收敛的节奏。1-6月份社会融资规模20.83万亿元，下半年只要达到10万亿元就可以完成总量30万亿元的社会融资规模。不管是人民币信贷规模还是社融规模，今年1-6月份基本用去了60-70%的预期份额。因此，利率维持在相对低位是确保后期总量递减的货币政策发挥作用的关键，也是货币政策并没有转向的重要标志。同时，由于今年南方洪水，自然灾害比较严重，央行行长6月18日所说的信贷规模应该有所扩大，重点支持灾后重建工作。同时，支持中小微企业的信贷优惠要进一步落地，有利于促进就业。

在金融市场政策方面，报告认为，我国金融市场在今年1-6月份在直接融资上发挥了重要的作用，债券市场已经和银行之间形成了显著的竞争性，筹资额达到人民币新增贷款额度的27.5%，债市加股市筹资额达到人民币新增贷款额度的29.6%。这是今年中国金融系统发生的最大变化，直接融资占银行人民币新增贷款接近30%，金融体系直接融资开始和银行形成了有竞争性的金融体系。因此，金融市场政策应该深化年初至今的制度性改革，抓住疫情防控成功的窗口，把资本市场推高一个台阶。

对于房地产市场，报告建议，不鼓励信贷过于流向房地产市场，目前房地产信贷占信贷的1/4应该是一个比较合理的比例（过去高的时候40%，催生房价泡沫），不鼓励居民加杠杆投资房地产，不鼓励居民房地产抵押再融资，守住居民财务杠杆率不因为资产价格变动而提高，通过结构性信贷控制，整体上保持房价的平稳。

对于股票市场，报告认为，要强调市场的融资功能与投资者回报功能之间平衡的政策，一个有活力的股票市场对于提升消费和投资具有重要的作用，要出台政策限制大股东清仓式的减持。

在财政政策和投资政策方面，报告认为，应发挥好疫情特别国债的作用，帮助疫情冲击受损大的区域的经济复苏。同时考虑到洪水自然灾害，财政政策应该安排额外的资金支持灾后重建工作。截至7月中旬，经全国人大批准的3.75万亿元新增地方政府专项债已发行2.24万亿元、支出1.9万亿元，全部用于补短板重大建设，对应对疫情影响、扩大有效投资、稳住经济基本盘发挥了积极作用。会议要求，各地要加快专项债发行和使用，支持“两新一重”、公共卫生设施建设，可根据需要及时用于加强防灾减灾建设，尽快形成实物工作量，确保项目质量。对项目短期内难以建设实施、确需调整资金用途的，原则上要于9月底前完成并按程序报备。会议强调，要优化债券资金投向，严禁用于置换存量债务，决不允许搞形象工程、面子工程。“两新一重”主要聚焦在基础设施领域的重大项目，具体包括三个方面，一是新型基础设施，包括5G基站、物联网、工业及卫星互联网、数据中心、智能计算中心等；二是新型城镇化，包括城乡公共设施和服务、城镇老旧小区改造等；三是重大工程，包括公路、铁路、水利等，尤其是洪水自然灾害后的水利工程与重建工作。

在消费政策方面，报告表示，应该进一步出台鼓励消费的政策。要鼓励前期各地消费券、就业消费券等刺激需求的创新办法，增加消费才能降低产品库存，匹配消费和投资，刺激消费应该是下半年宏观政策的重点。

在汇率与出口政策方面，报告建议，汇率政策应该继续保持平稳。由于全球金融不平衡，跨境资金流动规模大，大多属于交易性资金。中国股市最近的暴涨暴跌与外部资金进入有一定的关系。因此，不让汇率成为跨境资金的风向标，有助于创造一个相对稳定的发展环境，减少外部冲击带来的波动。出口也不需要依靠汇率政策来支持，更多的要靠支持中小企业发展的政策，比如减税（目前减税超过1万亿元）、信贷优惠等，来获取出口的竞争力。

在疫情防控政策方面，报告建议，由于海外疫情存在很大的不确定性，疫情防控必须严格常抓不懈。这是保证下半年经济复苏的基础核心工作。

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