诺德基金景辉：经济修复态势良好，债市面临较大压力

近期，债市大幅回调，一方面是因为经济稳步修复、货币政策逐步收敛，另一方面则与权益市场持续上扬，带动市场风险偏好向上有一定负相关关系。

近期公布了一系列经济数据，表明经济修复态势良好。中国6月财新制造业PMI为51.2，为今年以来最高，连续两个月处于扩张区间，整体供需向好趋势保持不变。6月PPI同比降3%（预期降3.1%，前值降3.7%），连续4个月降幅扩大态势出现反转，原油、有色、煤炭等工业原材料价格全线上涨是PPI修复的主因。金融数据表现也较为亮眼，6月社融存量增速12.8%、较前值继续走高0.3个百分点，本外币贷款同比增长13%，特别是新增企业中长贷7348亿，同比多增达3595亿，超出市场预期，宽货币向宽信用的转向仍在继续。但经济修复的代价是我国宏观杠杆率在一季度即提升了14.5个百分点，因此，在我国疫情基本得到控制后，央行货币政策随即逐步收敛，从边际上看，流动性最好的时刻可能已经过去。

与不断调整的债市形成鲜明对比的则是近期股市持续上涨，带动市场风险偏好明显上行，居民持续赎回理财和货币基金并投入股市，而理财的赎回又导致债券的下跌，最终演绎成股债转换的跷跷板效应。更值得注意的是，随着股市的持续走强，居民存款搬家的速度将可能加速，银行间市场流动性面临着进一步趋紧的风险，实际上近期银行间市场拆借利率中枢已较前期显著上移。

展望下半年，基建投资增速回升已是市场共识，房地产供需仍然较好、海外复工带来的外需修复可能持续利好我国经济，而这几方面可能均不利债市。当前国际疫情防控形势严峻，全球经济复苏进程依旧不容乐观，全球央行宽松将延续相当长时期，在此背景下，我国央行货币政策转向仍言之过早。因此，从投资策略上来看，债市可能仍有一定交易机会，但建议缩短整体组合久期，控制杠杆，票息为王。

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责任编辑：陶然