寒武纪上市较高点跌25%:H1营收大降 欠缺商业化能力

新浪财经讯 7月20日，人工智能芯片第一股寒武纪在科创板上市交易，开盘当日股价高开低走，开盘价250元，市值达1000.25亿元，较发行价股票大涨288.26%，股价最高点达每股289元，股价大涨348.83%，随后股价开始下挫，截至发稿，股价为215.22元，股价较最高点已降幅达25.53%，目前市值861.1亿元。

对于寒武纪股价高开低走，也在预料之中。筹划IPO期间，寒武纪就因募资不及预期备受争议，寒武纪在外界看来是典型的烧钱公司，研发投入远超同期营收。针对此次科创板IPO募资金额，寒武纪还在上交所的回复函中表示称初步估计未来3年内，除募集资金以外，仍需30-36亿元资金投入研发项目。

寒武纪成立至今尚未盈利，业务结构和商业模式仍处于变化中，主营业务依赖大客户，暴露较大经营风险，丢失华为海思业务，也让外界对于商业前景产生担忧。

对于丢失华为海思业务，上市首日股价高开低走，曾任中信证券高级副总裁、深度科技研究院院长张笑容向新浪财经表示，寒武纪自身商业化能力不足，太依赖单个大客户，华为去年订单锐减对于寒武纪的影响非常大，但寒武纪背后输血团队非常强大，依然可以存活。后来调整了商业策略，发力云端训练芯片，云端训练芯片是和投资人联想捆绑。从长期来看，这家公司规模还在初期，有着很好的发展前景。

张笑容认为，就具体投资角度而言，企业要讲究估值和业绩。目前市场对寒武纪的预期有点偏高。寒武纪只有进一步加速地发展，才能和现在的股价相对应。投资者希望它的业绩有大的增长，这就需要企业在未来的发展中逐渐兑现。

7月7日，寒武纪公布本次发行股票的战略配售名单，OPPO战略投资1.01亿元，联想北京、美的控股和OPPO将战略投资寒武纪，投资金额分别为8040万元、2亿元和1.01亿元。这也让外界对于寒武纪如何保持营收高增长增加了新的期许。

陈天石身家超284亿元 公司披露信息不足

随着寒武纪成功上市，85后董事长陈天石个人财富水涨船高。招股书披露，陈天石作为实控人，持有寒武纪约1.2亿股股份，持股比例高达33.19%。按照目前市值计算，陈天石身家已超284亿元。

寒武纪董事长、CEO陈天石曾担任中科院计算所研究员及博士生导师，成立短短4年，其招股书显示，在寒武纪的6次历史增资中，最后一轮在2019年9月，增资15.5亿元，公司现金流充裕，账上资金宽裕。累计融资金额超45亿元，增资方不乏阿里创投、科大讯飞、中科院转化、湖北联想等企业和资本方。

根据招股书显示，2019年末，公司总资产46.68亿元，其中货币资金3.83亿元，银行理财产品38.99亿，合计约42.79亿，占总资产比例92.31%，公司总负债仅3.1亿元，并没有有息负债。

寒武纪上市之后，其产品发展稳了吗？张笑容称，可以分开两方面来看，一方面是产品设计和制造，应该是基本稳定的。寒武纪新一代7nm云端智能芯片思元290预计2021年将形成规模化收入，边缘智能芯片思元220及相关加速卡预计在2020年内实现规模化出货；另一个是商业化能力，制约寒武纪发展的一个重要的原因就是商业化能力，规划中的产品能否快速的按预期实现商业化发展，目前公司披露的信息有点不足。

寒武纪成立于2016 年 3 月，公司主要为AI场景提供底层基础和算力支持。主营三大业务，分别是终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡和智能计算集群系统，三大业务分别对应的是手机、服务器和物联网产业。

今年上半年，寒武纪三大主营业务之一的终端智能处理器IP 授权业务预计收入约仅为 500万元至 550万元，预计同比下降约 82.77%至 84.33%，主要原因是预计从华为海思取得的终端智能处理器IP 授权业务收入同比下降较大。

而寒武纪尚未盈利背后是较大的研发投入。数据显示，2019年寒武纪营收约为4.44亿元，而研发投入为5.43亿元。最近三年累计研发投入为8.13亿元，占最近三年累计营业收入的比例高达142.93%，2017-2019年，研发费用率分别为380.73%、205.18%和122.32%。

针对此次科创板IPO募资金额，寒武纪还在上交所的回复函中表示称初步估计未来3年内，除募集资金以外，仍需30-36亿元资金投入研发项目。

公司对研发人员的依赖度也较高，研发人员已占公司总人数近八成。截至2019年底，公司拥有研发人员680人，占员工总人数的79.25%。

业务结构发生较大变化 营收H1预计仅8600万

根据招股书，2017-2019年，营收分别为0.08亿元、1.17亿元和4.44亿元，后两年增幅达到1392.05%和279.35%；但公司净利润分别为-3.81亿元、-0.41亿元和-11.79亿元，同期扣非净利润分别为-0.29亿元、-1.72亿元和-3.77亿元，连续三年持续亏损，累计亏损金额超过16亿元，且整体亏损呈扩大趋势。

公司预计今年上半年营收约为8200万元至8600万元，同比下降约12.24%至16.32%，净亏损预计为2.1亿元至2.3亿元。

公司成立至今仅4年，业务结构也发生了较大变化，终端智能收入锐减，云端智能芯片业务依靠关联销售，营收比重快速上升，市场化营收大幅下滑，此外公司存在依赖大客户风险。2017-2019年，公司终端智能处理器IP实现许可销售收入771.27万元、1.17亿元和6877.12万元，占主营业务收入的比重分别为98.95%、99.69%和15.49%。

2017-2019年，寒武纪对华为的销售金额分别为771万、1.14亿和6366万，占IP授权业务比例分别为100%、97.94%、92.56%，该业务对华为海思的依赖性非常大，但是到了2019年，公司对华为销售额下滑43%，主要是因为华为海思自主研发芯片处理器架构，除已达成的合作外，华为未再继续采购寒武纪终端智能处理器IP产品。

今年上半年华为海思取得的终端智能处理器IP 授权业务收入同比进一步下降，预计收入约仅为500万元至 550万元。

2019年，公司云端智能芯片及加速卡实现规模化出货，销售收入7888.24万元，占主营业务收入的比重为17.77%。其中向关联方中科曙光销售加速卡 6384.43 万元，关联销售占比为 80.94%，关联销售占比相对较高。

随着人工智能应用的普及，企业、科研机构及政府对人工智能计算能力的需求不断上升，2019年，公司实现相关销售收入2.96亿元，占主营业务收入的比重快速上升为66.72%。

（新浪财经上市公司研究院 陈彦旭）

责任编辑：陈彦旭