中金王汉锋：跨国企业的中国业务 电商成为关键

?工程机械与卡车：3月复工后需求修复，但二季度仍有不确定性。跨国企业表示中型卡车销售下滑幅度更大。3月复工后均有明显修复甚至较高的需求，但部分企业表示高需求可能是短期现象，需要视后续政策进展。

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?其他制造业：航空、工业、汽车等需求拖累；复工后普遍修复，但对2Q维持谨慎看法。新冠疫情冲击ABB、艾默生电气、通用电气、霍尼韦尔、福迪威集团需求，其中汽车、航空和工业是几个比较明显的下游需求拖累。疫情同时也对供应链产生了一定扰动，如通用电气和艾默生等。

来源 中金策略

消费：传统渠道与线下业务普遍受损，电商成为关键

中金“老外看中国”系列产品，旨在通过追踪全球主要跨国公司季报中披露的中国区业务情况及展望，从跨国公司视角来看中国经济和产业近况以及前景。目前，欧美市场一季报已近尾声，我们在本文中汇总了80余家跨国企业情况，并归纳为周期、消费、科技等三大类别如下。

?汽车与零部件：一季度需求下滑显著；生产普遍重启；新产品和电动车仍是主要着力点。一季度疫情对中国车市影响较大，大众、戴姆勒、菲亚特克莱斯勒、标致雪铁龙、通用汽车出货量均大幅下降，汽车零部件公司博格华纳、安道拓、普利司通也受到拖累。不过特斯拉逆势而上，一季度交付同比增长40%。对比之下，戴姆勒表示货车、卡车、巴士等产品在中国市场不会受太大影响。往前看，大众集团、戴姆勒、标志雪铁龙集团、安道拓在中国区业务已显示复苏迹象，公司也陆续开始复产。

周期品和制造业较多反应需求不足的问题，特别是传统的汽车、航空、工业、涂装等相关需求，而电子、自动化、生物健康等下游需求稳健。上游企业认为依然供应过剩，因此或通过继续减产来应对。中游制造业普遍表示3月以来复工顺利，甚至出现V型复苏，但对高需求的持续性存疑虑。另外虽然面临供应链扰动，提到移出的仅是少数。

?奢侈与可选消费品：复苏迹象显现；电商强劲增长，成为重要对冲手段。1）4月起，各大奢侈品品牌中国区业务显著复苏，线下零售店面逐步恢复营业；2）电商渠道是重要的增长点和对冲手段，占比和贡献均大幅提升，如开云集团电商渠道实现三位数增长，欧莱雅电商渠道占比首次超过50%，助力公司一季度整体销售收入正增长；阿迪达斯也把大量销售转向线上等；3）实体店和机场销售点关闭对一些化妆品销售产生影响。

疫情对科技企业的需求和供应链也产生一定影响，但整体受影响较周期和消费品更小，一方面是由于线上渠道起到补充，例如苹果；另一方面疫情提振了对服务器、PC和云服务的需求；同时政策对5G发展的大力支持也起到重要支撑。

?耐用品与家电：疫情影响订单和生产，需求逐步恢复。整体来看，一季度多数耐用品与家电公司中国区业务下滑较为严重，受到订单与生产的双重影响，如惠而浦（维权）、A.O．史密斯、iRobot等公司业绩造成了很大程度的拖累。

1）当期业绩情况， 1Q业绩良好比例较去年4Q大幅下降（21% vs． 46%），表现不佳比例从4Q19的17%上升到54%，其中工程机械/卡车、其他制造业、汽车与零部件、奢侈/可选消费品、耐用品/家电、餐饮旅游、婴儿/日用品、食品饮料、医疗保健、农业/食品、科技硬件表现差于去年4Q；能源/原材料，化工、媒体娱乐、表现与四季度差别不大。

?婴儿与日用品：消费者囤货提振需求，线上渠道助力增长。婴儿与家庭日用品公司一季度业绩分化明显，有以下特点：1）疫情期间部分受消费囤货行为影响，卫生纸、调味料等产品销售额显著增长；2）高露洁、达能、金佰利等公司线上业务渠道呈现稳定增长，线下业务下滑；3）奶粉及玩具等婴儿相关业务受疫情造成需求减弱影响，业务水平有所下滑。

周期：汽车航空相关需求疲弱；复工后逐渐修复，部分对2Q维持谨慎

?食品饮料：整体下滑明显，特别是即饮和非家庭渠道；电商是主要增长点。整体看，主要食品饮料公司一季度在华业绩明显下降：1）疫情导致即饮渠道被迫关闭，如百威英博、人头马及保乐力加；但线上渠道表现强劲。2）较高的非家庭消费渠道占比导致可口可乐和雀巢中国区业绩下滑，但电商销售发展迅速；3）食品相关公司如亿滋国际和好时一季度收入同样较为疲软。

?化工：下游汽车需求疲弱，但电子业务强劲；工业、涂装、化肥等需求下滑。化工类企业普遍提及下游汽车相关需求相对疲弱，如某家跨国企业表示二季度汽车相关需求下滑45%（vs． 一季度下滑25%）。不过相比之下，电子与成像、生物健康等需求相对稳健。装饰涂料业务有望在二季度和之后接近去年水平。

?餐饮酒店：餐饮酒店受损严重，但目前已经基本全部开业。1）受疫情影响，星巴克中国区销售收入大幅下滑，不过目前所有门店基本恢复营业，公司计划2020年中国地区扩充门店500家。麦当劳所有门店也已恢复运营，除新开设100家门店外，公司表示或加大中国地区汽车餐厅的投入；不过仍下调了今年的投资计划；2）酒店方面，凯悦一季度业绩大幅下滑，但中国区业务近期逐步复苏，雅高一季度中国地区整体RevPAR大幅下降，但目前所有酒店均已重新开放。

文 刘刚 王汉锋

?制药与医疗设备：整体稳健，部分受就诊人数减少和医保降价拖累；新冠药物研发增加。一季度多数制药和医疗设备公司中国区业务稳健增长，个别小幅下滑。

消费品也普遍受到影响，特别是线下和传统渠道，如酒水即饮、酒店、餐饮、免税旅游销售、医院就诊等；不过一些必需消费品可能因囤货行为需求明显抬升。面对挑战，企业积极采取应对，例如线上渠道就是很多企业的主要依靠，甚至成为主导；车企则表示将继续推出新品并布局新能源车。当然也有部分企业采取各种方式削减成本、麦当劳下调了投资计划。目前线下门店和酒店都已恢复营业，复苏明显，虽然去库存和社交隔离可能拖累复苏进程，但消费企业对中国市场多数抱有信心。

?农业：疫情冲击食用油市场，猪肉销售依然强劲。受益于豆粕和豆类的供应紧张，邦吉在中国地区平均大豆加工利润持续走高；疫情冲击公司食用油业务，或将持续影响公司二季度业务水平。受益于零售需求增长，泰森食品中国区猪肉销售收入同比显著增长，但疫情短期内对公司中国区业务造成负面影响。

2）前景展望方面，对未来展望积极的公司占比24.4%，高于4Q19的15.9%，但对未来谨慎的公司占比从4Q19的31.7%上升至52.4%，其中汽车与零部件、奢侈/可选消费品、婴儿/日用品、食品饮料、医疗保健积极；化工、工程机械/卡车、耐用品/家电、软件等板块谨慎占比较高。

科技：供应链部分受影响；服务器、PC、5G、云需求稳健

中金：跨国企业季报中的中国业务：疫情影响、对策与展望

?科技硬件：疫情影响客流与供应链，苹果线上销售强劲；服务器、PC、5G需求稳健，显示器下滑。疫情导致苹果产品一季度中国区iPhone供需虽受到冲击，但也促使线上销售整体表现出色，近期客流逐渐回暖。服务器和PC拉动三星存储器产品需求，但疫情及季节性因素导致显示器中国区需求疲软。

对比去年四季度，通过汇总，我们发现：

?半导体：手机业务下滑；疫情提振云服务及PC需求加大。AMD中国区一季度线上销售的强劲表现抵消了因疫情导致门店关闭带来的线下销售疲软。云服务及由远程学习和办公促使的PC需求拉动英特尔业务增长，与中国区ODM合作近期已恢复生产。

整体情况：疫情对供需均带来一定影响，但3月复工后已经明显修复；电商成为主要依靠，供应链转移仅是少数；消费类企业对市场有信心

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?能源与原材料：需求下滑，产能过剩，或仍将削减产量。上游企业普遍面临需求下滑和产能过程的问题。某家跨国企业表示表示需求下降导致一季度铝库存增量达到去年同期3~4倍，目前市场处于供过于求状态。

责任编辑：王涵