一脚踏入巨头战场 AI芯片最大独角兽寒武纪能否延续高估值？

7月20日，科创板AI芯片第一股寒武纪上市首日涨幅近230%，7月21日午后因涨幅超过30%触发临停。与64.39元的发行价相比，其股价一度推高至295元，市值也瞬间超过千亿元，随后股价开始下跌。第二个交易日收盘时市值为1096亿元。

寒武纪此前预计2020年实现6亿至9亿元的营收。基于此，保荐机构在问询函中回复对寒武纪的估值为192亿至342亿元。尽管与市值相比存在巨大的悬殊，但对寒武纪而言，公司成立5年就已经经历了6轮增资、3次股权融资。2016年5月天使轮融资1000万美元，匹配的估值只有5亿元。也就是说，四年时间换来百倍增长。

寒武纪并不是人工智能芯片领域的头号玩家。它最出名的客户曾是华为，但合作未能持续，2019年核心业务收入大幅下滑41%，进一步拉低到2020年第一季度的业绩。上市前，寒武纪与联想、美的和OPPO分别达成战投协议，开始对未来进行规划。与其他人工智能芯片公司偏重于某几个场景不同，寒武纪的招股书描述募投项目覆盖了云端训练芯片、云端推理芯片和边缘端，这是国际芯片巨头的布局思路。

人工智能芯片会因寒武纪的增长而大涨吗？有参与这场游戏的业内人士告诉新京报贝壳财经记者，过去几年期待太高了，资本和市场需要理性。

寒武纪的样本独特，但也具有普适性

此前半导体一直是机构投资者最谨慎的选项。2018年6月，寒武纪B轮融资获得了来自多个国字头资本的投入，也吸引了阿里巴巴和联想创投。作为首席执行官的陈天石也是在这一时间点向媒体表示，公司倾向于考虑在境内A股上市。在他看来，多年的积累已经让公司形成了百项关键性专利。

2020年3月，寒武纪正式提交招股书。虽然股权结构、营收依赖以及产品化程度低等问题仍然存在，但仅经历两轮问询，寒武纪就在上市委会议上通过，并且随后提交注册。从受理到上市用时不过百天。

与其他初创公司不同，寒武纪是中科院计算所扶持的项目，后者全资持有的中科算源一直是公司的第二大股东。创始人陈天石以及多个创始成员曾就职于中科院计算所。基于研发和业务开展需要，中科院计算所曾将技术授权给寒武纪，双方协商定价两年费用仅有约25万元，而2018年中科院委托寒武纪开发某项目的费用达100万元。

与此同时，中国制造2025、数字中国等多项产业政策出台，加速推进了中国产业的额智能化。券商华西证券研报称，寒武纪在科创板上市正当其时，有望借助资本市场力量快速实现从科研成果到商业盈利的转身。

不过，作为科创板AI芯片上市第一股，外界期望寒武纪可以成为行业样本。一位企业投资部门工作人员告诉新京报贝壳财经记者，对于一家亏损的企业市盈率估值方法并不适用，而其他方法也有一些弊端，所以寒武纪的上市表现也将为其他AI芯片公司的估值可以提供参考。

应用场景决定，这是一场软件定义的竞争

2017年前后，中国想要打造“XPU”芯片的公司如雨后春笋一般。

与寒武纪同年起步，中国AI芯片创业公司深鉴科技也曾位列独角兽，该公司曾将其处理器命名为“DPU”，地平线机器人将“BPU”注册商标，而嘉楠耘智则发布了“KPU”，同时，百度、阿里巴巴的互联网巨头也相继入局，一个个提出了打破传统CPU的固化，并在效率和性能想要超过GPU（图形处理器）的方案。

从业务来看，寒武纪的表现也反映了中国AI芯片初创企业面临的困境。寒武纪在资本市场获得投入的时候，也同步进入产品发布期。2018年推出的思元100机器学习处理器芯片；2019年6月推出云端AI芯片中文品牌“思元”、第二代云端AI芯片思元270及板卡产品；同年11月，寒武纪发布边缘AI系列产品思元220芯片及模组产品。

对寒武纪来说，华为仍是外界记忆它的第一个符号。2017年9月，华为发布首款手机AI芯片麒麟970。随后媒体曝光，这款芯片搭载了寒武纪的产品。2017年和2018年，华为海思为寒武纪贡献了98.34%和97.63%的营收。但是，因为华为启动自研项目，寒武纪该业务营收大幅下降。

多数受访行业者表示，当初选择切入AI芯片更多的目的是为了支持自身应用的需求，提供能更好的用户体验。2018年，多个在语音人工智能有布局的创业公司开始与杭州国芯科技合作。这是一个从机顶盒方案起步的老牌芯片公司。一位创业公司首席执行官曾告诉新京报贝壳财经记者，他们国芯科技提供的基础芯片，加上自研的算法快速生产了一批AI芯片。

不过，这一波造“芯”热很快就平息了。时至今日重新回顾，有受访者否认了当初实质性地做芯片。唯有阿里巴巴这样的“大厂”仍在布局，收购芯片设计公司杭州中天微后，2018年10月，阿里巴巴成立半导体公司平头哥。2019年9月，平头哥发布第一款流片芯片含光800，针对图像识别等功能进行优化，应用于阿里巴巴城市大脑项目中实时处理交通视频。

多数受访分析师表示，人工智能算法通过云计算就可以实现，但将算法灌入专门的芯片则可以在专门的场景下实现优化，超过通用芯片的性能。联想创投合伙人宋春雨曾对媒体形容，“原来可能需要三块英伟达的‘卡’（指芯片板卡），现在只需要一块寒武纪，就可以应对整个数据中心的消耗。”

成立5年后，地平线机器人也进入成熟阶段，该公司首席执行官余凯将2020年定义为商业化关键之年。他如今更加关注与汽车厂商的合作，并希望能在车载AI芯片领域拿到市场份额。该公司的策略是，针对场景需求研究算法框架，然后将算法框架在芯片上实现。这是AI芯片公司常用的方法，可以减少资本投入、降低风险，并获得收入。

巨头竞争格局仍在，寒武纪高估值能延续多久？

不过， AI芯片或仍是巨头的游戏。Gartner分析师盛陵海告诉贝壳财经记者，市场机会更大的仍是大公司，因为芯片业务盈利需要出货量且AI算法定型需要大量数据训练和算法创新，或者本来就在某个垂直领域有积累。

深鉴科技成立以来就在赛灵思的技术平台上开发机器学习方案，并且2017年，赛灵思在A轮投资中参与了投资。2018年7月，赛灵思宣布收购深鉴科技。两年后，赛灵思大中华区销售副总裁唐晓蕾告诉新京报贝壳财经记者，这是一个成功的案例，提供了一个工具层面能够帮助客户在FPGA上更有效地去实现人工智能算法。

这一轮人工智能热潮是由深度学习理论引领，芯片是完成计算的核心，整个环节分为训练算法和利用算法推理结论两个部分，这两部分对应了两种类型的芯片。训练阶段主要是英特尔与英伟达的直面竞争。更多的创业公司聚焦于推理层，这也是与应用场景结合的AI芯片的优势所在。

凭借技术的积累以及资源的投入，坐上人工智能芯片竞争棋局的主要包括传统芯片厂商，以及谷歌、阿里巴巴这些因为自身优化需要从而定制芯片的互联网科技巨头。多数受访行业人士仍表示，半导体行业的投入巨大，目前来看仍是英特尔和英伟达的竞争。

过去几年中，这俩家公司都在大笔收购补充弹药。2019年底英特尔将其曾投资的以色列AI芯片公司Habana Labs收入囊中，因为后者可以为数据中心提供可编程深度学习加速器。英伟达也在同年完成公司史上最大收购案，69亿美元买下Mellanox，利用后者擅长的通信技术，期望将数据中心数万个计算节点上的GPU连接起来，汇聚成更庞大的算力。

产品迭代更新加快。2020年5月，英伟达发布了采用7纳米制程的安培架构，并推出了全新的数据中心级的GPU，包含540亿个晶体管，拥有比原来强大20倍的人工智能算力。英特尔也在近期推出了一系列产品，增强其在人工智能领域市场地位。有投资者称，英特尔将领导人工智能革命。

过去一年，英特尔股价已上涨21.64%，英伟达股价则上涨了149.60%，两家公司的市值也已十分接近，分别为2589美元和2868亿美元。与之对比，寒武纪的市值在千亿元人民币级别。踏入巨头的战场后，寒武纪需要做的更多。

责任编辑：逯文云