海证期货：下方支撑凸显 甲醇望低位企稳回暖
摘要：
6月份甲醇主力期价于底部呈现整理震荡态势，多空因素相互交织下，价格上下两难，暂未现方向性选择，供需矛盾下价格延续低位运行。
展望7月份，我们认为甲醇高库存压力依然难有快速化解，进口压力冲击性下价格上行驱动依然受限。但与此同时，鉴于后续或延续低开工预估，我们认为甲醇下方亦存部分支撑。整体来看，甲醇震荡格局恐难以突破，但下方支撑逐渐凸显，价格有望低位企稳回暖，上行空间仍或有限，7月份预估甲醇主力期价呈现偏强震荡运行的概率较大。
策略上，我们建议逢低轻仓试多，建议入场区间[1680，1720]，目标区间[1800，1820]，止损位1650。
一、六月行情概述
6月份甲醇主力期价于底部呈现整理震荡态势，多空因素交织下，价格上下两难，暂未现方向性走势。现阶段甲醇价格难以出现趋势性行情主要是由于高库存、成本支撑等因素交织下，价格表现僵持。一方面进口增量冲击不减导致港口高库存压力短期难以有效化解，加之下游开工负荷表现一般，均令甲醇价格承压。另一方面，现阶段上游亏损严重导致其检修增多，开工负荷不断下降，加之原油价格重心上移，又一定程度上限制甲醇价格下探空间。因此，二季度甲醇主力合约整体维持整理震荡，供需矛盾下价格延续低位运行。
展望7月份，我们认为甲醇高库存压力依然难有快速化解，进口压力冲击性下价格上行驱动依然受限。但与此同时，鉴于后续或延续低开工预估，我们认为甲醇下方亦存部分支撑。整体来看，甲醇震荡格局恐难以突破，但下方支撑逐渐凸显，价格有望低位企稳回暖，上行空间仍或有限，7月份预估甲醇主力期价呈现偏强震荡运行的概率较大。策略上，我们建议逢低轻仓试多，建议入场区间[1680，1720]，目标区间[1800，1820]，止损位1650。
图1：甲醇期货价格走势
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资料来源：文华财经，海证期货
二、低开工短期或延续，成本支撑犹存
6月份甲醇产业上游利润依然表现欠佳。如下图所示，生产企业利润已持续亏损近两个月时间。据卓创数据显示，截止6月29日，煤制甲醇毛利润为-417元/吨，内蒙古甲醇毛利约-202元/吨。目前来看二季度甲醇上游利润持续欠佳，这也是导致甲醇开工持续走低的重要原因。
低利润刺激下内地甲醇装置检修增多。4-5月西北、山东等地陆续检修，6月份亦有部分装置推迟重启并出现新增检修损失，且意外检修或短停增加，整体供给端有缩量预期。在高库存的压制下，利润欠佳虽无法带动价格出现大幅反弹，但是一定程度上令成本支撑凸显，并部分限制价格下探空间。
图2：国内甲醇利润情况
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资料来源：卓创资讯，海证期货
从企业的开工情况来看，6月份甲醇开工负荷继续下探。据卓创数据显示，截止6月25日，国内甲醇开工率降至约60%，环比5月底小幅下降5%。西北地区开工率亦大幅下挫。如下图所示，截止6月25日，西北甲醇开工负荷约69%，较5月底下降8%。整体来看6月份甲醇开工出现大幅下挫，供给端缩量部分限制价格下探空间。
图3：甲醇开工走势
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资料来源：卓创资讯，海证期货
图4：西北甲醇开工负荷情况
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资料来源：卓创资讯，海证期货
6月份甲醇开工回落，一方面是由于6月部分装置推迟重启，另一方面企业亏损以及甲醇绝对价格偏低的现状也一定程度令企业开工意愿降低。
展望7月份，考虑到现阶段利润欠佳以及部分装置仍存检修计划，预计供给端增量压力有限，但8月份随着装置缺乏检修以及前期陆续重启，预计供给端压力或逐渐显现。因此，整体来看，我们认为7月份甲醇开工有望维持低位运行，提升空间有限一定程度上将给予甲醇价格利多支撑。
三、进口压力不减，高库存拖累期价上行乏力
6月份甲醇进口压力依然不减，海外货源对于港口市场的冲击依然巨大。从数据统计情况来看，4月、5月甲醇进口量均处于100万吨以上，5月进口量约106万吨。而6月份的进口预估116万吨左右，环比5月继续攀升。进口增量不断增加，一方面是由于6月份的甲醇进口窗口持续开启，进口利润刺激下货源涌入，另一方面二季度国际装置开工负荷基本维持在7成左右水平，供给较为充裕。受此影响，港口罐容紧张局面始终未能化解。进口增量压力下，港口高库存去化过程趋缓，甲醇价格恐难改弱势格局。
图5：甲醇进口量情况
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资料来源：卓创资讯，海证期货
图6：甲醇进口利润情况
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资料来源：Wind，海证期货
从6月份的港口库存运行情况来看，产业库存压力依然较大。据卓创数据显示，截止6月30日沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存约128.1万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在34.4万吨。分地区来看，江苏库存约77.3万吨，浙江地区库存约27万吨，广东地区库存约18.5万吨，福建地区库存约5.9万吨。
图7：甲醇港口库存情况
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资料来源：卓创资讯，海证期货
从内地库存情况来看，6月份库存天数依然处于高位运行，内地库存压力亦不小。据卓创数据显示，截止6月26日内地库存天数约12天，整体库存并未出现消化，进而令甲醇价格承压。
图8：甲醇内地库存天数
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资料来源：卓创资讯，海证期货
整体来看，6月份不论港口还是内地，甲醇产业库存依然较大。展望7月份，我们认为高库存依然难以有效化解，这主要是考虑到后续进口增量恐远超港口需求，无法消耗过量甲醇，继而加剧港口去库压力。但是需要注意的是，偶发的港口倒流内地在一定时间段可部分缓解港口压力，但整体来看我们对于7月份的高库存依然持悲观态度，三季度去库节点或后移。
四、下游需求表现欠佳，难有给予持续支撑
新型下游需求来看，如下图所示，6月份甲醇制烯烃开工率大幅下行。据卓创数据显示，6月MTO平均开工负荷约75.28%，环比5月（81.21%）下降5.93%。展望7月份，我们认为后续MTO需求无明显亮点，对于原料刺激有限。
图9：MTO开工负荷走势
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资料来源：卓创资讯，海证期货
传统下游需求表现亦欠佳，各领域开工表现有所差异。据卓创数据统计显示，6月份醋酸、MTBE月度平均负荷出现较大涨幅，开工率约62%、47%。但是甲醛、二甲醚以及DMF则环比下降，其中DMF降幅最为明显。从下图的开工走势情况我们不难看出，现阶段传统下游需求并不乐观。受制于终端经济疲弱拖累以及疫情影响，下游需求表现欠佳，开工亦无明显改善。展望7月份，我们对于传统需求增量依然持谨慎态度，对于原料增量刺激有限。
图10：传统下游开工情况
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资料来源：Wind，海证期货
六、后市展望及操作策略
综上所述，我们认为现阶段甲醇震荡格局暂时难以突破，但下方支撑逐渐凸显，价格有望低位企稳回暖，但上行空间仍或有限，7月份预估甲醇主力期价呈现偏强震荡运行的概率较大。
策略上，我们建议逢低轻仓试多，建议入场区间[1680，1720]，目标区间[1800，1820]，止损位1650。
海证期货 常雪梅
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责任编辑：宋鹏
