上市逆袭？蓝月亮或将一“液”成名

原标题：富途研选 | 上市逆袭？蓝月亮或将一“液”成名 来源：富途研选

本篇精编自兴业证券《中国洗涤用品龙头，研发渠道双轮驱动》和蓝月亮招股说明书

摘要：6月29日，蓝月亮正式向港交所递交IPO招股书，此前多次传闻终于得到证实。虽然招股书暂未公布此次募集的资金数额，但预计将进行10亿美元的IPO。这意味着中国本土洗衣液第一股或将诞生。

根据弗若斯特沙利文报告，中国家庭清洁护理行业2019年至2024年复合年增长率为8.7%。得益于中国家庭清洁护理行业的高速稳定增长，作为其最大细分市场衣物清洁护理产品的领导者及先行者，2019年蓝月亮品牌的洗衣液销售额达66亿元，占整个中国洗衣液市场的24.4%，市场份额连续11年（2009年至2019年）位居第一。

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尽管整体行业7%-8%增速低于大消费行业，兴业证券认为，在细分市场稳居第一意味着其上市后龙头优势将进一步拉大。

除去主营产品洗衣液压倒性的市场份额外，蓝月亮还搭建了个人清洁护理（洗手液为主）及家居清洁护理（餐具、浴室等）产品组合。按目前中国洗手液市场规模2019年至2024年年复合增长率25.3%的增速来看，疫情影响下公司产品渗透率和增长空间相对更大，其在中国洗手液市场的市场份额连续八年（2012年至2019年）第一的地位大概率会继续保持。对于这样的市场环境，无疑龙头公司是投资最佳标的。

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蓝月亮上市的联席保荐人为美银美林、中金公司、花旗。除了被熟识的中金，从两家外资投行最近的承销数据来看，投资者将面对的上市首日收益率风险相对较小。

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而回顾蓝月亮的成长路径，可以说离不开高瓴资本张磊的支持。2010年高瓴资本正式投资蓝月亮，成为当时蓝月亮唯一的外部投资人。在张磊的支持下，蓝月亮抓住宝洁和联合利华忽视国内市场消费升级的机会，开始对洗衣液进行大规模的研发投入，并迅速打开市场，其市场份额一度高达44%，推动中国进入洗衣‘液’时代。

作为专注于长期结构性价值投资的投资公司，无论是投资名单上一连串的知名公司如腾讯、京东、美团，还是去年滔搏运动在港成功上市后市值突破600亿港币，都无疑验证了张磊的判断和高瓴资本掘金的实力。

此外，高瓴还为京东和蓝月亮牵线，利用京东的平台效应，为蓝月亮提供强大的数据、营销及供应链支撑，持续赋能助力蓝月亮实现品牌宣传与销售齐增的双重效果。这也在一定程度上证明背靠高瓴的蓝月亮有望利用其充分的资源协同能力，助力格力业务布局及渠道体系完善。

渠道调整带动2019年收入短暂降速，毛利率净利润率表现抢眼。兴业证券分析认为，尽管2019年的蓝月亮营业收入年增长率只有4%左右，有所放缓，但也恰恰说明线下转线上的渠道调整正在扩张布局。2019年，公司录得毛利润45.23亿港元，同比增长16.39%；毛利率同比增长6.8个百分点达64.2%，说明公司服务成本在营业收入增加的时候不断减少，经营运营效率显著提高。

另一方面，公司净利润率也从2017年的1.5%上升到2019年的15.3%，表明公司转线上渠道后销售人员减少带来的经销费用开支占收入的比例下降趋势显著，成本控制能力不断优化，盈利能力稳步提升。

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从资金流看，截至2019年末，公司ROE达45.7同比增长11.4个百分点；ROA达23.1%，同比增长10.3个百分点。公司2019年现金及现金等价物为6.9亿港元，说明公司权益回报率提升较快，现金及现金等价物充足，经营风险较低。

责任编辑：张海营