21社论：黄金价格上涨 美元疲软可能不是短期现象

原标题：社论丨美元疲软可能不是短期现象

7月28日，黄金价格盘中创下了1975.7/盎司的历史新高。随着各国央行持续扩张资产负债表，美元指数持续下跌，贵金属价格出现持续上涨。与此同时，比特币再次突破10000美元大关。这些都显示出投资者对金融体系的担忧在急剧增加。

美国自3月份疫情暴发后，金融市场出现巨大的动荡，在美联储向市场注入大量流动性后，美元指数自3月20日冲破103高点后持续下行，目前徘徊在93点左右。黄金价格则在同期持续上涨。自3月份以来，两者已经呈现出明显的负相关现象。由于美股泡沫化日益明显，稀缺的黄金成为资金新的避险商品。华尔街投行都调高了黄金牛市预期，美国银行甚至将未来18个月金价预期定在3000美元/盎司。

市场对于美国经济以及美元的悲观情绪刺激了更多资金流入黄金市场，世界黄金协会数据显示，今年上半年流入黄金ETF的资金达到400亿美元，创下历史新纪录，是去年同期的8倍，目前持仓量达到了2150亿美元。随着全球央行的救市政策导致市场利率不断下移，全球配置黄金的资金会越来越多。散户投资者的加入让市场更加沸腾。

近期黄金价格加速上涨，也与资金继续大笔押注做空美元有关，因为目前美国面临的不确定局面：美国发动与中国日益激烈的冲突，投资者担心美国已经无法遏制疫情，11月总统大选面临不确定性，美联储可能会被迫下调政策利率的预期日益增强，等等。一系列消息，加速了资金四处寻找避险之地。不仅是黄金对美元升值，几乎所有东西都在升值。

市场还在考虑美国的滞胀风险，这也是黄金价格上涨的推动力之一。目前，美国的十年期国债收益率在0.6%左右，但6月CPI环比增长0.6%，创2012年以来最大增幅，高于市场预期。这一数据公布后，引发了金价加速上涨。美联储进一步降低利率的预期或政策将推高通货膨胀，也会严重削弱国债收益率抵抗通胀的能力，迫使投资者转向黄金这类更加保值的安全资产。不支付利息的黄金反而是滞胀共识下的最好选择。

美国疫情蔓延至今无法有效控制，财政部正在计划新的救济措施，在生产、进口受到影响的同时，却有过高的流动性，很容易引发通胀，在不受控制的疫情下演化为滞胀。市场已经无法对美国的经济形势作出任何乐观的判断。因为没有看到解决问题的迹象。与此同时，美联储试图关注实际通胀而非通胀预测来超调通胀的做法，很容易出现一个结果，那就是等美联储意识到通胀起来的时候，可能已经晚了，从而在中长期引发高通胀，尤其是当美元处于持续贬值的进程中。

一直以来，美国国债总是经济动荡的避风港，美元则在全球化环境中长期维持强势的地位。但这一次市场有了选择，使得美元疲软可能不是短期现象。

首先，在美国、欧洲、中国三大市场中，中国和欧洲都成功地抑制住了疫情蔓延，并在逐步恢复经济，而美国疫情尚未看到好转的可能，使得经济复苏遥遥无期。世界银行与国际货币基金组织均预测中国为主要经济体中唯一增长的大型经济体；法兴银行预测欧洲在2021年到2022年之间可以保持5.2%的GDP增长，同期美国可能只有2.5%。

其次，随着美联储持续降息以及国债收益率下降，美欧债券收益率差缩小，欧洲推出了7500亿复苏欧元区共同债券，既会推动欧洲经济加快复苏，又能丰富全球主要央行和投资者对安全资产的选择。此外，也有大量海外资金购入中国债券与股票等资产。因此，更为安全的欧洲与中国资产可能使得美元弱势长期化。

可以看出，黄金价格上涨是投资者对美元短期与长期走势同时悲观的产物，美国疫情不受控制以及美联储过高的资产负债表、美国过高的财政赤字等因素导致市场对美元失去信任，全球各国都有将储备资产多元化、分散化的需求，投资者也在寻求新的安全资产。这不再是短期的避险行为，很可能是一个新的世界格局诞生之初的混乱。