谁会成为下一个黄金?原油、有色金属能否接力上涨？

金价的强势仍在继续。7月29日，在美联储宣布维持联邦基金利率不变之后，国际金价（以伦敦现货黄金计价）继续上攻，一度突破1980美元/盎司，逼近历史新高。

连续大涨之后，目前的国际金价已处于历史高位。随着今年各国央行纷纷实施宽松货币政策，全球市场流动性较为宽裕，除了黄金之外，原油、有色金属、白银等诸多资产的价格，亦均开始走出不同程度的上涨态势。在此背景下，未来黄金能否继续上涨？会不会有其它资产成为下一个“黄金”？正在成为投资者关注的话题。

01原油、有色金属能否接力上涨？

综合市场上券商机构的观点，货币宽松+美元贬值两个因素，被普遍认为是这一轮金价大涨的主要原因。

兴业证券宏观团队指出，伴随着全球央行的“大放水”，大量债券资产进入“负利率”时代，使得“零利率”的黄金性价比提升，以及今年美联储的进一步宽松强化了这一逻辑，6月开始，市场资金开始在全球寻找配置机会，充裕的流动性和美元的贬值推动了黄金等商品价格的上涨。

北京金阳矿业首席分析师蒋舒在接受采访时表示，今年金价的上涨行情与2008年金融危机之后金价的上涨有诸多相似之处，其中主要的一点在于这两轮黄金的上涨行情，均是在全球央行“放水”的背景下启动的。

值得一提的是，在2008年金融危机之后，伴随着全球央行的“放水”，除了黄金之外，原油、有色金属等大宗商品的价格，也都迎来了一波轰轰烈烈的上涨行情。而近段时间以来，原油价格、铜锂锌等有色金属价格，亦均出现了明显的回升趋势。因此在金价已经涨至历史高位后，原油、有色金属等大宗商品是否能够接棒上涨，成为不少投资者关注的焦点。

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对此，天风证券宏观分析师宋雪涛在近日的一份研报中指出，对比今年以及2008年后全球经济的基本面来看，今年原油、有色金属等大宗商品的上涨缺乏形成通胀的基础。

该分析师认为，一方面，如今中国已经进入产业升级和结构转型的时期，不像当年一样有着大量基础设施投资建设的需求；另一方面，美国企业部门的资产负债率在疫情之前已达到历史高点，如今也已没有主动加杠杆的空间。因此整体来看，市场需求对于大宗商品价格的支撑力度有限。

在宋雪涛看来，目前大宗商品的金融属性强于其工业属性，这些资产近期价格的波动，主要是因为后疫情时期的经济复苏受阻于消费场景、债务负担和收入预期等因素，货币宽松无法顺畅转化为真实购买力和实际需求，从而导致金融流动性泛滥所致。因此在过去的一段时间里，金融属性最强的黄金涨势最好，其次才是和黄金沾亲带故的白银以及有色金属的铜。

中金公司宏观组亦表示，展望下半年，尽管疫情在个别国家仍有反复，但全球渐进复苏仍是主基调。由于供给端复苏快于需求，本次经济复苏将是无通胀的复苏，周期性板块或难有趋势性的大幅上涨。强势品种（例如铜、锂、建材）可能会持续强势，但相对弱势的品种可能因为修正盈利预期差而带来股价上涨，估值未必有大幅提升。

02 白银和茅台酒，堪比黄金？

尽管具有工业属性的大宗商品并不被分析师看好，但一些同时具备工业属性（或商品属性）和金融属性的资产，则受到不少券商机构的关注。其中关于“买白银是否强于买黄金”、“买茅台是否等于买黄金”的讨论最为热烈。

西南证券在近日的一份研报中指出，白银的定价逻辑兼具金融属性和工业属性。从工业属性来看，随着疫情趋稳后，电子、光伏等工业需求的回暖以及5G大规模商用，将带动市场对白银需求的增加；从金融属性来看，金银比（黄金价格/白银价格）存在较大的修复空间，2020年3月份以来全球白银ETF持仓量增幅超过黄金，主要就是由于前期金价的大幅上升，使得投资白银性价比突显。

另一边，中泰证券宏观分析师梁中华则在5月中旬的一份研报指出，纸币的超发必然会带来纸币标价的商品价格上涨。从长期来看，如果纸币不断超发，只要是供给速度较慢、能够长期存活下来的稀缺资产，其以纸币标价的名义价格都将受益。除了黄金之外，茅台酒也符合这一特性。这一观点，引发了市场关于“买茅台是否等于买黄金”讨论。

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梁中华在研报中分析称，茅台酒每年的供给速度非常缓慢，不会突然大幅增加产量；茅台酒如果长期储存的话，放得越久品质越好，内在价值不仅不会耗损，还会有提升。所以茅台酒和黄金的特性是类似的，甚至可以当成货币来使用，拎一瓶茅台酒可以很容易变换成现金。

不过，也有不同的市场观点认为，无论是白银还是茅台，尽管二者均具备金融属性，但前者的价格受黄金价格以及工业需求的制约，后者价格则要考虑到市场真实的消费情况。

申万期货研究所近日发布的研报指出，跟涨黄金是白银上涨的主要动力，而由于白银盘子较小，投机属性更强，因此市场风险情绪上升时白银的价格弹性往往好于黄金的表现。相较之下，白银自身基本面提供的利好则相对有限，尽管现在市场有炒作白银工业需求复苏的预期，但在疫情蔓延和银价上涨的影响之下，珠宝首饰、工业以及银器等需求将受到抑制。

白酒行业专家孙延元则对中新经纬指出，高端白酒作为一种奢侈消费品，在经济整体面临下行压力的时候，其销量也会受到影响。尤其目前茅台酒价已经达到2600元以上，如果其价格继续上涨，不仅市场的消费需求会下降，其金融属性的特点在舆论上也会受到压力。

更重要的是，无论是白银还是茅台酒，当前的价格均已处在历史高位。Wind数据显示，伦敦现货白银价格7月28日上涨至26.20美元/盎司的历史高位，截至发稿报24.26美元/盎司。中新经纬查询各大网上商城时发现，目前无需预订以及抢购，就能直接买到的茅台53度飞天酒的价格，基本都在2650元/瓶以上。

03下一个黄金，还是黄金？

有趣的是，尽管黄金价格连续刷新历史记录，但是仍有不少机构在继续看高金价。

据路透中文网报道，7月28日，尽管国际金价当天已经创下1981.20美元/盎司的历史新高，高盛仍然上调了12个月金价预估至每盎司2300美元。据报道，高盛表示：“长久以来我们一直主张黄金是最后的货币，尤其是在当前政府让法定货币贬值并将实际利率推低至史上低位的环境下。”

兴业证券宏观团队亦在7月28日的研报中指出，虽然金价已创历史新高，但当前金价可能尚未完全反映“大放水”的影响，相对比较来看，黄金仍有一定上行的空间。该团队分析称，一方面，本轮黄金价格的增幅仍远不及全球央行扩表幅度；另一方面，黄金较现金、债券等低息资产而言仍有较大的相对优势。

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不过，随着金价的持续大涨以及贵金属市场的火爆，监管部门已开始向投资者提示风险。

7月28日下午，上海黄金交易所官网发布通知称，受国际因素影响，近期金银价格波动较大，持仓水平较高，市场风险明显加剧。请各会员单位做好风险应急预案，提示投资者做好风险防范工作，提高风险意识。若黄金、白银风险状况进一步加剧，交易所将根据市场情况采取适当的风险控制措施，防范市场风险，保护投资者利益。

蒋舒表示，从技术指标来看，金价现在已经处于严重技术超买的程度。在这种情况下，如果近期美国披露出较为乐观的经济数据，或者美元短期内出现了修正性的回升，黄金价格就很有可能会出现大幅回调，投资者应注意相关风险。

责任编辑：唐婧