商汤再传上市：100亿美元估值，到底值不值？
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“AI四小龙”上市之路，崎岖不平。
文｜《中国企业家》记者 刘哲铭
来源：中国企业家杂志
一家凶猛的“融资机器”渴望迎来一段旅途的终点。
估值已达60亿美元的AI独角兽商汤科技传出寻求新一轮融资的消息。而后，其将在科创板上市，公司估值100亿美元。有知情人士向《中国企业家》透露，预计商汤科技将是A+H股，即在科创板及香港联交所同步上市。
商汤官方回复《中国企业家》称对该消息不予置评。
路透社援引知情人士消息称，商汤科技此轮融资将达10亿美元至15亿美元。但在这一段募集路程中，商汤走得有些艰难。
商汤科技上一轮融资是在2018年，而后近两年时间，迟迟没有新资本入驻。而在此前4年时间内，商汤经历过9轮融资，在资本寒冬时，先后官宣了两轮融资。翻看投资方，多有明星机构站台：软银、阿里巴巴、银湖资本、淡马锡等齐聚一堂。
不过，商汤科技新一轮融资迟迟无果。太贵，是业界广为流传的原因。
全天候科技曾报道，一位PE人士透露，商汤找过其所在机构多次，但（100亿美元）估值太贵了，“简直是天价”。去年8月，旷视传出上市消息之际，一位内部人士就曾表达，商汤的估值太高，导致慢人一步。也有PE投资人向媒体透露，很长时间以来，商汤都在朝100亿美元这个融资目标持续努力。
不过，并不是所有人都持这样的观点。星瀚资本创始合伙人杨歌向《中国企业家》分析：“估值百亿并不算特别夸张。商汤毕竟是在图像识别领域里面一个龙头企业，图像识别的应用场景是足够大的，各类安防场景也是足够大的。”
在杨歌看来，商汤科技融资节奏放缓，主要有三方面原因：第一，四大AI公司一同瓜分市场，估值往上顶的速度自然放缓；第二，因为全球经济问题导致资金活性下降；最后则是，市场预期减慢，已在盘内的资金已经实现了一部分预期价值，融资速度放缓。
从商汤官网来看，其目前业务包含智慧城市、智能手机、泛文化娱乐、智能汽车、智慧商业和金融、智慧医疗、广告、教育八大领域。2019年，有消息称商汤年营收有望达到7.5亿美元，同比增长超过200%。虽无最终数据，但商汤科技CEO徐立曾透露，商汤的营收增速保持在三位数以上。
不过，一位投资人认为商汤科技与100亿美元的估值相去甚远，该投资人给出的计算方式是：毛利最高的软件业务，营收2亿美元，按15倍PS（市销率），对应30亿美元估值；其他收入总体给20亿美元的估值。
“PE（市盈率）和PS在市场上是没有一个确定的公式的，它在上升期的时候，大家对它的预期可能会很高。50倍PE也有可能，像Facebook、谷歌，包括百度上市时，PE、PS超过百倍的时候都是有的。”杨歌则认为，“基于这个市场能够有2亿美元的营收，已经很厉害了。”
7月20日，AI芯片第一股寒武纪登陆科创板，上市首日开盘上涨290%，市值突破1000亿元。但根据招股书显示，2017年、2018年、2019年寒武纪的营收仅为784万元、1.17亿元、4.44亿元。
虽然业务有所不同，但寒武纪和商汤科技共处于AI赛道，前者刚谱写完神话，后者离传奇大戏还远吗？
窗口开了
从3月26日科创板申请获得受理，到7月20日的敲钟上市，寒武纪为投资人带来丰厚的回报。相比之下，“AI四小龙”进入更大的市场仿佛困难很多。
2019年8月，旷视科技向香港证券交易所提交招股书。然而，今年2月，旷视科技IPO初始申请为失效状态；与之类似，被冠上“国家队”名号的云从科技屡传在寻求科创板上市，但似乎尚未取得实质性进展；依图科技也一直被传寻求在中国科创板上市，但并未有实质性进展，今年上半年仅获3000万美元融资，仅为上一轮融资金额的1/6。
2017年12月，松禾资本曾参与商汤科技C轮融资，当时其估值达20亿美元，松禾资本合伙人袁宏伟曾对《中国企业家》说，像寒武纪这类AI公司的估值很高，成长也很快，还需要大额投入，所以就要去一个更大的市场里。对于商汤来说，亦是如此。
有人用“天时、地利、人和”来形容寒武纪上市。相比图像识别类AI技术应用公司，整个芯片行业发展近期显然更受关注。8月4日，国务院发文称，集成电路线宽小于28纳米(含)，且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第十年免征企业所得税。
同一天，媒体报道，联发科拿到了华为1.2亿颗芯片订单。联发科当季营收超预期达676亿新台币，环比增长11.1%，同比增长9.8%。6月，其营收为252.79亿新台币，已创造四年以来的最高纪录。此前，由于台积电断供，芯片成为美国制裁华为的“杀手锏”。
芯片行业，一路绿灯。“AI四小龙”或许还未等来最佳时机，这和历史机遇还是有很大的关系。“寒武纪在正确的时间点快速启动，迅速切入了市场的有利位置。但这几家AI独角兽虽然也切入了有利的位置，但时间点没有那么好，还是要等浪潮起来才行。”杨歌认为，“寒武纪开始做的时候，整个终端需求已经起了，整个智能制造也已经起了。”
但这并不意味着AI公司被泼上了卸妆水。
“受疫情影响，很多AI公司的计划和项目都推迟了。现场的交流都做不了，很多事都不能按原来的计划时间表进行。”袁宏伟说道。
7月29日，旷视科技联合创始人、CEO印奇也回应了旷视科技的IPO进展：“去年到今年国际环境变化很大，目前公司现金流很充裕，上市已经不是特别急需的事情。香港上市需要一个合适的时间点。另外，IPO之后，旷视科技希望股价能够稳定，而不是有很大的波动。”
一位不愿具名的业内人士说道，现在是属于窗口开了，是个好机会。但是并不意味着是个好环境，“大家很难预测在未来1~3年，资本市场到底是什么样的。在这个时候上市，还是一个好的窗口期。未来如果发生比较大的波动，不确定性就多了。”
据《晚点LatePost》报道，今年将是商汤开源节流的一年，商汤科技CEO徐立今年为商汤设立了两大OKR（Objectives and Key Results，目标和关键成果），其中之一就是持续的业绩增长，商汤科技今年的目标很可能也是翻倍增长。
在哪上市与市值打脸
在印奇对外发声前一个月，《晚点LatePost》称，从多个接近旷视高层人士处了解到，旷视中止了港股上市进程，接下来公司将进一步讨论在港股或者A股上市的可能性。
在漫天传播的消息中，商汤最终将在哪上市亦尚无定论。
“在哪上市，跟公司的股东结构、业务形态都有关。”一名投资人表示，“如果这个公司的股东大部分是外资基金，这个时候可能就要考虑是否在国内上市。如果这家公司主要的业务都是属于安防类的图像识别，它在美股上市是不可能的，在港股上市也是要考虑更多因素的。”
此前媒体透露，与以往几轮多为美元基金主导和参与投资不同，商汤新一轮融资将会重点考虑国资和产业资本。少数此前曾参与商汤C+轮的美元私募基金则有意跟投。国资基金往往手握更多政府关系，可能为商汤参与新基建建设争取到更多的项目和资源。
毋庸置疑，CV行业主要面向B端市场，稳定的头部客户源至关重要，也很难离开政府订单。从旷视此前的招股书来看，阿里巴巴、蚂蚁金服、联想等早期战略投资人在业务上助力不少。
即便上市，在商汤内部，也有人担心未来市值打脸。
“我觉得泡沫肯定有。有经济有泡沫，有泡沫才有经济。你问我商汤值不值这么多钱，我只能回答，它值这么一个预期。”杨歌坦言。
“一级市场的投资人形成了对这些高技术企业的投资价值评估方法。二级市场上要接受这样的评估，有一个过程，不是短期内能接受的。”袁宏伟说，“阿里在美国上市的时候，100美元大家都觉得贵，现在回头看太便宜了。”长期来说一家公司能不能真正体现自己的价值，成为关键因素，如果能体现真正的价值，泡沫就不是泡沫。
2014年，香港中文大学信息工程系教授汤晓鸥创办了商汤科技。它宣称，自身底层算法平台的完善，保证其在进入任何一个新的行业时，可以将投入产出比降到最低。
据风投调研机构CB Insights的数据显示，2017年全球共有152亿美元资金流向AI初创企业，中国AI创业者获得了73亿美元投资，占比为48%。头部的四家公司，千军万马过独木桥才崭露头角。
不过，游泳的人终要上岸。
