占净资产的2倍 唐人神的神操作：周期顶点投79亿养猪

金新农拟与中恒源共同出资，设立年出栏50万头生猪项目，其中公司出资1.95亿元，持股比例为65%。

来源： 公子豹资本圈

“猪周期”经过景气高峰了，唐人神开始养猪了。

华统股份持股79%的控股子公司象山牧业，拟投资象山华统现代化生猪养殖建设项目，计划总投资约3.5亿元，项目建设目标为常年存栏经产母猪5000头以上，年出栏商品猪10万头以上；配套建设年产12万吨饲料加工厂。

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据农业农村部数据，全国生猪和猪肉价格已连续13周下滑。在经过史无前例的涨价之后，猪肉已经开始明显的均值回归。

甚至万科也要养猪，拟招聘聚落化猪场总经理、养猪场预结算专业经理、猪场开发报建专员、猪场兽医等社招岗位。

猪肉并不是成长股，而是典型的周期股。那么，在景气高点大举投资，显然不够明智。

养猪股被称为“猪周期”，猪肉是中国人的主食，在于盈利高峰时厂家疯狂扩产，直到供大于求，然后又疯狂去库存，周而复始。2018年非洲猪瘟的出现，叠加环保审查，导致了散养户的大量出清，行业集中度提升，这是板块最近几年的主要逻辑。

……

累计投资79亿

在这个简单逻辑面前，唐人神大笔投资生猪养殖项目，这个神操作有点看不懂了。

5月20日唐人神公告称，与醴陵市人民政府签署了《生猪生态产业链项目框架协议》，项目计划年出栏生猪100万头，计划总投资约20亿元。

周期顶部一拥而上，行业产能迅速放大，最后怎么赚钱？

5月6日，公司同意与雅安市名山区人民政府签署《年出栏100万头生猪绿色养殖项目投资协议书》，项目计划总投资19.7亿元。

5月19日，唐人神公告与甘谷县人民政府签署《框架协议书》，计划投建年出栏50万头生猪绿色养殖项目，项目概算总投资10.2亿元。

“猪周期”是生猪养殖的“魔咒”。因猪肉为刚性需求，猪肉供给从养殖母猪到养殖仔猪，再到养殖生猪，一般需要两到三年时间，本期猪肉价格决定本期养殖规模，而本期养殖规模决定下期的猪肉供给量和价格，猪肉价格波动引起养猪产业链的连锁反应，导致猪肉供给和价格的大起大落。

关注函来了

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比如说，牧原股份的净利率明显呈规律化波动，净利率高的年份可达40%，低的时候不过才5%，这与养猪行业的规律“猪周期”分不开。

2020 年 4 月 27 日至 5 月 21 日期间，你公司披露 8 份与相关方签署框架协议、投资合作协议的公告，累计金额达 79.3 亿元。上述协议累计金额占你公司一季度末总资产的 90.57%，占净资产的 207.21%。

因此，深交所要求唐人神说明，上述协议的投资进展计划与资金来源，上述投资计划是否会导致流动性枯竭及重大财务风险。

如果唐人神拿不出这么多钱投资，那就带来另一个问题：如此雄心勃勃的规划，是不是在掩护大股东减持？正如深交所所问询的：“你公司是否存在配合大股东减持的行为”。

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随后，唐人神进行了回复。8个项目（包括养猪和饲料），将在1-1.5年内完成项目建设。

根据公司的初步规划，在未来将主要采用自筹资金、自有资金模式为主，银行贷款融资为辅。其中，自筹资金 44.4 亿元中，通过资本性融资 15 亿元、通过产业基金融资29.4 亿元。

这就跟口罩一样，疫情初期大家拥去做口罩，现在5毛钱一个都不大卖得出去了。典型的产能过剩悲剧。

所谓“资本性融资”，应该就是增发了。这笔景气高点的投资，有一部分将由股市买单。

交易所发问：大额对外投资，会不会引发财务风险？

出栏量持续回升，势必意味着猪价中枢将逐步下移。那么，猪周期正在不知不觉间回归，绝大多数养猪企业，势必会回归到不赚钱的结局。

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猪周期高点

上市公司开始谨慎

2019年实现营业收入153.5亿元（同比微降0.4%），其中饲料业务贡献135.5亿元，生猪业务贡献8.03亿元，肉制品业务贡献9.76亿元。

随着补栏由北向南扩散，生猪存栏修复由母猪向肥猪转化，饲料行业的销量将逐步复苏，在未来2-3年内保持增长。公司在年报中也提出了十二年内实现饲料销量1000万吨的目标。

这种背景下，为何唐人神对于养猪的兴趣大增？

猪肉价格连续13周下挫，原因是：

有人认为，随着非瘟持续，猪肉将不再是周期股，而是成长股，还有好几年的好日子。

这有点过于乐观了，在猪肉大涨、养猪利润大增时，扩产是分分钟的事。除了具有成本优势和母猪优势的牧原股份，其它公司估计都会扛不住。

一是近期需求较弱，疫情又导致很长一段时间外出就餐减少；

做周期股，关键是盯着价格，只要价格涨，股价就能涨。一旦价格见顶，或者还没到见顶之时，股价基本会提前反应，开始下跌。

可以说，养猪板块的全面行情已经结束，虽然明年下半年行业才可能出现产能过剩，但股市从来都是提前反映的。如果等财报，那就太晚了，股价已经跌了一大截。

二是因为市场中大体重的猪较多，猪价下跌导致部分养殖户恐慌性抛售，猪肉供给增加；

对于企业来说，就是要逆周期行事，周期底部收购资产、扩充产能；周期顶部留住现金，准备过几年苦日子，等同行尸横遍野的时候去捡便宜货。

从这个角度来看，唐人神在景气高点大肆扩充产能，就挺费解。

养猪新高潮

三是进口猪肉增加，海关总署数据显示，今年一季度进口猪肉95.1万吨，同比增加1.7倍。

双汇发展抛出再融资预案，拟定增募资不超过70亿元，用于猪、鸡产能建设项目，其中生猪养殖产能建设项目总投资12.57亿元。

股价不涨反跌，已经表明了市场的态度。

即使从短期来看，根据农业农村部数据，能繁母猪存栏首次环比转正出现在2019年10月份，按照能繁母猪产能传导周期推算，生猪供给增加理论上应该出现在2020年8月份，在8月份之前，猪肉供给仍将处于下降通道。

但从大周期来看，景气高点已过，猪价中枢必然逐步下移。

5月16日，公司与攸县人民政府达成协议，计划投资20亿元年建设出栏100万头生猪生态产业链项目，项目建设周期为24个月。

相比于牧原、新希望的谨慎，唐人神董秘对媒体表示，虽然最近生猪价格有些下跌，但公司还是很有信心。疫情及生产周期决定猪肉供给短期内难以恢复，猪肉仍将保持相对高位运行。

近日深交所对唐人神下发关注函。

2019年7月2日，唐人神的股东湖南资管宣布减持，累计减持 405600 股。期满后，2020年1月23日，湖南资管又宣布拟继续减持不超过25097123股，不超过公司总股本的3%。

那么，孰对孰错？时间很快会给出答案。

唐人神解释：公司的主要存货都具有非常高的变现能力，处于比较安全的范围内。未来公司不会增加短期负债来满足投资的需要，主要是通过自有资金、自筹资金、增加中长期贷款来满足投资需求；公司不会出现流动性枯竭的情况，出现重大财务风险的概率较低。

虽然去年猪价暴涨，但唐人神其实并没占到多大便宜。

猪肉是一个典型的周期性行业，大涨大跌是常态，去年在周期反转、环保压力、非瘟的合力影响下，肉价一飞冲天，业绩爆好，股价也飞了。

有一点值得注意，扩大生猪规模的难题是资金和土地。建设猪场、购入母猪、育肥出栏每个阶段都需要大量的资金。以前，银行要抵押物，生猪无法抵押，现在放宽了贷款条件；以前，建猪场的土地审批难、周期长，如今材料齐备后，很快可以批下来。

所以，这个时点，很多人死拿着猪肉股，摁着计算机，计算未来几年的利润，其实没卵用。周期股要在高估值之时买，低估值之时卖。

当前，很多企业在积极养猪，产能布局热情未减。

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本来，围绕主业进行投资，是上市公司的自主行为，别人没必要说什么。但唐人神的手笔之大，令深交所都看不下去了。

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责任编辑：王帅

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所以说，这本质上依然是周期股，由于几个因素共振，导致去年涨幅特别大而已。