国都期货：内外盘底部支撑强 美豆丰产限制上方空间
主要观点
行情回顾：7月豆粕重心震荡上移。受6月底美豆种植面积不及预期，以及美豆出口数据利好的提振，外盘底部价格抬升，叠加近期中美关系再起波澜，因此连粕偏强运行。不过今年新作美国大豆大概率丰产，制约了连粕上方空间，盘面突破3000后再度回落。
基本面分析：供给方面，天下粮仓根据船期预计7、8月份进口大豆到港仍维持在1000万吨以上偏高水平，而由于今年巴西大豆出口节奏提前，7月起巴西大豆出口量出现明显下滑，9月国内进口大豆到港或下降至880万吨水平。压榨方面，由于近期大豆到港偏多，7月全国大豆压榨总量预计在888万吨左右，不过下游提货积极，7月现货累库压力有所缓解，预计8月份累库压力压力或进一步下降。需求方面，目前生猪养殖利润仍处于历史高位，叠加政策刺激，当前补栏依旧积极，且目前豆粕在猪饲料中添加比例偏高，因此豆粕需求较好。禽饲料方面，天下粮仓数据，6月份全国在产蛋鸡存栏量为11.75亿只，环比下降3.13%，蛋鸡存栏已连续2月下滑，但仍处于历史同期高位，考虑今年上半年蛋鸡养殖持续亏损影响补栏积极性，预计下半年禽饲料需求难有增长，而从淘鸡进度来看，养殖户超淘意愿不大，因此禽饲料需求量亦难有大跌，大概率维持高位偏弱。因此整体看，饲料需求环比缓增趋势不变，但仍需谨慎非洲猪瘟散点复发对生猪存栏恢复进度的影响。
后市展望：8月份进口大豆到港量预计环比略有下滑，但仍处于偏高水平，而下游需求来看，农业农村部数据显示，6月能繁母猪存栏首次实现同比增长，生猪产能恢复速度好于预期，预计后期需求依旧向好，同时美豆出口前景较好提振外盘底部，因此连粕下方支撑偏强。但当前新作美豆优良率处于历史同期高位，8月USDA供需报告大概率上调新作美豆单产，内外盘上方空间受到制约，不过天气预报8月前两周美豆产区降雨偏少，或不利于大豆生长，因此产区天气还需持续关注。综合来看，需求托底，连粕底部震荡上移，但是新作美豆大概率丰产，向上空间受到制约，而巴西大豆销售见底，中美关系对盘面扰动增加。建议逢低波段做多，警惕非洲猪瘟再次爆发的风险。重点关注USDA8月份供需报告以及美豆产区天气变化。
一、行情回顾
7月豆粕重心震荡上移。受6月底美豆种植面积不及预期，以及美豆出口数据利好的提振，外盘底部价格抬升，叠加近期中美关系再起波澜，因此连粕偏强运行。不过今年新作美国大豆大概率丰产，制约了连粕上方空间，盘面突破3000后再度回落。截至7月31日收盘，m2009报收2920元/吨，月收涨3.84%。
图1 豆粕主力合约走势
{image=1}
数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 美豆走势及CFTC基金持仓
{image=2}
数据来源：Wind、国都期货研究所
二、基本面分析
（一）供需分析
供给方面，海关总署数据显示，今年1-6月我国累计进口大豆4504万吨，同比增长17.9%，同时天下粮仓根据船期预计7、8月份进口大豆到港仍维持在1000万吨以上偏高水平，而由于今年巴西大豆出口节奏提前，7月起巴西大豆出口量出现明显下滑，9月国内进口大豆到港或下降至880万吨水平。压榨方面，由于近期大豆到港偏多，7月全国大豆压榨总量预计在888万吨左右，不过下游提货积极，7月现货累库压力有所缓解，预计8月份累库压力压力或进一步下降。
需求方面，农业农村部数据显示，6月份能繁母猪存栏同比增长3.6%，为非洲猪瘟以来首次实现同比增长，生猪产能恢复速度好于预期。目前生猪养殖利润仍处于历史高位，叠加政策刺激，当前补栏依旧积极，且目前豆粕在猪饲料中添加比例偏高，因此豆粕需求较好。禽饲料方面，天下粮仓数据，6月份全国在产蛋鸡存栏量为11.75亿只，环比下降3.13%，蛋鸡存栏已连续2月下滑，但仍处于历史同期高位，考虑今年上半年蛋鸡养殖持续亏损影响补栏积极性，预计下半年禽饲料需求难有增长，而从淘鸡进度来看，养殖户超淘意愿不大，因此禽饲料需求量亦难有大跌，大概率维持高位偏弱。因此整体看，饲料需求环比缓增趋势不变，但仍需谨慎非洲猪瘟散点复发对生猪存栏恢复进度的影响。
图3 巴西大豆月度出口量
{image=3}
数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 我国大豆进口到港量
{image=4}
数据来源：Wind、国都期货研究所
图5 国内大豆库存量
{image=5}
数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 国内豆粕库存量
{image=6}
数据来源：Wind、国都期货研究所
图7 生猪存栏同比及环比变化
{image=7}
数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 能繁母猪存栏同比及环比变化
{image=8}
数据来源：Wind、国都期货研究所
图9 生猪养殖利润
{image=9}
数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 蛋鸡养殖利润
{image=10}
数据来源：Wind、国都期货研究所
图11 肉鸡养殖利润
{image=11}
数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 美元兑人民币及雷亚尔汇率
{image=12}
数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）天气分析
8月份美国大豆处于结荚鼓粒的关键阶段，USDA作物生长周报显示，截至7月26日当周，美国大豆优良率为72%，高于预期，为历史同期偏高水平。未来15天美国大豆主产区有90%可获得至少1.0英寸降雨量，50%可获得至少1.6英寸降雨量，10%可获得至少2.2英寸降雨量，降雨量偏低于正常水平，且中旬开始温度偏高于正常水平。目前看产区天气或对大豆单产产生影响，但天气变化较快，后期仍需持续关注。
图13 未来15天美国大豆主产区降雨量
{image=13}
数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所
图14 未来15天美国大豆主产区温度
{image=14}
数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所
图15 美国干旱情况（7月28日）
{image=15}
数据来源：NOAA、国都期货研究所
图16 美国大豆优良率
{image=16}
数据来源：USDA、国都期货研究所
三、基差与价差套利
豆粕主力合约基差上月由底部反弹，8月份豆粕库存或进一步下降，预计基差维持底部偏强走势。油粕比方面，前多可继续持有，空仓者暂且观望。豆菜粕价差方面，前期09合约依托400附近建立的多单，考虑逢高止盈。
图17 豆粕主力合约基差
{image=17}
数据来源：Wind、国都期货研究所
图18 豆粕1-9价差
{image=18}
数据来源：Wind、国都期货研究所
图19 油粕比值
{image=19}
数据来源：Wind、国都期货研究所
图20 豆菜粕价差
{image=20}
数据来源：Wind、国都期货研究所
四、后市展望
8月份进口大豆到港量预计环比略有下滑，但仍处于偏高水平，而下游需求来看，农业农村部数据显示，6月能繁母猪存栏首次实现同比增长，生猪产能恢复速度好于预期，预计后期需求依旧向好，同时美豆出口前景较好提振外盘底部，因此连粕下方支撑偏强。但当前新作美豆优良率处于历史同期高位，8月USDA供需报告大概率上调新作美豆单产，内外盘上方空间受到制约，不过天气预报8月前两周美豆产区降雨偏少，或不利于大豆生长，因此产区天气还需持续关注。综合来看，需求托底，连粕底部震荡上移，但是新作美豆大概率丰产，向上空间受到制约，而巴西大豆销售见底，中美关系对盘面扰动增加。建议逢低波段做多，警惕非洲猪瘟再次爆发的风险。重点关注USDA8月份供需报告以及美豆产区天气变化。
国都期货 王雅静
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
责任编辑：宋鹏
