累计投标询价发行时隔七年重现A股市场：科创板复旦张江尝鲜

从流程上看，累计投标询价包括四个环节。

一是市场推介阶段，在刊登《招股意向书》启动发行后，通过管理层网下路演、分析师路演（如有）向投资者展示发行人投资价值。

二是初步询价，在市场推介结束后，网下投资者将进行初步询价，发行人和主承销商根据初步询价结果确定价格区间。

作为沪上明星科创企业，复旦张江（688505）自申报科创板上市之初就颇受关注。5月28日晚间，复旦张江正式发布《首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书》及发行安排及初步询价公告，进入IPO前的发行、定价阶段。

三是累计投标询价及网上网下申购，初步询价报价有效的网下投资者在初步询价确定的发行价格区间内，通过累计投标询价方式申购报价，网上投资者按照价格区间上限申购。

四是确定发行价格，发行人和主承销商根据网下投资者累计投标询价情况，在发行价格区间内协商确定发行价格。

市场人士向澎湃新闻记者介绍，海外成熟市场新股发行中累计投标询价是非常普遍的安排，过去十年间，在中国香港和美国市场上市的大部分公司均采用了累计投标询价方式。但在A股市场上，过去设置累计投标询价机制的项目主要集中于发行规模较大的公司，而在2013年以后，A股市场就没有再出现采取累计投标询价方式发行的案例了。

时隔七年A股终于再现累计投标询价

分析人士指出，科创板新股发行规则为累计投标询价提供了制度基础，科创板项目采用累计投标询价方式具有可操作性。

从制度的角度，《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》规定初步询价确定发行价格区间后，发行人和主承销商可以通过累计投标询价确定发行价格。《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》对价格区间宽度、价格区间中值等实操环节的内容进行了明确。

首单采取累计投标询价发行的科创板公司出现了。

从实务操作的角度，参与科创板网下发行的投资者均为专业的机构投资者，投研能力较强，对累计投标询价的接受理解能力也较强。因此，科创板项目采用累计投标询价具有可行性。

累计投标询价优势明显

采用累计投标询价具有什么优势？据专业人士介绍，与初步询价相比，累计投标询价至少有三方面优势。

在此之前，科创板上市公司发行上市采取的都是初步询价，累计投标询价则可以简单理解成要询价两次。

一是有助于促进公司合理价值发现。累计投标询价进一步减少了投资者和发行人、主承销商之间的信息不对称，能够帮助投资者在二次报价阶段更加深入认识与理解公司，促进买卖双方充分博弈。发行人和主承销商通过两轮询价，逐步缩窄定价区间，进一步促进公司合理价值发现。

二是提供申报价格的二次选择机会。相比初步询价直接定价，采用累计投标询价可以在初步询价结束后给投资者提供其他询价对象的报价信息、初步询价阶段的申购量及对应的认购倍数等信息，投资者可以根据这些增量信息在价格区间之内进一步调整报价。特别是投研能力相对较弱的中小机构，累计投标询价阶段提供的信息增量可以为其投资决策提供便利。

公告显示，本次发行在发行流程、询价、网上网下申购及缴款等环节发生重大变化。本次网下发行分为初步询价和累计投标询价。发行人和联席主承销商通过向符合条件的投资者初步询价确定发行价格区间；在发行价格区间内通过向提供有效报价的投资者累计投标询价确定发行价格。发行人和联席主承销商确定发行价格区间时，确定的区间上限与下限的差额不会超过区间下限的20%。

三是助力科创板改革经验积累。采用累计投标询价，是海外IPO发行的普遍操作，科创板项目复旦张江本次发行采用累计投标询价的定价方式，为科创板首次采用该方式定价，也是2013年以来A股首次采用累计投标询价机制。该项目采用累计投标询价方式，是在规则允许的范围内做出有益尝试，有助于持续总结科创板改革经验。

复旦张江招股书中坦言受到疫情较大影响

招股意向书介绍，复旦张江主要从事生物医药的创新研究开发、生产制造和市场营销。公司的光动力技术处于世界领先水平，并拥有先进的纳米技术、基因工程技术和口服固体制剂技术等，现有药品主要覆盖皮肤性病治疗和抗肿瘤治疗领域。公司以探索临床治疗的缺失和不足，并提供更有效的治疗方案和药物为核心定位，务求成为生物医药业界的创新者和领先者。

6月8日，复旦张江将进行网上申购及累计投标询价申购。

在申报科创板上市之前，复旦张江已经在港股上市交易，股票代码为1349.HK。截至5月28日下午收盘时间，复旦张江的港股股价为4.88港元。

该公司产品主要为基于光动力技术平台的盐酸氨酮戊酸外用散（商品名：艾拉）和注射用海姆泊芬（商品名：复美达），以及基于纳米技术平台的抗肿瘤药物长循环盐酸多柔比星脂质体注射液（商品名：里葆多）。

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业绩数据显示，复旦张江2019年度实现营业收入10.29亿元，同比（较上年同期）增长38.75%；实现净利润2.21亿元，同比增长142.71%。

在招股意向书中，复旦张江也介绍了公司所受新冠肺炎疫情的影响。

复旦张江表示，鉴于公司药品均需在医院完成治疗，由于2020年第一季度新冠疫情在国内大规模暴发，药品流通及医院患者就诊受阻，主要产品艾拉、里葆多、复美达发货量及终端使用量均受到较大影响，营业收入较2019年同期下降58.45%。

颇为特殊的是，复旦张江采取了累计投标询价的网下发行询价方式，这不仅是科创板的首例，也是A股市场自2013年以来时隔7年才出现的案例。

2020年第二季度，随着国内新冠疫情基本得到控制，药品流通及医院患者就诊逐步恢复，公司各医药产品的出货量及药品终端使用量亦开始逐步恢复，但由于第二季度仍处于新冠疫情管控期间，各地医院及附属科室仍处于陆续开放过程中，前往医院就诊的患者数量及就诊频率仍明显低于正常水平。

受患者就医环境的整体影响，公司2020年第二季度经营业绩仍将受到较大影响，第二季度销售收入预计为2019年同期的50%至70%左右。结合公司第一季度经营业绩情况，公司预计2020年上半年可实现营业收入为1.77亿元至2.53亿元，同比减少55%-35%；归属于母公司股东净利润为-2497万元至1882万元，2019年同期为9171.96万元；扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为-3085万元至350万元，2019年同期为7660.81万元。