长安期货：电厂高库存压制短期煤价 中期存上涨驱动

观点：

影响煤价的主要因素依然在需求端。短期内受电厂高库存压制，动力煤期价震荡概率较高。中期在第三产业进一步恢复带动下，电厂大概率将维持高负荷运行，高库存局面将逐渐缓解；同时随着工程建设进入黄金期，建材用煤或出现显著增长，国内煤炭供需格局将会好转，中期煤价扔存有上涨驱动。

操作建议：

操作上，动力煤期货2009合约建议短差操作为宜，2101合约或2011合约关注逢低做多机会。

一、行情回顾

图1：秦皇岛平仓价（山西产Q5500）单位：元/吨

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资料来源：WIND，长安期货

图2：产区动力煤价格 单位：元/吨

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资料来源：WIND，长安期货

图3：环渤海动力煤价格指数 单位：元/吨

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资料来源：WIND，长安期货

图4：动力煤期货主力合约收盘价 单位：元/吨

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资料来源：WIND，长安期货

南方雨季逐渐结束，高温天气来临，但动力煤价格并没有出现预期的火爆行情。秦港5500大卡山西产动力煤平仓价自7月上旬的592元/吨下降到目前的557元/吨，动力煤期货相对抗跌，回调幅度约20元/吨。那么，随着后市高温利好的逐渐消退，煤价是否会开启新一轮的下跌趋势？我们认为概率极低，因为在今年的特殊背景下——全球范围内的新冠肺炎、宏观经济运行、恶劣的天气等，均会对煤价形成巨大影响。

二、8月份市场要点分析

（一）高温利好边际效应有限

自入伏以来，秦皇岛港锚地船舶数持续下降，截至8月6日，秦港船舶数降至14艘，预到船舶数仅2艘，几乎与3月份进口煤大量涌入时相当（在电厂停止发布日耗、库存数据之后，船舶数很大程度上能够反应电厂需求情况）。由于该指标长时间下行，煤电博弈影响减弱，加之最近两周以来江南地区连续高温，降温需求必然带动电厂负荷提升，由此可见，电厂库存必然处于绝对高位。后期高温天气对电煤需求支撑将逐渐走弱，即电厂去库前景并不乐观，这也是港口现货在570元/吨附近短暂停留后再度下跌的主要原因。

图5：秦皇岛锚地船舶数 单位：艘

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资料来源：WIND，长安期货

图6：动力煤港口库存 单位：万吨

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资料来源：WIND，长安期货

简而言之，电厂通过高库存策略完美的抵消了煤价的旺季规律，但也仅限于此，因为在今年的特殊背景下，降温需求对煤价的影响权重并不是最大的。

（二）第三产业用电量仍有提升空间

图7：第二、三产业GDP当季贡献率 单位：%

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资料来源：WIND，长安期货

图8：第二、三产业用电量增速 单位：%

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资料来源：WIND，长安期货

二季度我国GDP增速由负转正，其中第二产业对GDP贡献率60.8%，较去年同期提升了23.9个百分点，第三产业贡献率32.7%，同比下滑了27个百分点！疫情爆发以来，国家出台的多项调控政策使第二产业快速企稳，而第三产业明显受疫情影响的周期更久，但同时意味着后期仍有较大的提升空间。

从第三产业用电量变动历史数值来看，9月份以后一般处于高速增长期。今年6月份第三产业用电增速已经达到7.01%，基本达到去年同期水平，而这是在人员流动性受限的情况下达到的（例如，很多会议依然是以线上形式开展）。因此，随着疫情影响的逐步减弱，第三产业用电仍有较大的提升空间。

（三）建材用煤是潜在增长点

图9：我国水泥月度产量 单位：万吨

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资料来源：WIND，长安期货

图10：基础设施建设累积同比 单位：%

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资料来源：WIND，长安期货

带动经济发展的“三驾马车”中，由于境外疫情仍在蔓延加之贸易保护主义限制，今年的出口难言乐观；在没有重大科技突破下，内需大幅增长概率极低，且疫情对企业的不利影响最终会导致购买力下降；因此，托底宏观经济的重担将落在投资上，而基建则是投资中的重要一环。

4到6月份基础设施建设投资累计同比分别为-8.78%、-3.31%、-0.07%，本身处于快速增长中，但较疫情之前仍有较大差距，在政策导向下后期增长可期；同时今年南方受洪水影响较大，据应急部数据，7月全国洪涝造成3817.3万人受灾，2.7万间房屋倒塌，24万间不同程度损坏，灾后重建为刚性需求。从时间上看，8到10月份将是基建的黄金时期，对应的建材用煤（主要是生产水泥、玻璃用煤）将显著提升。

（四）其他影响因素

水电替代边际作用减弱。早在6月末时，三峡水流量已经超出泄洪线标准，意味着水力发电已经开始满负荷运行。那么即使目前水流量依旧处于高位，水电可提升空间已经非常小。

主产区降雨量激增，短期内不利于煤炭运输，造成矿方累库，坑口价格将承压下行；一旦降雨持续时间增加，煤矿迫于库存压力或缩减产量，同时发生安全事故概率提升，届时可能造成供应收缩。

弱势经济格局下，进口煤不会成为主动打压煤价的因素。随着煤炭供给侧改革的不断深化，政府对煤炭的供应调节能力极强，进口煤更多的是充当调节供需平衡的角色。而在今年煤企经营压力普遍增加的背景下，进口煤政策大概率将处于收紧状态。

三、后市展望及操作建议

综上所述，影响煤价的主要因素依然在需求端。短期内受电厂高库存压制，动力煤期价震荡概率较高。中期在第三产业进一步恢复带动下，电厂大概率将维持高负荷运行，高库存局面将逐渐缓解；同时随着工程建设进入黄金期，建材用煤或出现显著增长，国内煤炭供需格局将会好转，中期煤价扔存有上涨驱动。

操作上，动力煤期货2009合约建议短差操作为宜，2101合约或2011合约关注逢低做多机会。

长安期货 王益

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责任编辑：宋鹏