上市首日开盘大涨289% 芯片IP第一股芯原股份被高估了吗？

原标题：上市首日开盘大涨289%，芯片IP第一股芯原股份被高估了吗？

{image=1}记者 | 曹立CL

编辑 | 陈菲遐

8月18日，有着“芯片IP第一股”之称的芯原股份（688521.SH）登陆科创板。芯原股份开盘涨幅289.31%，截至发稿大涨278%，市值达到704亿元，成为A股市值第八高的半导体公司。

但与之对应的却是芯原股份的“科创板成色”。财务方面，2019年营收13.39亿元，亏损4100万元，市销率达到44倍。作为一家尚未盈利的公司，这样的估值是否偏高了呢？

芯片IP第一股

所谓芯片IP是指芯片中预先设计、验证好的功能模块，芯片设计公司通过类似搭积木的方式购买IP，实现某个特定功能，缩短芯片开发时间。

具体运作方面，半导体公司向芯片IP公司支付固定的授权费（License），获得芯片IP公司的IP一次或多次的使用权，在芯片量产销售后，半导体公司还要向芯片IP公司支付按单位计价的版税（Royalty）。

芯片IP这一商业模式受到资本市场青睐，离不开ARM的示范效应。作为全球领先的半导体知识产权(IP)提供商，ARM通过其高端芯片IP牢牢占据了全球芯片产业链金字塔塔尖的位置，掌握了全球大多数芯片设计公司的命脉，高通、华为海思等公司的芯片大多是在ARM架构上的再次开发。

芯片IP也成为了我国芯片自主可控中不可缺少的一环。

在芯原股份的招股书中有这样一段话值得注意：“目前我国绝大部分的芯片都建立在国外公司的 IP 授权或架构授权基础上。核心技术和知识产权的受制于人存在着较大的技术风险。由于这些芯片底层技术不被国内企业掌握，因此在安全问题上得不到根本保障。IP和芯片底层架构国产化是解决上述困境的有效途径，市场对国产芯片的“自主、安全、可控”的迫切需求为本土半导体 IP 供应商提供了发展空间。"

从芯原股份2019年营收结构来看，一站式芯片定制业务收入为9亿元，占比67.33%，而市场最看好的芯片IP授权业务收入为4.37亿元，只占32.67%。

其中，一站式芯片定制服务可分为芯片设计和芯片量产业务，芯片设计覆盖交付给客户芯片样片前的环节，量产业务则是为芯片量产提供生产管理服务，这两项业务毛利率都较低；芯片IP授权业务则分为授权使用费和特许权使用费，这两项业务毛利率普遍在90%以上。

{image=2}数据来源：招股说明书

如何看待芯原股份的估值？

由于芯原股份2019年的扣非后亏损达到1亿元，所以无法用市盈率来衡量。

从市场空间看，2019年全球半导体IP市场总价值约为276亿元，芯原股份的市占率仅为1.8%，市值却已经高达704亿元。

{image=3}数据来源：半导体行业观察

从市销率看，国外同类芯片IP公司市销率普遍在10倍左右，远低于芯原股份44倍的市销率。需要指出的是，这三家国外公司的收入中不含毛利率较低的一站式芯片定制服务，营收的含金量高于芯原股份。

{image=4}数据来源：Wind

基于过去静态情况下的分析，芯原股份的估值偏高是毫无疑问的。但目前市场给予的估值，更多的是基于未来的想象及其稀缺性。

目前A股市场并没有其他公司从事芯片IP业务，并且，由于中国其他芯片IP公司规模普遍较小，上市还需时日。未来三年内，芯原股份可能都是A股唯一的芯片IP公司。

从市场发展趋势看，全球半导体市场向中国转移，按照国家相关规划，中国芯片的自给率将从2020年的40%提升至2025年的70%，在这样的大背景下，大批中国新兴半导体企业崛起，芯原股份则起到“卖水人”的作用，是这波产业转移红利的确定受益者。