“中国版漫威”折戟？阅文集团半年净亏损33亿

原标题：“中国版漫威”折戟？阅文集团半年净亏损33亿，新丽传媒整合效果不佳丨财报AlphaGo

《投资时报》研究员 林申

阅文集团上半年营收为32.6亿元，同比增加9.7%；归母净利润为-32.96亿元，同比暴跌939.2%。此外，该公司计提新丽传媒商誉及商标权减值拨备44.06亿元。

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上市3年，阅文集团（00772.HK）交出了最差中期业绩。

数据显示，2020年上半年，该公司实现营收32.6亿元，同比增加9.7%；实现净亏损33.1亿元，同比暴跌941.9%。

分业务条线来看，2020年上半年，阅文集团在线业务实现营收24.95亿元，同比增加50.1%，占当期营收比重高达76.53%；版权运营实现收入7.19亿元，同比下跌40.81%，占当期营收比例为22.06%。

《投资时报》研究员留意到，上半年净利润的暴跌与新冠肺炎疫情对影视业的影响不无关系，但根据该公司管理层披露，更深层次的原因是其在过去几年累积下的一些结构性问题。

此外，考虑到有关收购新丽传媒集团有限公司（下称新丽传媒）的商誉及商标权的可收回金额低于账面价值，其对新丽传媒计提了44.06亿元商誉及商标权减值拨备，前述相关原因叠加导致该公司上半年业绩表现较差。

且由于报告期内用于推广在线阅读内容的营销开支增加，今年上半年阅文集团销售及营销开支高达12.7亿元，同比增长30.1%。

截至2020年8月17日收盘，阅文集团收于48.05港元/股，较今年7月创下的62.9港元/股年内高点，下挫23%，最新总市值为490亿港元。

阅文集团今年以来股价走势（港元/股）

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上半年巨亏33亿元

中期业绩公告显示，2020年上半年，阅文集团实现营收32.6亿元，同比增加9.7%；实现归母净利润-32.96亿元，同比暴跌939.2%。

《投资时报》研究员留意到，该公司上半年营收小幅上涨，归母净利润却在半年内巨亏超30亿元，而2016年—2019年，其归母净利润分别为0.37亿元、5.56亿元、9.11亿元、10.96亿元，可以看到，其四年经营积累的归母净利润不及半年的亏损，这难免让市场对该公司未来业绩能否稳健、持续增长产生不确定预期。

对于上半年的业绩表现，阅文集团表示，盈利能力的下滑与新冠肺炎疫情对影视业的影响不无关系，但更深层次的原因是其在过去几年累积下的一些结构性问题，致使其竞争优势有所弱化，此次业绩表现不尽如人意。

值得关注的是，该公司并未对其“结构性问题”做出细致解释。不过，若按基本的公司理论来解析，制约公司业绩增长的结构性问题或涵盖管理体制、人员安排、财务分配、业务板块运营等方面。

具体来看，在主要人员安排上，阅文集团曾于今年4月27日对管理团队进行相应的调整，吴文辉调任非执行董事和董事会副主席，梁晓东及其他高管担任集团顾问，同时，程武出任公司首席执行官和执行董事，侯晓楠出任公司总裁和执行董事。不知如此变化是否体现出其“结构性问题”。

此外，该公司对收入成本的控制力度较弱，中期业绩公告显示，截至2020年6月末，其收入成本为15.29亿元，同比上涨13.3%，其中最引人注意的是平台分销成本增长超2倍。

阅文集团2016年—2019年及2020年上半年归母净利润（亿元）

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版权运营收入下跌40.81%

《投资时报》研究员查阅该公司财报注意到，在线业务及版权运营为该公司主要收入来源。其中，在线业务主要包括在线付费阅读、在线广告等，版权运营主要涵盖电影及电视版权许可及发行、版权许可等。

2020年上半年，阅文集团版权运营实现收入7.19亿元，同比下跌40.81%。可以看到，其版权运营业务大幅承压，而这主要系新丽传媒收入减少所致，该公司与新丽传媒的整合未能充分产生协同效应。

《投资时报》研究员留意到，新丽传媒主要从事电视剧、网络剧及电影的制作和发行，2019年其成功推出了《庆余年》等多部剧集。2018年10月31日，阅文集团收购新丽传媒100%股权，后者承诺2018年—2020年净利润分别不低于5亿元、7亿元、9亿元，若上述业绩承诺未完成，阅文集团支付的对价将相应扣减。

数据显示，新丽传媒2018年、2019年分别实现净利润3.24亿元、5.38亿元，且今年上半年净亏损0.97亿元。显然，其2018年及2019年均未完成业绩承诺，而今年要想完成业绩承诺，下半年净利润需达到近10亿元。

不过，考虑到受新冠肺炎疫情影响，影视行业备案、开机、上线项目数量下滑，影视制作延期和上映时间待定，新丽传媒影视项目整体周期变长，不确定性增加，要想实现近10亿元净利润难度较大。

在线阅读面临挑战

数据显示，2020年上半年，该公司在线业务实现营收24.95亿元，同比增加50.1%。将时间维度拉长来看，2018年6月末—2020年6月末的中期业绩显示，其在线业务营收分别为18.79亿元、16.62亿元、24.95亿元，占当期营收的比例分别为82.32%、55.96%、76.53%。可以看到，在线业务占公司营收的绝大比重，即在线业务仍然为其核心业务。

需要注意的是，今年上半年，阅文集团在线阅读面临较大挑战，在管理团队调整后其即被曝出历史合同中存在一些不合理条款，引起网文作者的集体质疑，并导致部分网文作者发起“5.5断更节”进行抵制。为平息作者担忧，该平台于6月3日宣布推出“单本可选新合同”，取消单一格式合同，以满足网文作者的需求。

此外，《投资时报》研究员留意到，截至2020年6月底，阅文集团自有平台产品及腾讯产品自营渠道平均月付费用户为1060万人，同比增加9.28%，较2018年同期下降0.93%；付费比率为4.5%，虽然与去年同期持平，但低于2018年6月末的5%。

值得一提的是，作为付费阅读产品的补充，该公司自2019年第一季度开始在腾讯的手机QQ及QQ浏览器上分发免费阅读内容，并于2019年第二季度开始通过自有的免费阅读产品飞读来分发免费阅读内容。然而，今年上半年，其免费阅读业务也未能达到预期，APP飞读的整体表现也未能匹配公司网络文学的龙头地位。

责任编辑：张熠