创业板注册制时代开启 你想了解的都在这里

8月24日，伴随创业板注册制下首批企业上市，创业板也将全面进入注册制时代。此外，存量的创业板股票将把日涨跌幅限制由10%放宽至20%，创业板股票将在股价交易异常波动指标、退市机制、风险警示等方面也作出调整。交易制度改革是否会导致创业板短期震荡，引起了投资者的普遍关注。天弘创业板ETF （159977）基金经理张子法就投资者关心的问题进行了解答。

嘉宾简介：张子法，北京大学软件工程硕士，2014年加入天弘基金，历任高级数据工程师、投资经理助理等，现任创业板TH（159977）基金经理。曾任华夏基金金融工程师、量化研究员。

嘉宾核心观点：

1、限制个股涨跌幅，虽然能抑制过度投机和具有分摊波动的功能，但会影响市场的流动性和效率，整体上也不能有效降低风险。

2、涨跌幅扩大，会提升股票市场的运行效率和市场流动性，资金活跃和流动性的充裕又会带来流动性的溢价，进而可提升创业板整体长期估值水平。

3、放大涨跌幅绝对不是为了短炒，而恰恰是为了抑制短炒和市场操控，新的制度对炒作垃圾股的杀伤力很强，建议投资者远离垃圾股。

4、创业板实行注册制和新的退市制度，对投资者的专业知识要求更高，投资者实际上面临的选股风险更大，建议投资者做长线投资或购买相关基金。

访谈详细内容：

1、20%涨跌幅是大家关注的焦点，实施之后预计会对创业板的走势和市场风格有什么影响？

张子法：站在全球不同国家的股票市场上来看，个股有涨跌幅限制的是非常少数的，发达经济体的股票市场几乎没有限制个股涨跌幅的，当然，整体股票市场的熔断机制很多发达市场是有的。

限制个股的涨跌幅，虽然能抑制过度投机和具有分摊波动的功能，但肯定会影响市场的流动性和效率，我们应该都见识过20个以上一字涨停和30个以上的一字跌停的案例，其实整体上并不能降低风险，但确实限制了投资者的投资和变现的实现效率。

国内股票市场10%的涨跌幅制度实施了已经20多年了，这主要是由于中国股票市场的参与者个人投资者是主力（说占交易量的80%毫不夸张，因为公募基金的交易量其实绝大部分也是由于个人投资者的申购赎回原因产生的），个人投资者的情绪容易受到短期市场走势的影响，涨跌幅制度的原意是让投资者有冷静思考、理性决断的时间，但实际上效果并不明显，有时还会加重非理性操作。

创业板涨跌幅由10%变为20%，这对市场来说肯定是一种进步和效率提升。

涨跌幅扩大，肯定会提升股票市场的运行效率和提升市场流动性，会大幅提升对个人投资者、机构投资者、国外投资者的吸引力，资金的长期流入是一个极大概率的事件，资金的活跃和流动性的充裕一定会带来流动性的溢价，对提升创业板整体的长期估值水平是非常有帮助的。

在风格上，市值大小的影响不会特别显著，而对于那些业绩弹性大、赛道切合政策鼓励方向、成长性好的公司会更加收到投资者的偏爱，投资回报效应显而易见。

我们看到美国纳斯达克指数近期又连创历史新高，随着创业板IPO范围的扩大、培育伟大科技企业的土壤的形成、信息披露制度的完善、惩罚措施的严厉，20%等交易制度的灵活，叠加国家政策对科技史无前例的支持力度，我相信创业板的发展前景非常广阔，复制纳斯达克的走势是非常有可能的。

2、在10%的涨跌幅的限制下，市场上短线投机氛围较为浓厚，部分个股短期内连续涨停，涨幅高达数倍，实行20%的涨跌幅限制和新的交易制度，您预计对短线投资者有何影响？

张子法：创业板股票的涨跌幅由10%变为20%，在提升市场效率和改善市场流动性的前提下，大幅降低了对后期连续单方向剧烈走势的预期，实际上抑制了市场的过度投机，同时也大幅提高了市场的操纵成本，对创业板市场的长期稳健运行具有很大的促进作用。

不论是投资股票或者基金，我们一般都鼓励长期投资，不赞成短期操作，因为数据统计证明，投资者短期投资攒钱的概率很低，创业板新的交易制度的落地，实际上是鼓励投资者不断学习投资知识，学会在差别万千的市场中独立判断和选择优质公司的能力，放大涨跌幅绝对不是为了短炒，而恰恰是为了抑制短炒和市场操控，因为退市制度非常流畅和快速，一旦公司不达上市标准或严重违规，退市很快，而公司股票的持有者就会损失很大，根本没有腾挪的时间，所以，对炒作垃圾股的杀伤力很强，也建议投资者远离垃圾股。

3、创业板实行注册制，降低上市门槛和放宽涨跌幅限制，对于普通投资者而言，在投资思路上需做哪些改变，以及需要格外关注哪些风险？

张子法：我认为投资者的思路首要是要理解创业板改革的重大意义以及后续对市场发展的深刻影响，最核心的一点就是精简优化了科技成长股的发行条件，支持不同成长阶段的公司发行股票，审核注册更透明。这就意味着科技类的企业财务只要符合上市条件中的任何一种情况，都可以申请注册IPO，彻底解决了过去类似最好的企业（BAT）被迫远走海外的历史，当他们在初创阶段最需要资金扩大市场的时候，资本市场就可以助力了，当初软银孙正义投了2000万美元给阿里巴巴并成为最大的股东，如今这部分股权的市值接近2000亿美元，投资回报10000倍！太可惜了，由于当时制度的缺陷，阿里巴巴公司的市值增长（最新市值7000亿美元，近50000亿人民币）没有被国内的投资者所享有，腾讯、百度也是如此，最优秀的科技公司都不在国内上市，这是一个投资者最大的遗憾。

如今这个问题彻底解决了，不仅尚未盈利的初创期的科技公司可以申请IPO，也落实了海外上市公司回归国内上市的制度安排，孕育和养育科技巨头的土壤形成了，我相信科技股的长期回报会更高（目前科技股的长期回报是市场平均回报的3倍，未来这个数值可能会翻倍）。

在选股方面，由于很多的非盈利的公司也可以进行IPO了，比如中芯国际、寒武纪，股票简称后面带着大写“U”的股票，如何对这类公司的未来业务进行估值和定价，这对投资者的专业知识要求更高了，也就是投资者选股的难度更大了，同时也由于交易制度和退市制度的变化，投资者实际上面临的选股风险是更大了，所以，强烈建议广大的小白投资者利用创业板ETF或创业板ETF联结基金的方式参与创业板的投资。

4、创业板整体估值已到历史较高分位，创业板核心资产估值已远高于当前业绩增速，随着货币政策变化，创业板短期是否有见顶的隐忧？

张子法：这个问题换一句话就是，创业板现在估值已经比较高了，还能不能买？

在股市上科技股一直享有高溢价、高估值的地位，不仅是现在，从上个世纪70年代初就开始了，不仅是国内，全球市场几乎都有这个现象。

首先：科技股的PE估值，从来都不是判断科技股价值最重要的方法。很多科技巨头，最初上市的几年都是亏损的，但这并不影响公司市值的不断提升以及持续地为投资者带来丰厚的回报。

当前的创业板的估值，处于自身历史80%左右的百分位，看上去确实不低，我们强烈建议不要过于关注短期走势，短期走势受各种即时事件的影响较大，是不可能准确预测的，短期走势只是扰动，改变不了市场的长期的趋势。当前创业板面临着前所未有的发展好时机，如果叠加国家政策的强力支持、创业板注册制改革带来的红利、科技创新周期的共振、极度宽松的货币环境产生的盈利增长、估值提升、流动性溢价等大概率实现的预期，创业板和未来的机会和潜在的收益相比，当前的估值可能真的不算高。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。市场有风险，投资需谨慎。

责任编辑：石秀珍 SF183