杨德龙:牛市格局下牛市思维重要 投资基金和股票都要坚持价值投资

文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

8月25日周二，沪深两市出现分化，沪指下跌，而创业板指数继续上涨。8月24日是一个历史性的时刻，创业板正式实施注册制，首批18家注册上市的公司集体亮相，受到资金的追捧，多只个股出现大幅上涨，显示出投资者对于新经济企业的预期较高。今天创业板上市的公司整体上出现一定分化，有涨有跌，股价的波动幅度也开始缩小，显示出投资者对于这些公司的看法更加理性，不是跟风炒作，我一直强调不要去跟风炒新股，盲目追高，我认为要坚持价值投资，坚持理性投资，从基本面的角度去把握这些科技创新型企业的机会。

当前A股市场已经形成慢牛长牛的格局，周末很多人担心创业板实施注册制可能会导致创业板指数回落，因为新股上市会吸引大量的资金，从而造成二级市场出现回调，但我们看到大盘并没有出现回落，反而出现大涨。这再次证明了当前市场已经转向牛市格局，大家也要逐步转向牛市思维，我认为现在牛市思维非常重要，在牛市思维之下，投资者对于市场后市走势转向乐观，即使出现事件也会解读成利好，熊市思维则是对市场走势悲观，出现任何事件都解读成利空，因此现在我们看到创业板推行注册制，其实是开启了创业板新的十年，未来代表新经济的龙头企业有望在创业板注册上市，给投资者也带来分享新经济成果的机会。

我从五六月份就给大家讲到下半年市场会转向牛市，因此牛市思维非常重要，牛市思维之下，优质股票每一次调整都是抄底的机会，之前我给大家讲过，消费三剑客：白酒、医药、食品饮料已经出现一波较大回调，这其实是上涨过程中的回调，并不是趋势性的改变，因此每次回调都是抄底这些优质股票的机会。今天白酒等白马板块已经开始有所表现，个别股票冲击涨停，这再次证明了优质股票每次调整都是抄底机会，但在牛市思维之下也要注意行业和个股的分化，分化成为市场的重要特征，资本市场本身就是一个资源配置的市场，即资金配置到优质的公司上，从而支持优质公司的发展，显然，现在市场越来越转向正面，研究转向价值投资，好的股票不断受到资金的追捧，股价不断创新高，垃圾股题材股则不断被边缘化，甚至跌破一元面值。在优质股票走出牛市的走势的同时，很多差的股票走出了熊市的走势，因此现在市场的牛市思维要建立在价值投资的基础上，要深刻的认识到当前市场生态的变化，抓住好公司的机会，远离极差股和题材股，现在越来越多的人开始认识到价值投资的重要性，越来越多的人加入到我的价值投资圈，价值投资已经成为当前市场最主流的投资理念，但巴菲特说价值投资在任何市场都是少数派，即认识价值投资重要性的人很多，但真正能落实到行动上，在实践中坚持价值投资人并不多，因此要求大家学会价值投资的同时，实现价值投资，真正从基本面选股，站到机构的一边或向机构学习基本面分析的方法，看上市公司财务报表，选择好公司来做它的股东，或选择优质的基金来进行配置，这是当前牛市思维的重要投资策略。

和美股市场相比，A股市场整体的位置偏低，市场处于牛市的初期，美股在牛市的高点，如纳斯达克指数在科技股上涨的带领之下不断创新高，标普500指数近期也创出新高，但标普500指数上涨主要也是靠科技龙头股，美国前几大科技龙头股在标普500中的占比已经达到25%左右，即1/4，其他3/4的股票几乎没有上涨，主要是下跌之后的反弹，这显示出投资者对于美国科技龙头股的看好。美国的科技龙头股具有较强的盈利能力，实力也很强，现在这些科技龙头股的业绩上也出现较大的分化，如苹果、微软等白马的科技股盈利已经非常大，因此苹果的市值突破了2万亿美元。但如特斯拉、亚马逊等科技股的业绩刚刚产生，因此对于这些科技股的追捧，使得这些公司的估值泡沫产生，这将带来一定的风险，美国很多投行人士，包括一些投资大师索罗斯等都提示了美股的风险，相对而言，我认为A股市场未来的增长潜力会更大。

如果看好A股市场，但自己不会选股，可以选择一些优质的基金，事实上大多数居民通过买入基金来入市，今年以来虽然市场并不是大牛市，但基金的销售异常火爆，今年以来成立的新基金已经突破了1.6万亿，直逼2015年大牛市。居民储蓄向资本市场大转移是我一直以来的观点，很多投资者不知道如何来选择基金，像我管理的前海开源裕源FOF是A股市场上第一个净值突破1.6元的公募FOF，去年获得了公募FOF的冠军，选择基金有很多方法，主要有以下几点，一是要选择长期业绩优异的基金，不要看短期业绩，即不能因为一年的业绩好，要看过去2~3年甚至3~5年的业绩能够靠前的基金，这说明基金经理的投资能力较强，可以在不同的市场环境之下做出好的业绩回报；二是看基金经理的风格，我是偏向于坚持价值投资业绩，较稳定的基金不是频繁交易或配置过于偏向一个方向的经营经历，这样的基金业绩波动会较小，回撤也较小；三是选择基金的净值波动率较小的基金，因为波动率大，基金回撤净值回撤可能会较大，这就会造成如果你买入的时点不好，如你是在一个净值高点时去买，结果后来出现了较大的回落，可能短期被套，因此在选择基金上，主要是从这三点来进行选择。

从基金类型来看，大家既可以选择主动基金，如业绩优秀的股票型基金或混合型基金，也可以选择被动型基金，如一些行业ETF、指数基金等，当然也可以选择FOF基金，也就是基金中基金也就是，交给基金经理帮你去选基金。投资基金是很多投资者逐步接触的方式，相对于个人投资股票来说，投资基金风险收益比更好，专业的人做专业的事，大部分资金通过买基金来分享市场的成长，小部分资金通过自己炒股来锻炼自己的投资能力，这样的配置是较好的，在选择老基金还是新基金上，我认为老基金可能有业绩记录，同时仓位也已经建好，相对而言是较好的选择，过度追求爆款基金有可能造成规模太大，导致不好操作的这种现象，因此建议大家可以选择经过时间考验的好基金，对于基金，要认真进行分析，不要盲目追捧一些所谓的爆款基金。基金业绩的好坏既取决于市场整体的表现也取决于经营经理的投资能力，因此在选基金时建议投资者也要坚持价值投资，无论是选基金经理还是选基金，本身都要认真进行分析之后再进行选择，因为对投资基金和投资股票一样都是有风险的，这一点大家必须时刻牢记。

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责任编辑：陶然