五粮液月赚18亿 离茅台还有多远？

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来源：读数一帜

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半年报发布当日，五粮液股价再创新高，盘中最高升至244.86元/股，收盘总市值超过9300亿元，但与贵州茅台超2万亿市值相比，仍有一定差距。

文丨《财经》记者 张建锋 杨秀红

编辑丨陆玲

8月28日，作为国内浓香型白酒龙头，五粮液（000858.SZ）交出了2020年上半年成绩单，公司以营业收入同比增长13.32%的业绩，在12家已公布半年报白酒上市公司中，暂居榜首。

针对疫情对消费场景的影响，五粮液采取了“三个优化”、“三个转型”、降低经销商负担等措施，并在优化传统商家队伍的同时，重点构建以新零售和企业团购为核心的新增销售渠道。

不过与贵州茅台（600519.SH）类似，五粮液第二季度营收同比增幅略低于一季度同比增速。

“春节前经销商打款比较集中，让五粮液一季度收入同比增幅较高，第二季度消费场景还未完全恢复，出货速度没有恢复到正常状态，二季度收入增幅稍低于一季度也属正常。”行意互动创始人、中原基金执行合伙人晋育锋向《财经》记者分析，预计茅台、五粮液两家公司2020全年目标均能顺利完成。

“得益于第二季度以来一系列强力控货挺价战略，目前第八代普五批价已上挺到960元左右，进一步强化经销商信心，同时公司渠道改革进一步优化，为中秋旺季的量价平衡奠定基础。”光大证券表示，公司全年增长目标有序推进。

五粮液在半年报中表示，公司将积极构建“创新渠道”、“直销团购渠道”体系，与传统渠道“三马齐驱”，并持续强化品牌营销、持续深化营销改革、持续精耕渠道建设，提升市场竞争力。

半年报发布当日，五粮液股价再创新高，盘中最高升至244.86元/股，收盘于每股240.5元，总市值超过9300亿元，但与贵州茅台超2万亿市值相比，仍有一定差距。今年以来，五粮液股价迭创新高，目前涨幅已逾80%。

8月27日-28日，已有数家机构发布了关于公司的研究报告，包括招商证券、中金公司、申万宏源等。其中，中金公司大幅上调五粮液目标价至278元/股。

业绩持续飘红

根据五粮液半年报，公司实现营业收入307.68亿元，同比增长13.32%，归属于上市公司股东净利润108.55亿元，同比增幅16.28%，月均净利润18.09亿元。

五粮液上述数据，稍好于贵州茅台同期业绩同比增速。Wind数据显示，截至8月28日，在已公布半年报的12家白酒上市公司（剔除ST公司）中，五粮液营业收入同比增幅暂居首位，归属于母公司股东净利润同比增速位居第四位。山西汾酒（600809.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、泸州老窖（000858.SZ），分别以33.05%、18.42%、17.12%的净利润同比增幅，暂居前三甲。

面对疫情对消费场景、消费习惯的重大影响，五粮液推出了一系列稳市场、稳增长的政策措施。如进一步加强“三个优化”（优化计划、优化渠道、优化结构）、加快“三个转型”（机制转型、团队转型、数字化转型）；实施精准施策、不搞一刀切的市场工作策略，切实降低经销商的负担。公司还启动“两控一加快”工作，实施“三损三补”的营销策略，既零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补。

产品结构方面，公司进一步完善五粮液“1+3”产品体系，501五粮液、经典版五粮液将在年内正式上市，39度五粮液正在进行产品包装升级。同时，公司完成了尖庄、五粮醇、五粮特曲等三个系列酒全国性战略品牌新品升级，新品上市工作全面展开。

渠道方面，五粮液在进一步优化传统商家队伍、商家计划的同时，重点构建以新零售和企业团购为核心的新增销售渠道。为此，公司设立了四川五粮液新零售管理有限公司，该公司致力于打造集品牌宣传平台、产品销售平台、消费者互动平台和线上市场管理平台为一体的“垂直生态赋能平台”。

今年上半年，五粮液酒类收入同比增长10.81%至281.67亿元，占营业收入比重为91.55%。该产品毛利率同比增长2.11个百分点至80.27%。

在民生证券看来，八代普五已完成对七代产品的替换，八代出厂价由七代的789 元提升至889元，拉高五粮液主力产品毛利率。“上半年公司优化渠道并发力团购，提出零售损失团购补的方针，力求全年销量的20%在团购业务中实现，团购价高于传统渠道出厂价贡献毛利率。”

不过相对于今年一季度，公司营业收入、归属于上市公司股东净利润同比增速分别为15.05%、18.98%的表现，五粮液上半年业绩增速稍有下滑。

2020年第二季度，五粮液营业收入同比增速约10.12%，一季度该数据为15.05%。奶酪基金基金经理庄宏东告诉《财经》记者，五粮液业绩基本符合预期，单从二季度看，公司销量保持双位数增长，横向和其他上市酒企相比并不差。

“相比一季度，营收增速出现下滑，但是在允许波动范围内。一方面，营收增速和基数有关，另一方面，营收增速下滑或与五粮液上半年采取的挺价措施有关。”在庄宏东看来，年内五粮液为了维持品牌高端形象，主动控货，在疫情冲击严重的背景下依然维持高端产品价格坚挺。

此外，今年第二季度，五粮液毛利率70.7%，同比微增0.5%。“受益普五提价效应，毛利率提升幅度不大的原因，推断系普五控量，测算销量持平左右，同时系列酒在低基数下增长较高，对整体毛利率有所拉低。”华泰证券指出。

值得注意的是，数字化转型也是公司实现高质量增长的重要功臣。在今年6月投资者交流会上，五粮液表示，公司逐步实现数据的深度运营，实现“业务数据化”和“数据业务化”。“基于数据提高精准施策水平，结合市场状态和商家销售结构，开展计划、配额、发运管理，严格管控发货、严格管控出货。通过数字化平台，对异常跟踪和处理效率大幅提高。”

五粮液进一步表示，2020年，公司采取“给系列酒经销商明确方向感”、“将资源向能力型商家倾斜”、“打造代理权的稀缺性”、“让平台商挣规模利润、让终端挣单瓶利润”等措施，来重点解决系列酒渠道不畅、末端梗阻的问题。

“公司通过控制发货节奏和配额调整（经销商配额回收2000吨），以及渠道优化，共同推动当前普五批价升至960元-970元。”华泰证券表示，相比过去，五粮液管理精细化水平得到全面提高，判断公司中秋旺季备货放量后，批价波动幅度将明显降低，有望维持950元左右高位，渠道正循环得以保障。

股价屡创新高

8月28日，在发布中报后，五粮液股价再创新高，盘中最高升至244.86元/股。截至收盘，五粮液股价报于240.5元/股，当日上涨1.02%，总市值为9366.21亿元。

今年以来，五粮液股价迭创新高，从年初的130.33元/股一路震荡上扬，在超越200元大关后继续上涨，目前涨幅已逾80%。

不过，作为国内白酒行业仅次于贵州茅台的酒企，五粮液与白酒业龙头贵州茅台相比，股价和市值均还有较大差距。8月28日，贵州茅台股价报收于1757元/股，总市值达2.2万亿元。

对于两者之间存在的较大差距，机构们给出了部分解读。招商证券从产品属性层面进行了比较。其认为，今年以来贵州茅台批价持续提升，有高端需求旺盛及资产属性提升的双重因素，五粮液目前价格更多体现为消费属性。

尽管股价已不断创下新高且中报业绩低于预期，但五粮液仍获得多家机构唱多。

8月27日-28日，已有数家机构发布了关于五粮液的研究报告，包括招商证券、中金公司、申万宏源等。其中，中金公司大幅上调五粮液目标价至278元/股。

中金公司称，尽管五粮液二季度业绩低于预期，但考虑到板块估值中枢上移以及长期稳健成长趋势，仍上调目标价53.6%至278元/股。

此前，中金公司还在贵州茅台和泸州老窖发布今年中报时大幅上调了目标价。

今年7月末，在贵州茅发布中报后，中金公司称，贵州茅台今年上半年收入456.3亿元，同比增长10.8%，归属母公司股东净利润226亿元，同比增长13.3%。其中二季度收入203.4亿元，归母净利95.1亿元，略低于预期。公司直营比例大幅增加，均价提升趋势明朗化，考虑到公司均价提升明确以及权益市场整体估值中枢抬升，上调目标价24.6%至2109元/股。

此外，因泸州老窖二季度业绩超预期，且国窖1573经典装结算价40元每瓶，将进一步促进三季度公司回款，中金公司上调泸州老窖目标价32.8%至170元。

中秋和国庆假期来临前的白酒提价，被认为是支撑白酒价格上扬的条件之一。招商证券称，预计五粮液旺季放量批价有望保持平稳，上半年批价将稳中提升至1000元左右，顺价（销售商品时的价格高于收购时的价格）将让五粮液渠道继续释放量价红利。

今年7月中旬，东北证券已经上调五粮液目标价至254元/股。其认为，五粮液批价提升明显，全年双位数增长信心足。在需求回暖和高质量渠道建设的双重驱动下，批价逐步由890元提升至940元，春节目标有望突破1000元。叠加3000+等新品的推出，全年双位数增长有信心，预计公司上半年营收稳定增长，下半年公司发货加快动销提速，业绩表现更好，上调公司目标价至254元/股。

除多家机构唱多外，还有部分机构较为谨慎。从wind数据来看，目前机构们给出的五粮液的一致目标价为172.78元/股，相对于公司目前240元左右的股价而言，已有较大差距。

最近几年，在指数持续震荡调整，上证综指至今未能突破3500点，但白酒板块逆势上扬，不断创下新高。据统计，2015年6月12日市场大跌调整以来，上证指数下跌逾30%，但酒类指数则逆势上涨逾200%。

今年以来，白酒板块继续上涨。截至8月28日，Wind白酒指数年度累计上涨超50%。

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责任编辑：陈志杰