巴菲特为什么垂青日本贸易行？1977年的一封信透露端倪

沃伦·巴菲特看中了日本最大贸易公司的什么特质？

从东京到华尔街，投资者们都在思考这个问题。这位传奇的选股神手刚刚决定入股日本五家综合企业集团，他们的业务涵盖从家庭购物网络到鲑鱼养殖的广泛领域。

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尽管巴菲特没有细说伊藤忠商事、三井物产等公司的诱人之处，但投资者或许可以借鉴一下他在1977年发给股东的一封信。在柏克夏的网站上，这是他最早一封致股东信。在信中，他列出了柏克夏看中的四项业务素质：

我们希望是（1）我们能够理解的业务

对于某些投资者而言，日本贸易行神秘莫测。

在巴菲特投资的五家公司中，三菱商事是最大的一家，是炼焦煤的主要生产商，并控制着日本最大的便利连锁店之一。伊藤忠商事、丸红、三井物产和住友商事的业务也非常多元化，从经营医院到销售轮胎，林林总总。缺乏业务重点有时会带来批评。

但是，这些公司的很大一部分收入来自柏克夏熟知的行业：能源和大宗商品。例如，丸红90%以上的收入来自农业、金属、能源和化工。三菱超过42%的收入来自大宗商品，其他公司也至少达到30%。

巴菲特也一直在其他地方增加能源和大宗商品投资。7月，柏克夏购买Dominion Energy的大部分天然气管道和存储资产。最近还入股巴里克黄金公司。

巴菲特在今年5月的柏克夏股东大会上说：“我总是这样评价能源业务：这不是发财之路，但却是保值途径。”

（2）具有良好远景

贸易行是世界上历史古老的行当之一，并且，一定程度上因为它们的广泛多元化，不太可能在短期内破产。三井物产和住友商事的历史可以追溯到17世纪，而三菱商事和伊藤忠商事也有100多年的历史。

野村证券首席股票策略师池田雄之辅认为，此番投资说明柏克夏预计大宗商品价格和全球贸易流将从新冠疫情和贸易纠纷造成的破坏中复苏。

而且，即使这两方面难以复苏，贸易公司也经受得住，因为他们的业务多元化也涵盖新增长领域，包括IT、卫生保健甚至空间技术。尽管Covid-19期间收入有所下降，但排名前三的贸易公司仍保持或增加了年度股息。

Jefferies Japan Ltd．分析师Thanh Ha Pham说，贸易行将会存在很长时间，鉴于他们股息丰厚，投资收益率挺不错。

（3）经营者诚信有才

Pham说，这些公司吸引巴菲特的地方之一，可能是日本诚信会计的名声，日本乃是“天作之合”。

当然，贸易行过去几十年也屡有丑闻。最近一次发生在三菱商事：该公司去年表示，一名新加坡雇员进行未经授权的原油衍生品交易，导致现已关闭的子公司蒙受超过3亿美元的损失。

但是总体而言，这些公司在日本一向是精英就业选择，从最好的大学吸引顶尖人才易如反掌。根据Career+的一项调查，2021届毕业生最渴望入职的35家公司，五大贸易公司均在其中。

（4）价格非常诱人

跟以前一样，估值可能是巴菲特考虑的重要因素。贸易公司股票今年早些时候下跌，多数已经低于账面价值，其中住友商事的市净率最低，只有0.69。只有伊藤忠商行的市净率高于1，为1.2。相比之下，日经225股票指数的市净率约为1.8。

“巴菲特先生看中内在价值，”Pham说。“这些贸易公司已经从贸易行发展为控股公司。因此他们绝大部分收益来自股权投资。”

责任编辑：郭明煜