经济持续复苏估值底部确认 银行板块已进入绝对收益期

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原标题：【研报掘金】经济持续复苏估值底部确认 银行板块已进入绝对收益期

在今年监管持续引导银行向实体让利、银保监会前期已披露商业银行上半年净利润负增长的背景下，市场对银行中报利润增速将显著下滑已有充分预期。机构指出，当前时点，估值底部已经确认，配置空间逐渐出现，长线绝对收益资金可积极配置，短期资金亦可关注低估值品种在市场情绪修复下的补涨机会。今年坏账加速确认和处置，有利于银行“净表”，奠定2021年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。

核心逻辑

1、二季度GDP恢复正增长，宏观经济数据延续向好。二季度GDP同比增长3.2%，增速转正。1-7月规模以上工业增加值累计同比减少0.4%，降幅较6月收窄0.9个百分点，7月规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速较6月份持平；PMI连续5个月保持在荣枯线上方，录得51.1%，较6月提0.2个百分点；出口同比增长7.2%；CPI同比录得2.7%，较上月扩大0.2个百分点；社消总额同比减少1.1%，降幅较6月收窄0.7个百分点。

2、多数银行的资产质量指标边际改善，不良生成形势好于预期。不良先行指标方面，关注类贷款率、逾期类贷款率环比下降，一方面因为存量问题贷款向下迁徙，一方面表明银行强化不良认定，加大不良暴露；不良生成端，不良生成率走势相对平稳或温和上行，未发生明显恶化；不良处置端，加大核销转出等的力度，不良率稳中有降；拨备计提方面，二季度显著加大拨备计提力度，使得利润增速下滑的同时，拨备覆盖率明显提升。综合来看，银行的资产质量风险可控，且得到进一步夯实。

3、部分银行的息差韧性好于预期，对支撑营收作出一定贡献。部分银行二季度息差环比保持稳定甚至有所提升：资产端，二季度新投放贷款里零售占比逐步恢复，部分对冲利率下行影响；负债端，存款结构优化叠加同业负债成本下行，驱动整体付息率明显改善。

4、非息收入降幅收窄，中间业务收入企稳。非息收入增速环比下行1.1个百分点至4.4%，降幅明显收窄，主要是由于低基数效应减退以及中间业务收入增速企稳。中间业务收入企稳源于代理业务增长迅猛，以及部分银行信用卡业务恢复性增长。

5、当前板块估值较低。上周末银行板块整体PB（市净率）为0.73倍，沪深300成分股为1.66倍，当前银行PB处于2013年以来4.94%分位数，板块处于低估区间。涨幅较大的杭州银行、平安银行、宁波银行的PB分别为1.21倍、1.04倍、2.39倍；跌幅较大的青农商行、渝农商行、中国银行（维权）的PB分别为1.20倍、0.66倍、0.57倍。

利好公司

国泰君安指出，经济持续复苏，债务周期回暖，银行板块已进入绝对收益期，维持增持评级。选股方面，零售银行不良率先出清正逐步验证，重点推荐零售资产驱动型银行：不良明显改善、性价比突出的平安银行、邮储银行（H），以及拨备厚实、高确定性的招商银行、宁波银行。

华西证券指出，宏观经济持续修复，行业不良拐点有望更快到来，看银行好板块后续的估值提升空间，个股上继续推荐中报基本面稳健的招商银行、宁波银行、常熟银行、兴业银行、杭州银行、成都银行等。

银河证券指出，当前板块0.73倍的市净率，估值处于历史低位，银行业配置价值明显，给予“推荐”评级。个股方面，推荐招商银行、平安银行、宁波银行以及常熟银行。

海通证券指出，目前银行行业息差已经基本企稳，风险降低，疫情带来的冲击已经下降，看好优质银行下半年表现。维持行业“优于大市”评级。个股首推杭州银行（资产质量向好，低估值高安全边际）、招商银行（零售业务、RORWA表现优异，拨备计提充分）、宁波银行（严风控下资产质量优秀，零售存贷差高），以及兴业银行（公司存贷业务占比不断提升，同时叠加负债端压力缓和，息差提升可期）、和南京银行（公司零售业务推动息差逐步回升、不良率仍处较低水平）。

本文内容精选自以下研报：

中信证券《银行|银行中报有哪些启示？》

华西证券《银行行业周报：完善银行公司治理，中报落地不良更加夯实》

银河证券《上半年银行业绩同比下滑，资产质量整体可控》

海通证券《银行业周报：银行中报表现优异，城商行业绩最佳》

国泰君安《银行业2020年中报综述：业绩稳定好于预期，盈利已非主要矛盾》

东方证券《银行业：政策要求完善银行保险业公司治理机制，各银行集中披露半年报》

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责任编辑：张熠