从‘三道红线’到ESG：谈企业社会责任意识蕴藏的投资价值

文/理逻 盛露羽

近日，住建部与人民银行召集重点地产企业召开座谈会，要求提交最新的资产负债表，并汇报剔除预收账款后的资产负债表、净负债率和现金短债比三个指标，被业内称为“三道红线”。

不仅如此，央行还将据此对房企按“红-橙-黄-绿”进行四档管理，不同等级直接涉及到监管对地产企业融资能力的管控。此后，有自媒体爆出，在“四色管理”中，参会的12家企业，恒大、绿地、融创被划为红档，中梁、阳光城被划为橙档，碧桂园、万科、新城则是黄色，而最优质的绿档企业：保利、中海、华润、华侨城均为央企。

表面上看，上述事件仅是多部委联合对地产企业运营风险的管控，意为强化地产市场及宏观经济的整体稳定性。但对投资者而言，过去数年无论是业绩增速较快的新城，还是盈利能力稳健的万科，均未获得政策制定者的最大认可。相反，过去数年业绩处于中游的一众央企反倒被定为第一梯队，着实令人深思。

这不尽令笔者想到近年来海外盛行的“ESG”投资理念，即将环保、社会责任、公司治理置于与企业盈利能力同等重要，甚至更高层面的考量，来衡量上市公司的投资价值。

我们不禁要问，监管层对地产企业的监管仅仅是“三道红线”那么简单吗？不过度负债、稳健经营来实现“房住不炒”，是否正是企业体现社会责任的表现？对于承担了社会责任而损失短期利益的优质上市公司，又是否具有更大的长期投资价值？

地产企业们的社会责任意识

翻开保利地产36页的2019年度社会责任报告，公司将其社会责任明确划分为经济责任、社会责任、环境责任。公司专门成立了企业社会责任工作组，由总经理亲自挂帅负责统筹规划，副总经理配合组织协调，并将职责明确分解到各职能中心。

在社会责任管理理念上，保利地产提到，“公司将经济发展、社会和谐与环境可持续发展三者有机结合作为企业发展的重要参考标准。作为央企控股地产上市企业的排头兵，公司始终以发展为首要目标和立命之本，紧跟国家政策导向，持续探讨创新的发展模式，保持经济效益高质量增长。”

而在具体目标上，保利地产则对其社会责任理念进行了明确细化。例如，在经济责任上，公司就明确了保障房建设、三旧改造、人才公寓为其重要的经济责任；社会责任上，公司则着重分析了扶贫、抗疫及安全生产经营的相关责任。

纵览这份社会责任报告，保利地产几乎涵盖了所有其所能履行的社会责任，形容为“诚意满满”毫不为过，而这已是该企业在上市公司公告中能查询到的第9年社会责任报告。

于此对应的，是保利地产近10年长期稳定在15-20%的净资产收益率，及近2年20%-30%的收入增速，这样的财务表现绝称不上“高歌猛进”，但透露了更多的扎实与泰然。

反观另一家还不错的地产企业新城控股，翻阅上市公司相关信息，首先映入我们眼帘的，是公司过去三年34.18%、41.91%、36.86%的加权净资产收益率，以及44.89%、33.58%、58.58%的收入增速。我们在惊叹新城能收获如此之高盈利能力与发展速度的同时，却无法在公告中查询到公司的社会责任报告。

在新城控股的官网上，我们找到了公司2019年社会责任报告，全文虽长达40页，但关于“保障房”、“旧改”、“人才公寓”、“抗疫”等相关信息只字未提，除了大篇幅描述公司如何扶贫外，其余部分更像是宣传公司业务能力的宣传册。这可能并不奇怪，因为新城控股至今仅发布了2年的社会责任报告。

可见，多部委对地产行业制定的“三道红线”与“四色管理”，不仅仅是对债务风险的管控，其背后蕴含的另一条逻辑是：越突击冒进的企业，则越忽视其在社会责任中的义务；而越稳健沉着的企业，也自然会更重视其社会责任，与民共谋福利，把生意做久。如此看来，被认定为绿色标签的清一色均为央企，可能也就不足为奇了。

那么，ESG究竟是什么？为何这个投资理念能够在全球盛行？对我们国家又有何启示？

ESG的前世今生

ESG包含环境、社会、公司治理三个维度的理念，是一种以长远的、发展的眼光寻求更好的投资回报率的投资策略。

从本世纪初到2006年联合国责任投资原则（UNPRI）的颁布，企业社会责任开始逐渐得到广泛关注，企业家们意识到企业承担社会责任可以实现企业经济、社会和环境责任的动态平衡，会提升企业的竞争力，便自觉将 ESG 理念纳入到产品投资决策中。海外推行强制性 ESG 信息披露制度的趋势也在逐渐加强。

目前海外主流的 ESG 评价体系主要有：MSCI ESG评价方法、汤森路透ESG评价体系、高盛“GO SUSTAIN”投资策略。ESG在欧洲、北美等发达国家及地区已经形成不可忽视的投资趋势和一种成熟的投资理念和方式。

在我国，由于ESG 投资发展起步较晚，ESG仍处于发展初期，但中国具有发展ESG投资的良好条件。从政策层面上，绿色金融和普惠金融政策陆续出台，《绿色投资指引（试行）》推出，《上市公司治理准则》修订版强化了上市公司在环境保护、社会责任方面的引领作用等，都体现了ESG理念越来越受到各方重视。

数据显示，截止2017年末，945家已发布CSR报告（社会责任报告）的公司中，共有520家国企，有328家是地方国有企业，192家是中央企业及其所属公司，国企占公司总数的55%，民营企业有369家。从行业来看，ESG评分较高的行业有人寿保险、食品与饮料、普通金融服务、科技、传媒、银行业、金融服务业和烟草业等，本身国企央企公司占比较高的行业以及市值规模偏大型的公司可能会有更高的倾向进行社会责任报告的披露。

对于企业履行社会责任与价值投资之间的关系，长江证券策略团队认为，价值投资与责任投资并不冲突。

“从价值投资理念来看，价值投资的方法论，总体上遵循“三好学生”的分析框架。也就是说，首先优选行业与赛道，其次是选择优良的公司经营与治理、最后是合理平稳的价格增长。对于如何筛选出优质的行业与赛道，价值投资所遵循的商业模式分析是不可以被替代的。但是，如果考虑还要进一步选择优良的公司经营与治理，则以上将基本适用于责任投资所遵循的框架理念”，长江策略团队认为。

目前，在监管机构自上而下的推动下，国内很多公募基金机构已经在积极将责任投资理念渗透进自己的投资体系中，尤其是已经率先签署UNPRI原则的部分公募基金。此外，还包括一部分规模较大的私募投资基金机构。

社会责任，不只停留在地产行业

如果我们将企业履行社会责任的意愿与能力作为长期价值投资的考察因素，那么履行社会责任就不应该仅体现在某个行业。在众多行业中，养猪行业或许是近年来的另一个典型。

2018年四季度，非洲猪瘟开始逐步影响我国养猪行业，2019年猪瘟疫情进入高峰，当年22个省市平均猪肉价格上涨126%，拉动2019年12月末CPI同比增长达4.5%，其中食品类CPI同比涨幅更高达17.4%，猪肉供需平衡打破的影响，已深入到了每个百姓家庭。

站在百姓“吃肉贵”、国家保障猪肉平价供应、维护CPI平稳对面的，是一众赚得盆满钵满的养猪企业。以龙头企业牧原股份为例，公司2019年净利润高达63.15亿，为历史之最，2020年仅仅上半年牧原又录得117.58亿的净利润，同比增长7961.72%。公司2020年年化净资产收益率竟达到75.68%，净利润率高达55.9%，养猪突然间变成了暴利生意。

那么，牧原股份在其2019年社会责任报告中，又是如何描述其履行社会责任的呢？

在屈屈8页的社会责任报告中，公司仅有一句话提到了猪肉保量稳价：“同时，完善生物安全管理体系，从制度建设、风险预警、现场管理、内部培训等多方面发力，保证生猪生产有序进行，助力非洲猪瘟条件下猪肉市场保供稳价，加快推进质量安全管理体系升级，全力确保为广大消费者提供健康食品。”公司在履行社会责任方面的努力，显然与其行业龙头地位与利润水平不相匹配。

不过，另一家今年上半年出栏量与净利润均不到牧原股份1/5的央企中粮肉食，在履行社会责任层面，却似乎觉悟更高，做得更多。

中粮肉食成立于2009年，主营生猪养殖及相关产业链，中粮集团为其控股股东。在公司主页，中粮肉食即明确写明，“中粮肉食继承了中粮集团‘引领行业安全标准、保障国民肉食品安全’的社会责任。”

我们查阅中粮集团主页，在其企业责任栏内，“服务国家粮食安全”与“保障食品安全”赫然在目，公司将“服务国家宏观调控”为己任。相对的，牧原股份公司主页中，企业描述“社会责任”更侧重在“合法合规”、“生产安全健康食品”方面，对履行社会责任的理解之差一目了然。

那么，中粮肉食对履行社会责任是否仅停留在“喊口号”呢？

在今年8月25日中信证券举办的一次中粮肉食半年报业绩发布会上，公司总经理徐稼农这样谈到，“面对突如其来的新冠疫情，公司始终奋战在第一线，特别是武汉生鲜团队，身处疫区，克服各种困难，积极复工复产。2月4日，武汉工厂盒装猪肉产量打破建厂以来最高纪录。”

一位行业内人士则透露了更多细节：“为了保障武汉地区在疫情期间的猪肉供应，中粮肉食不计成本从周边地区调配了猪肉供应，以微利保障了特殊时期特殊区域的肉食品充足供应”。该人士还透露，“中粮肉食半年报中计提了2.6亿人民币的存货减值，大部分来源于其进口海外冻肉的损失，公司明知疫情期间国内饭店餐饮市场需求疲弱，却仍旧坚持进口冻肉，做这笔亏钱买卖为的就是保障肉食品稳定供应”。

而从之后的公司会议纪要来看，中粮肉食反复提到的，并不是自己业绩有多好有多牛，而是如何进一步提高养殖效率，降低成本，迅速落实产能供应，在为股东争取利益的同时，让老百姓吃得起肉，践行企业保障肉食品供应的社会责任。

虽说“ESG”这个洋概念进入我们资本市场时间不长，但具有中国特色的社会主义市场经济体制则早已成功运行几十载，这其中的重点之一便是决策管理层对企业履行社会责任的要求。目前来看，上市公司中，部分央企国企早已走在了前头，而机构投资者对其价值却并未充分挖掘。

更宏观地看，除去资本市场投资者，对我们每一位老百姓而言，愈加需要那些与民共谋利，做长久生意的企业与我们一同前行。

责任编辑：戚琦琦