利润同比降26%、资产负债率超66% 上市一年半新乳业显疲态？

2020年一季度，受疫情冲击新乳业业绩急转直下，营业收入同比下滑13.66%至10.55亿元，净利润更骤降216.79%为-0.26亿元。二季度，该公司业绩虽有所回暖，但半年度营收及净利润同比仍呈负增长趋势

{image=1}《投资时报》研究员 吕贡

日前，荷兰合作银行发布了2020年“全球乳业20强企业排行榜”。据榜单显示，虽然全球乳制品行业20强的总体营收增速呈放缓趋势，但中国乳品企业表现亮眼。其中，伊利股份（下称伊利，600887.SH）在全球的排名从2019年的第8名升至第5，位居亚洲第一；蒙牛乳业（下称蒙牛，02319.HK）在全球的排名从第10名升至第8位。

近年来，随着消费需求和技术升级，中国乳品企业数量和产品质量等多方面都有显著提升。截至2018年末，中国规模以上乳品加工企业就已经多达580家以上。并且，在入选《2019年胡润中国500强民营企业》食品饮料行业的22家企业中，乳制品生产企业就占了4个席位。

然而，2020年初新冠肺炎“黑天鹅”的突袭，却让国内外乳企的业绩均受到了不同程度的波及，上市乳企新秀也未能幸免。

数据显示，2019年1月上市的新希望乳业股份有限公司（下称新乳业，002946.SZ）2020年一季度营业收入同比下滑13.66%，归属于上市公司股东的净利润更是骤降216.79%，亏损额达0.26亿元。而今年上半年，新乳业实现营收及利润分别为25.56亿元及0.77亿元，较上年同期分别下滑5.68%及-26.27%。

净利降幅超营收

2006年7月，新乳业前身新希望乳业控股有限公司于四川成都成立，十年后的2016年，该公司整体变更为新希望乳业股份有限公司。

该公司是新希望集团旗下的集团化乳品企业，由于亏损拖累上市公司而被剥离。2015年，新乳业曾尝试在港股市场上市，后又改在2019年年初登陆A股市场。

作为一家专门从事乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售的企业，新乳业自成立伊始，便开始投入巨资积极建立自己的奶源基地。目前，该公司在全国拥有11个奶源基地，10个直属牛场，年收奶量近40万吨。

并且，新乳业还通过自有牧场，形成了“公司+牛场+农户”的经营模式，解决了“分散养殖，集中收购”这种传统模式所引发的乳企与分散奶农之间的松散关系，从而强化了奶产品在收集过程中的控制与监管力度。

然而，这样一家飞速发展的乳企新秀在受到2020年年初暴发的疫情冲击后，业绩急转直下。2020年8月28日，新乳业公布了其2020年半年度报告（下称半年报）。据半年报数据显示，今年上半年，新乳业实现营业收入25.56亿元，较上一年同期下滑了5.68%。其中，在总营收中占比超90%的液体乳产品营业收入同比下滑8.10%至23.69亿元，占比较小的奶粉所贡献营收也小幅下滑了4.45%至0.32亿元。

同时，新乳业归属于上市公司股东的净利润（下称净利润）也同比直降26.27%，不及1亿元，仅实现0.77亿元。

此外，《投资时报》研究员梳理新乳业2018年上半年—2020年上半年的半年度数据发现，该公司营业收入的同比增速呈逐年递减趋势，且营业收入分别为23.88亿元、27.10亿元和25.56亿元；其净利润总体上也有所减少，从2018年上半年的1.02亿元降至2020年上半年的0.77亿元，并且净利润增速逐年放缓至负增长，分别为14.52%、13.48和-26.27%。

表面上看，新乳业今年上半年业绩不理想，多是归因于其一季度受到疫情冲击。然而，《投资时报》研究员注意到，2020年二季度新乳业的业绩相较于一季度而言，已有所回暖，营业收入和净利润也有了改善，但回暖力度不够。据新乳业半年报数据显示，该公司2020年二季度实现的营业收入同比增幅不及1%，约15.01亿元，不过其净利润同比上升27%至0.81亿元。

值得关注的是，由于疫情冲击，中国乳业整体均受到影响，但据不完全数据统计，截至今年9月初21家上市乳企公布的2020年半年报情况看，仍有接近十家上市乳企净利润同比增速上浮。

新乳业2018年上半年—2020年上半年归母净利润及同比增速情况

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数据来源：公司半年报

并购后遗症频发？

除了后疫情时代业绩回暖乏力之外，还需要注意的是新乳业常年居高不下的债务压力。据半年报显示，该公司2015年至2019年的资产负债率分别高至66.09%、76.01%、70.10%、63.64%和61.66%。

此外，新乳业还长期以来处于增收较好而增利微弱的经营状况。

据Wind数据显示，2015年至2019年该公司营业收入分别为39.15亿元、40.53亿元、44.22亿元、49.27亿元和56.75亿元，同比增速分别为10.48%、3.53%、9.09%、12.44%和14.14%。而其同期净利润却分别仅有3.02亿元、1.50亿元、2.22亿元、2.43亿元和2.44亿元，在2016年净利润同比减半后又于2017年回暖后，近三年净利润仅实现微幅增长，且仍未回到2015年水平。

对于前述情况，有业内人士分析认为，或是系新乳业自成立之初就制定的并购经营策略所带来的“后遗症”所致。据了解，与一般乳制品企业不同，新乳业在成立之初就秉承了新希望集团“买买买”的传统，将并购作为其增长模式，在股权市场上一路“攻城略地”。

2001年至2003年，新乳业开启了第一轮并购行动，然而此后就陷入7至8年的亏损境地。时至2015年，新乳业开启第二轮并购潮，先后收购了湖南南山、苏州双喜、朝日乳业及朝日农业等一批企业，上述并购企业多为地方性老牌乳企。

2019年上市后的新乳业并未停下其并购扩张的道路，继4月收购了福州澳牛乳业相关资产55%的股权后，又于同年7月认购了现代牧业9.28%的股权；2020年5月初再度宣布以17.11亿元收购西北区域龙头乳企寰美乳业100%的股权。截至目前，新乳业旗下共有41家控股子公司、13个主要乳品品牌、15座乳制品加工厂和12个自有牧场。

另外，新乳业高负债仍坚持并购的行为也引发了深交所的关注。2020年5月18日深交所向该公司下发问询函，要求其就5月初的并购进行说明。对此，新乳业方面称，已接到国家市场监督管理总局对新乳业收购寰美乳业股权案不实施进一步审查决定。