上市前夕瓜分96亿 70万人集中打新 明日上市的农夫山泉能走多远？

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农夫山泉，明日上市。

关于农夫山泉的新闻，早已遍布网络。9月7日，被戏称为“港股冻资王”的农夫山泉（09633.HK）发布公告称，香港IPO定价为21.5港元/股，共募资81.49亿港元。据悉，本次申购农夫山泉的人数超过70万人，冻结资金6709.5亿港元，成为港股历史上头号“冻资王”。

“水中茅台，农夫山泉”，这句投资者用来调侃当下行情的话语，道出了农夫山泉在包装水行业中的地位。实际上，所谓的包装水不过就是随处都可买到的瓶装水，价格通常在1到3元不等。

很多人都已经知道，农夫山泉就是包装水行业的王者。但是，此前不少被寄予厚望的行业龙头上市，往往都突破预期成为行情的终结者。没有人可以预测到，“水中茅台”的上市到底会出现一个怎么样的走势。

远超行业的毛利

农夫山泉的“水王”位置，至今无人能动摇。

自从2014年“2元水”的东风吹遍了神州大地后，“包装水旧王”娃哈哈和康师傅被怡宝、农夫山泉所替代。娃哈哈自2000年起和农夫山泉成为对手后，从当之无愧的龙头到被踢出局，前前后后不过十多年的时间。

有人说，农夫山泉创始人钟睒睒算是正面击败了老对手娃哈哈。

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钟睒睒

当年钟睒睒悄悄将低价拿到的娃哈哈，计划“窜货”投放到别的地区高价销售，以此来赚差价。但这事被宗庆后知道后，取消了钟睒睒的代理商资格。走投无路的钟睒睒，靠着之前“窜货”攒下来的钱在海南岛成立养生堂。至此，钟睒睒才正式赚到真正意义上的第一桶金。

如今，养生堂已经成为钟氏家族的财富大本营，手中握着数家“印钞机”的股权，其中一台“印钞机”便是农夫山泉。

据农夫山泉递交港交所的招股说明书显示，农夫山泉在包装饮用水中的毛利率高达60.2%，其次是茶饮料产品的59.7%以及功能饮料产品的50.9%。换言之，农夫山泉卖2元的水，至少有1块2是毛利。这样的毛利率，在目前的包装饮用水市场中，独此一家。

据业内流传的《农夫山泉上市前路演会议纪要》显示，对于农夫山泉来说，最为重要的包装材料——PET ，由于该材料降价，使得二季度的成本也因此降低。只不过，因降价带来的毛利率提升并没有投资者预期中那么显著。

换言之，农夫山泉的毛利率水平还有可能进一步提升。对于农夫山泉的包装水而言，水甚至还没有包装材料值钱。

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太白山农夫山泉产业园区

农夫山泉表示，生产产品瓶身的主要原材料就是PET。数据显示，2017年、2018年及2019年的PET成本占销售成本总额分别为29.0%、31.9%和31.6%。同时，除了PET外，像纸箱、标签、收缩膜等包装材料占销售成本的总额为31.5%（2019年数据）。

光是PET和包装材料就占销售成本约63%，难怪有网友戏称，“喝的不是水而是包装材料”。

农夫山泉的“三国杀”

虽然农夫山泉已经走到了上市的地步，但并不意味着农夫山泉能够轻松压制竞争对手。

从成立至今，农夫山泉一直都在和几个相熟的老对手竞争。“旧三强”时代的康师傅、娃哈哈、乐百氏，“新三强”时代的怡宝、景田百岁山。而在软饮料市场上，农夫山泉更是要面临一直制霸市场、仅次于可口可乐的娃哈哈。

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众所周知，在软饮料领域中，多领域综合运营的公司才能够在市场中牢牢占据主导地位。

数据显示，软饮王者可口可乐74%的销售来自于碳酸饮料，排名第二的娃哈哈没有具体的数据可参考，有市场消息称娃哈哈的纯净水、八宝粥、营养快线等产品虽然在低端市场占比较高，但生产线已逐渐老化。

目前，农夫山泉在茶饮料、果汁以及功能饮料上的市占率均排第三，离老对手娃哈哈尚有一段距离。

有分析称，农夫山泉的下一个发力点不会在包装饮用水而会在果汁饮料上。

据农夫山泉招股说明书显示，公司拥有137条包装饮用水及饮料生产线、7条鲜果榨汁线以及3条鲜果生产线。但2019年农夫山泉的鲜果榨汁线产能利用率仅为3%、鲜果生产线产能利用率为4%，后期增产空间巨大。

而业内流传的《农夫山泉上市前路演纪要》中介绍，公司发展没有偏重，茶饮料和果汁也会成为公司的增长引擎，在包装水方面的投入会维持在当前水平，同时新品会获得更多的投入，但公司会弱化功能饮料的投入和增速。只不过，果汁饮料产品的毛利率仅为34.7%，根本无法媲美包装饮用水60.2%的毛利率。

然而，作为后来者的怡宝、景田百岁山也在努力追赶农夫山泉的步伐。

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怡宝、百岁山、农夫山泉已坐稳市场前三

时代周报查阅怡宝财报发现，2019年怡宝的营业收入为103.96亿元，利润总额为8.63亿元，同比增18.7%；2018年营收为104.35亿元，利润为7.27亿元，同比增15.21%。怡宝自2017年起，营业收入基本稳定在100亿元左右，但利润却依然在增长。

据悉，农夫山泉的两大竞争对手之中，怡宝专注于纯净水，而百岁山专注于天然矿泉水，而其他品牌根本无法撼动农夫山泉的地位。但百岁山专注于3元水，主打中高端市场，唯独怡宝在2元水的价位上和农夫山泉争上一争。

虽然娃哈哈仍然被农夫山泉视为竞争对手，但单从包装饮用水产品上，娃哈哈也无力与农夫山泉竞争。再加上多年来，农夫山泉也养成了“重营销”的习惯，娃哈哈在这方面更是难以与其竞争。

有投资人士猜测，海外市场可能会是农夫山泉未来的一个重点发展方向，毕竟，农夫山泉曾于2018年收购了新西兰的“Otakiri Springs”瓶装水工厂，这可能是其海外业务的起点。

如今，农夫山泉已确立了行业龙头的地位。一旦上市获得大笔资金后，其他品牌要超越农夫山泉的市场地位难度将变得更大。

突击分红仍有资金追捧

毫无疑问，即将上市的农夫山泉坐实了行业龙头位置后，更是成为包装水行业中当之无愧的“印钞机”。

拥有这么一台“印钞机”，创始人钟睒睒在分红上面更是豪爽无比。

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农夫山泉派发股息截图

数据显示，2017年、2018年农夫山泉都向股东派发股息3.67亿元，而有了上市计划后，2019年农夫山泉一次性派息95.98亿元。而今年3月，农夫山泉再次派发9亿元股息。但即便如此，农夫山泉账上仍然留有75亿元作为未来可能派发的股息。

有媒体统计，按照钟睒睒直接或间接持有87.4%的农夫山泉股份，理论上在2019年和2020年3月两次派息中，钟睒睒可以直接获得分红近84亿元。拥有一家堪比“印钞机”的公司，的确让钟睒睒的身价又提升了一个级别。

如果算上钟睒睒家人以及其妻子家族6.4%的股份，这将近96亿元的派息大部分都流进了钟氏家族的口袋。

有投资人士表示，在上市之前，农夫山泉大笔的分红不仅把账上的钱分完，甚至不惜动用贷款。截至2020年3月31日，农夫山泉账上已有22.5亿的计息负债。和2018年的0元计息负债，形成鲜明的对比。

在上市之前大手笔分红在港股市场屡见不鲜，只不过吃相难看也阻碍不了市场热情。据市场消息称，认购期间参与农夫山泉打新的投资者曾一度“挤爆”多家券商服务器。

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农夫山泉公告截图

据媒体报道称，饮料行业寻求上市，一方面是行业高速增长期已经过了，另一方面是此时上市能够得到一个不错的估值，有利于引入外部资金。

只是，在当下“跌跌不休”的行情中，农夫山泉被资金追捧的辉煌还会延续多久？截至发稿，农夫山泉港股暗盘飙涨逾100%，报45港元/股。

编辑 / 沈寂

责任编辑：陈诗莹