美股大跌后投机热情不减，三大风险正在发酵

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从上周四（9月4日）开始，之前涨势如虹的美股突然掉头，连续收了两根大阴线，科技股集体带头大跌，纳指在两个交易日里就跌去了1000多点。

很多投资者都将此次美股下跌视为一次正常的回调。在还不确定回调是否结束之际，散户又开始进场，分析师则谨慎看涨。只有一群神秘的企业内部人士，早在一个月前就开始抛售股票。

进入9月之后，疯狂的投机者或许应该收敛一些，相比于前几个月的平静，接下来的2个月，美股可能会更加动荡。

01、内部抛售和狂热的投机行为

对于美股上周大幅下跌的原因，金十在上周五的文章中已经提及（美股一夜变天，背后有四大因素在推动），这里不再赘述，其中散户狂热的投机行为备受关注，其实这群散户无意中成了他人的接盘侠。因为从一个月前开始，就有一群人在暗中抛售股票。

企业内部人士大举抛售

标普500指数在上周稍早触及纪录新高，标准普尔500指数的市盈率不久前刚刚突破互联网泡沫以来的历史高点。

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如此高的估值引发了一些企业的内部抛售（在周四的恐慌性抛售之前），企业高管将价值数十亿美元的股票抛售给毫无防备的罗宾汉（Robinhood）交易员。

Smart Insider为《金融时报》汇编的数据显示，8月份，1042名首席执行官、首席财务官和公司董事进行了内幕交易，创下了2015年11月以来的最高成交额。在某些情况下，由于估值过高，出售股票的高管总数达到了2018年8月以来的最高水平。

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内部人士的抛售的原因是，仅仅少数几只科技股便将主要股指的远期市盈率推高至创纪录水平。内部人士大量抛售股票的景象表明，随着经济复苏停滞，这些商业精英并不相信目前的高估值。

这种抛售在过去也发生过，例如在2015年11月内部人士抛售了价值数十亿美元的股票，之后标准普尔500指数在65个交易日内暴跌近14%，在2016年1月底至2月底跌至低点。

今年8月就存在几笔比较重大的内幕交易：

美国工业综合企业Danaher的创始人史蒂文?拉莱斯（Steven Rales）和兄弟米切尔（Mitchell）是今年8月最大的卖家，他们出售了技术专业企业Fortive Group价值近10亿美元的股票。Fortive Group于2016年从Danaher分拆出来。拉莱斯获得了6.06亿美元，米切尔则获得了3.63亿美元。Fortive的股价已较3月份的低谷上涨了约四分之三。

拥有维多利亚的秘密的L Brands创始人莱斯利?威斯纳（Leslie Wexner）出售了8900万美元的公司股票。自股市开始反弹以来，该公司股票已上涨了两倍多。

经纪公司StoneX发布的一份报告显示，第二季度纳斯达克100指数科技股的内幕交易达到104亿美元，比2019年同期增长171%。

在一些公司内部人士大幅抛售的同时，罗宾汉的短线交易者却在每次下跌时都在恐慌性买入，他们最终可能成为“接盘侠”。

狂热的投机者

在美国企业内部人士大幅抛售的同时，投机性看涨买盘最近却飙升至前所未有的水平。

过去几周，看涨期权的交易量爆炸式增长，其中很多是指单个交易员的小额交易。期权市场上的个人投资者越来越多。目前，离到期日不到两周的个股期权成交量占期权总成交量的69%，与7月底75%的峰值相差不远。上周在美国各交易所，人们购买的看涨看涨合约比看跌期权合约多2200万份，创下纪录。

疯狂的不只是散户，软银这一巨头也参与了期权交易狂潮。软银在过去一个月中抢购了数十亿美元的美国科技股期权，从而推动了交易量的增长，并引发美股交易狂潮。

虽然上周四和周五美股经历了大幅下跌，但美国散户投资者并没有被吓到。目前市场上“看涨情绪”依然盛行，特别是散户投资者群体，这可能会导致在美股完成一次调整之前出现几次“逢低买入”的行为。就像上周五那样，许多散户投资者将上周的抛售视为买入“便宜股票”的理由。

我们可以通过观察投机性看涨期权的买入情况来验证这一观点，尽管股市回调，但散户投资者仍增加了看涨押注。此外，如此狂热的投机行为在历史上是前所未有。当这一切结束时，最终的结果也是显而易见的。

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这些行为推高了看涨期权相对于看跌期权的价格，尤其是市场上流行的投机性期权。与此同时，将看涨期权卖给交易员的做市商被迫通过买入相关股票进行对冲。看涨期权溢价迅速上升推高了波动性指标，而交易商对股票的需求飙升推高了股价。然而，这种上涨并不可持续。当股票价格大幅下跌时，做市商往往会选择平仓，从而引发市场抛售。

业内人士早就暗示，虽然目前的估值不是很危险，但今年夏天股市的反弹依然是不可持续的。

02、美股回调尚未结束

跟急于进场的散户投资者相比，一些业内分析师虽然保持长期看涨美股的观点，但却比之前更为谨慎。他们普遍认为美股的回调尚未结束，接下来就算上涨也不会像之前那样顺风顺水。

SunTrust Advisory首席市场策略师基思·勒纳（Keith Lerner）表示，自3月份以来，美股只出现过两次超过5%的回调，而牛市通常在前9个月中都会遭遇3-4次的回调。因此，他认为市场很有可能在年底前看到至少还会出现一次回调。

安联首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安（Mohamed El-Erian）接受CNBC采访时也表示，如果投资者关注的焦点从技术面转向基本面，美国股市可能会再次下跌，跌幅可能在10%左右。

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原因在于，美股目前仍然与实体经济脱钩。如果投资者回归基本面，那么可能会出现进一步的抛盘，因为许多人将被迫承认复苏放缓和公司破产潮的迫近。

美国企业破产数量已经达到了10年来的最高点。截至8月9日，已有424家公司申请破产。仅在7月27日至8月9日之间，就有31家公司申请破产。企业破产对大多数行业产生了影响，以消费者为中心的公司受到的打击最大。根据标准普尔全球市场情报公司的数据，今年已有100家消费类公司提交了申请，其中包括大型零售商。

03、不确定性上升，接下来2个月更危险

在接下来的2个月里，如果美股的投机热情依然不减，可能会加剧美股崩盘的风险。因为相比于前几个月的平均，接下来2个月市场将面临更大的不确定性，美股波动性也将上升。无脑做多的行为可能会令投资者付出沉重的代价。

美股波动性或上升

自3月触底反弹以来，美股的上涨可以说是顺风顺水，虽然上涨过程中也有出现一些小幅的回调，但上涨趋势始终未改变。

从8月份开始，标普500波动率指数（VIX）有所上升，这并不是一个好兆头，而9月和10月通常是一年中较为动荡的时期。9月是标准普尔500指数表现最差的月份。

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美股的季节性疲软通常出现在第三季度末至第四季度初，在接下来的四周里，季节性因素可能会更有利于空头，在大多数情况下，9月份是标准普尔500指数表现最差的月份。

CFRA的数据显示，自1944年以来，标普500指数9月份平均下跌0.5%，而且，在此期间中每个选举年的平均跌幅都是如此。平均跌幅最大的是周期性股票，包括汽车零部件、钢铁和半导体。

股市下跌时，波动性往往会增加。苹果股价连续几天下跌了7%，少数大型科技股的隐含波动率指数大幅上升，这在纳斯达克指数VXN中得到了体现。

过去几周，尽管价格在上涨，但科技股的波动性有所上升。这种市场行为通常是不可持续的，因为指数几乎失去了控制，所以修正是必然的结果。

从基本面来看，接下来美股也面临更大的不确定性。除了2个月后的美国大选，疫情也可能再次打压美股。

美国疫情可能再次爆发

近日，美国传染病专家发出警告，寒冷天气下美国新冠肺炎病例数可能会再度激增，人们担心的第二波疫情可能几周后就会到来。

目前来看，美国至少有27个州的新增病例数还在不断增加。一方面，周末期间加利福尼亚州和佛罗里达州的海滩上人满为患，增加了传染的风险，导致病例数激增；另一方面，美国进入秋冬季，寒冷的天气将导致新冠病毒将开始更猛烈地传播。

Wolfe Research的首席投资策略师克里斯?森耶克（Chris Senyek） 表示，人们担心秋冬季美国新冠肺炎疫情反弹，也是股市减持的原因。

大选风险开始显现

虽说这次的美股大跌跟大选没什么关系，但是距离美国大选仅剩2个月左右的时间，

随着美国大选越来越近，特朗普可能会为了连任在一些敏感问题上借题发挥，导致国际形势的不确定性上升，令金融市场的风险偏好遭受打击。如果没有新的利好，在潜在利空以及不确定性上升面前，投资者可能会选择高位套现离场。

许多美股投资者表示，未来两个月，美国大选可能比科技股更能左右美股的走势，一些投资者已经开始对冲此类风险。对于美股投资者来说，看跌期权是最普遍的对冲方式。

分析师希尔斯（Steven M． Sears）表示，如果要对冲美国大选后10%左右的跌幅，投资者可以以42900美元的价格买入标准普尔500指数11月3日的3500美元看跌期权，以对冲一个100万美元的投资组合。如果标准普尔500指数到期时跌至3200点，期权价值就是90000美元，对冲带来48000美元的利润。

SpiderRock Advisors的首席投资官梅茨（Eric Metz）也为其客户提供了一项看跌期权，如果明年标普500指数的跌幅达到25%，持有这种看跌期权的投资者就能从中获利。他表示，美国大选的不确定性增加了投资者对这类期权的兴趣。

总之，美国劳工节过后，看涨者要更加谨慎，接下来的2个月美股恐怕不会继续一帆风顺。

责任编辑：杨亚龙