中金：长城汽车目标价升至11.5港元 维持跑赢行业评级

公司近况

长城汽车（02333）发布8月产销快报：8月销售89，442辆，同比+27.4%、环比+14.2%，其中哈弗品牌销量为56，128辆，同比+11.7%、环比+18.1%。

评论

皮卡持续旺销，四大品牌销量全面向上。公司8月销量环比跑赢行业，8月成都车展中公司多款车型年款换新上市，哈弗品牌贡献同环比主要增量，皮卡仍实现同比大幅增长。具体来看，皮卡销量20，951辆，同比+80.0%、环比持平，其中长城炮销量11，100辆，连续4个月销量过万辆。哈弗品牌销量56，128辆，同环比大幅增长，第二代H6处于产品周期末端，仍实现销量27，528辆，同比+9.7%、环比+16.0%，M6销量11，516辆，同比+71.6%、环比+14.1%。WEY品牌销量7，504辆，同环比有所增长。欧拉品牌销量4，794辆，同比大幅增长，其中欧拉黑猫销量3，748辆，同比大幅增长，猫系产品新增好猫，我们认为有望带动销量继续增长。

政策放开带动皮卡增长，乘用化需求空间仍大。据我们终端调研反馈，以重庆为例，1月发布皮卡进城限制放宽政策，卫生事件后逐步落地，带动皮卡单店月度销量从10辆大幅增至50-60辆，增量中绝大多数为商用需求，小部分为家用需求。目前皮卡需求的增长仍主要靠政策放开带动，我们认为全国范围政策放开仍有空间，商用皮卡有望继续抢占小货车和低端MPV市场。而乘用化需求目前占比仍很小，未来增长空间较大，需通过供给端不断提升产品外观设计、乘坐体验，增加产品供给和丰富度，培养消费者习惯的转变。我们预计未来几年国内皮卡市场销量有望实现翻倍，长城依靠强产品力和精准细分市场定位，有望稳步实现市占率提升。

新车型定价具有竞争力，有望表现超预期。8月30日，第三代哈弗H6公布正式售价，搭载1.5T+7DCT动力总成的4款车型售价区间在11.59万元至13.49万元，较此前预售价有约6000元的下浮，相比主要竞品同配置车型价格低3000元左右，我们认为换代车型价格具有很强的市场竞争力，并有望实现消费群体年龄的下移，我们预计2.0T版本也将于后续推出，助力H6月销从2.5万辆实现明显提升。此外，哈弗大狗于9月5日公布预售价格，售价区间在12.5万元至14.6万元，WEY坦克300也将于北京车展开启预售，参考H6的定价策略，我们预计定价也将具备很强竞争力，2款全新产品月销均有望接近5000辆。

估值建议

目前A/H股对应2021年20.8/10.7倍P/E，我们维持A/H股跑赢行业评级及2020年盈利预测不变，基于对新车型更乐观的销量预期，我们上调2021年净利润11.1%至72亿元，由于行业估值中枢上移，我们上调A/H股目标价28.2%/19.8%至20.00元/11.5港元，对应25/13倍2021年P/E，较当前股价有22.3%/21.3%上行空间。

风险

新车销量不及预期。

责任编辑：李双双