银河期货：焦炭供需略偏紧 山西去产能执行预期较强
一、策略概述
近期焦炭整体小幅去库，供需略偏紧，生铁高产量下焦炭需求维持高位，建材即将进入金九银十旺季，从目前水泥等前置指标来看，旺季高需求依旧可期，生铁预期继续维持高产量，焦炭旺季需求预计也较好，近期山西太原、孝义地区发布10月底去产能文件，从去年底文件要求来看，长治、临汾地区后期也存在再发布文件可能，焦炭后期供应存在较大减量预期，生铁高产量下存在去库预期，且旺季钢厂利润也存在改善预计，将给焦炭涨价提供空间，考虑逢低买入01焦炭合约。
二、因素分析
1．焦炭需求
8月份焦炭需求继续有上升，8月初生铁产量在高位再次出现攀升，中下旬产量有小幅下滑，但均值较7月份仍有增量，8月份247家生铁日均产量252.4万吨/天，较7月份环比增3.8万吨/天，河北部分地区常传环保限产，但对生铁产量基本未有影响。出梅之后，8月初建材表需出现明显回升，但是8月份中下旬表需再次出现下滑，高温天气建材需求季节性来看仍是淡季，且不排除部分钢坯进口量导致建材实际需求高于MS周度数据推算的表观需求，建材小幅累库情况下现货价格被压制，铁矿、焦炭现货上涨将进一步挤兑钢厂利润，内陆地区部分长流程钢厂已出现亏损，但目前来看还未有减产迹象，对焦炭需求未出现影响。
近期建材需求略不及预期，但从地产、基建等更长周期数据来看，对旺季建材需求仍不悲观，7月房屋新开工面积当月同比为11.32%，地产投资当月同比增至11.67%，旺季需求不看差的情况下预计短期钢厂主动减产的空间有限。
图1：高炉产能利用率
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数据来源：银河期货、wind资讯
图2：生铁产量
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出口方面，7月份焦炭出口量39万吨，出口需求仍在低位徘徊，1-7月份焦炭合计出口214万吨，较去年同期218万吨，国外受疫情影响情况下出口进一步萎缩。进口方面7月初出现较大增量，单月进口量达到40.9万吨，也是近几年来焦炭首次出现出口量小于进口量，1-7月份进口累计115万吨，较去年同期高出100万吨左右，1-7月份焦炭进出口导致合计导致约300万吨同比影响量。
焦煤方面，8月份焦煤整体需求有小幅回升，230家MS开工环比7月份增1.63%，分结构来看需求也有好转，主要是受下游焦炭现货企稳涨价带动，下游焦化厂拿货意愿有所好转，出现小幅度补库动作，促使煤矿库存压力有明显减小，同时新投焦化产能对焦煤需求也有小幅推动作用。
图3：焦炭出口量
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图4：焦炭进进口量
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二、焦煤焦炭供应
8月份焦化供应整体来看还有小幅提升，8月份Mysteel230家样本焦化开工均值83.23%，开工均值环比增1.63%左右，8月初生铁环比继续有增量后焦炭整体出现去库，但是焦化利润出现较高水平，焦炭也出现涨价，焦化开工在中下旬继续出现小幅提升，供应端提升开始弥补缺口。
环保方面8月份未有明显影响，8月初太原市生态环境局组织阳曲县、尖草坪区、杏花岭区环保执法人员，对全市11家焦化企业突击检查，发现6家企业存在突出环境污染问题，要求焦企积极整改，并未影响供应。据MS消息太原地区部分4.3米焦炉淘汰计划或由原本10月可能提前至9月执行，9月可能提前关停焦化产能共270万吨，9-10月份主要关注山西地区去产能政策能否完全落实，或在供应端再形成驱动，山西长治、临汾、晋中去产能也存在执行预期。
图5：山西焦化厂现金利润
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图6：焦化成本、副产品利润
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图7：焦炉产能利用率（合计230家）
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图8：中钢协焦炭产量
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焦煤方面，8份国产煤开工从高位出现环比下滑，平均原煤开工率下滑1.98%，但较去年当月同比仍高10.98%，开工下滑主要是山东省出现煤矿事故，个别矿难煤矿停产，且全省也出现煤矿安全大检查，汾渭能源山东地区开工从104%降至95%。，焦煤开工近期有所下滑，但开工水平仍在较高水平，后期主要关注安全检查结束后开工恢复情况，国产煤供应压力预计难有明显缓解。
进口煤方面，7月份炼焦煤进口量737万吨，1-7月份累计同比+143万吨，澳煤7月份进口448万吨，累计同比+999万吨，目前通关时间多数在45-60个工作日，进口额度反应已所剩不多，前期市场传可能放松额度，可能性预计较小。7月份蒙煤进口量220万吨，已接近去年同期进口水平，1-7月份累计同比-977万吨，8月份中旬开始蒙古和中国政府在边境口岸联合实施的“绿色通道”，甘其毛都口岸通关提升至1000车以上，由于上半年蒙煤进口受疫情大幅影响，后期通关有望创新高，蒙煤供应压力可能回复盘面标的有一定压力。
图9：原煤开工率
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图10：原煤产量
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图11：蒙煤通关
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图12：炼焦煤进口数量
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图13：澳洲煤进口
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图14：蒙古煤进口
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三、焦煤焦炭库存
8月份焦炭整体库存下降，供需略偏紧，月初降库幅度较大，后期随着供应提升，供需缺口有所弥补，近两周来看库存基本维持持平状态，整体库存水平也在今年低位，整体库存已较接近17-18年水平，库粗状态较为健康。分结构来看，8月份港口库存呈现累积趋势，焦化厂、钢厂库存一直下降，主要是前期集港再次出现利润，目前焦化厂库存处于低位水平，钢厂库存天数来看也在去年同期，主要是港口库存开始出现小幅压力，现货价格也有所回落，贸易需求有所下滑。
焦煤方面，8月份焦煤整体库存出现大幅下滑，主要是国产煤供应端受影响，后期安全检查结束后预计影响有所减小，分结构来看，由于焦炭提涨，下游也有小幅补库，整体库存降幅主要体现在煤矿上，同时由于海运煤进口不通关情况下对卸港有限制，港口库存也出现明显下降，短期来存在一定供需缺口。
图15：独立焦化厂焦炭库存
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图16：港口焦炭库存
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图17：钢厂焦炭库存
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图18：焦炭总库存
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图19：煤企炼焦煤库存
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图20：焦化厂炼焦煤库存
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图21：钢厂炼焦煤库存
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图22：炼焦煤总库存（含港口）
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四、投资策略
图23：焦炭平衡表1
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目前焦炭供需均在高位，生铁进一步提升空间预计有限，目前钢厂利润较低，但从地产5-7月份回升幅度以及基建数据来看，整体旺季需求依旧可期，预计钢厂旺季前减产概率也较小，焦炭需求预计9-10月份高位持稳概率较大，9-10月份山西太原、孝义、晋中存在去产能预期，后期长治、临汾地区也存在可能，执行情况下将对焦炭形成一定供需缺口。
三、风险因素
旺季螺纹需求不及预期，淡季预期下提前打钢厂产量，焦炭需求下滑；采暖季钢厂端限产幅度较大，生铁出现明显减量；山西去产能执行落空。
银河期货1队 周伟江
责任编辑：宋鹏
