中信建投：豆粕底部支撑较强 重心持续上移

因8月初市场缺乏明确指引，在美豆丰产及两国经贸关系缓和的预期之下，国内连粕持续下跌。但月中USDA公布供需平衡报告，确认了超高单产，基本面阶段性利空出尽，加上美国中西部的干旱和飓风影响了美豆单产预期，CBOT美豆价格突破950美分/蒲式耳，连豆粕价格重心上移盘面触底反弹。而中国采购美国大豆数据持续向好，叠加月底干旱炒作，盘面大幅收涨。

外盘美豆价格中枢不断上移

8月美豆主产区受干旱天气和飓风影响，中西部许多地区表层土墒情短缺率为70%，爱荷华60%的地区处于干旱，不利于美豆结荚和鼓粒，正处结荚阶段的大豆单产面临压力。单产预期从8月USDA给出的53.3蒲式耳/英亩下调至51-52蒲式耳/英亩，具体数据还看USDA9月的供需报告，但单产从53.3蒲式耳/英亩降低是基本确定的。而天气预报显示，未来1-2周中西部天气仍然偏干，月底该报告有望进一步下调优良率。收割面积受天气灾害影响同样给出下调预期，弃耕率上调，美豆增产数量不及市场之前预期。

从种植优良率和天气情况验证，最新USDA生长报告将美豆优良率下调至66%，前一周为69%，结荚率为95%，前一周为92%，8月初为59%。天气干旱和飓风对结荚中期的美豆影响还是比较大的，现在结荚末期天气因素影响边际递减。NOAA气象报告显示，未来一个月内美国大豆主产区气温将持平甚至高于往年气温，降水概率持平于往年水平，均对大豆生长产生利好影响。美豆年度结转库存相对较小，库销比小幅下降，有利于美豆价格重心中期抬升。

由于上半年中国对巴西大豆的大量采购以及近期对美豆的活跃购买，油厂大豆港口库存高达760万吨，压榨量持续维持在200万吨以上，沿海豆粕库存也开始累积至120万吨的超高水平。沿海大豆和豆粕库存合计为880万吨，给近期的采购需求带来压力，部分油厂亦有胀库现象出现。短期内企业大豆采购表现相对谨慎。

从豆粕提货量来看，5月中旬开始豆粕周度提货量均处于较高水平，由于疫情好转后补库愿望提高，叠加生猪产能恢复和夏季水产需求提高，豆粕提货量较2—4月大幅提高。然而从采购压榨和需求的对比上综合来看，尽管需求一直在走高，但无论大豆还是豆粕库存却仍有累积迹象，这将给豆粕价格上涨带来影响。

猪料需求保持恢复预期

受2018年非洲猪瘟影响，国内生猪产能遭到重创。2019年10月能繁母猪存栏量触底回升，11月生猪存栏反弹，生猪产业逐渐复苏。2020年生猪及母猪存栏同比环比均在增长，7月生猪存栏环比增加4.80%，比去年同期增加13.10%。能繁母猪存栏环比增加4.00%，比去年同期增加20.30%，后期猪料需求保持恢复预期。豆粕下游主要应用于生猪饲料，2020年以来，生猪养殖主体数量增长迅速，新注册养猪企业量同比增加150%，预计会在2020年年底或2021年投产，释放约4500万头生猪新增出栏量，届时豆粕需求将更上一个台阶。展望四季度，生猪产能仍处于缓慢恢复通道中，年末生猪存栏较往年4.5亿头水平仍会有差距，但中期来看，豆粕价格重心缓慢抬升趋势不变，尽管上方高度有限。

结论

在对华出口的旺盛需求下，油粕跷跷板令豆粕价格重心得以抬升。在上周全国豆粕库存升至120万吨高位后，部分油厂出现豆粕胀库停机，大豆压榨量的下滑一定程度上有利于豆粕压力的缓解。豆粕饲料消费在8月迎来季节性的低位，从9月开始我们预计将迎来新一轮的反弹，届时的豆粕库存有望从高位回落，可考虑逢低做多01合约。建仓区间在2850-3000元/吨，回撤100元/吨止损，即2750-2800元/吨，仓位控制在20%左右，止盈区间为3200-3300元/吨。

图1：江苏地区近月船期大豆压榨利润跟踪

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数据来源：Wind，中信建投期货。加工费150元/吨，港杂费60元/吨，各地区大豆油粕产出率略有区别。

图2：华东豆粕1月基差（元/吨） 图3：华东豆油1月基差（元/吨）

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数据来源：Wind，中信建投期货

风险控制

8月由于油厂压榨维持高位，豆粕供给充足，然而下游以消化渠道库存为主，油厂提货情况不及上月，部分油厂出现涨库现象。表观消费显示7月豆粕消费环比下降7.3%%，同比增加11.46%。豆粕总体呈现供过于求的局面，根据地区来看，华北、山东地区豆粕提货月度减少最为明显。国内豆粕基差也因油厂涨库催提而由正转负。若需求增长预期落空，则豆粕上行空间将受限，交易过程中密切关注基本面变动情况，合理管理仓位并严格止损。

中信建投期货1队

责任编辑：宋鹏