长江证券刘元瑞：以买方投顾为特征的券商财富管理业务成转型趋势

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【领导致辞·刘元瑞】长江证券“与时偕行”秋季投资策略峰会暨长江股票指数发布仪式

来源：长江研究

长江证券总裁 刘元瑞

领导致辞

尊敬的各位来宾，

欢迎大家莅临长江证券秋季投资策略会。分离大半年，我们再度相聚在线下，实在是久违了。尤其作为总部位于武汉的券商，对疫情后的重聚更加珍惜，也要借此机会特别感谢大家半年来对我司的信任与支持。遥想年初最艰难的时刻，大家每日正常出行上班都如临大敌，而今阴霾退去，实体经济早已步入正轨。券商线下策略会召开，或从另一个层面，作为经济复苏的滞后印证。

上半年，疫情对各领域的影响不言而喻，不论是宏观经济，流动性，还是资本市场，波动的演绎史无前例。进一步看，全球大类资产波澜壮阔的背后，有三处极致表现值得一提：

一是权益市场，核心资产溢价仍在延续，高低估值风格分化并未显著收敛，不论国内外，科技消费龙头依旧，易涨难跌，是抱团的核心；二是商品市场，国内外品种分化加剧，重内需的螺纹、动力煤相较稳健，而重海外的铜、铝、金、银、油则波动表现剧烈；三是大类资产，呈现共振向上且波动率放大的特征，当前大部分资产间的相关度均高达80%，波动率指数又跨越了2008年的巅峰。

这三处极致表现均指向了一个点，即2020年资本市场绕不开的主线，中美关系。大类资产表征的背后，是中美不同的应对策略而衍生出的格局。

冲突与冲击之下，美国选择美国优先，以大规模的货币政策刺激兜底，故核心资产愈加能抵御未来通胀；流动性泛滥，正是当前市场波动率的根源所在。而中国的选择，则更为开放，积极有效控制疫情，输出抗疫经验，政策从容而克制。“作为现行国际体系的参与者、建设者、贡献者，同时也是受益者，中国在积极引导国际社会共同塑造更加公正合理的国际新秩序，引导国际社会共同维护国际安全。”大国间不同抉择，衍生了系统性差异，左右了大类资产的表现。而美元趋势性贬值，非美资产得以重估，已是市场用脚投票的选择。

“凡益之道，与时偕行”，是习近平总书记在第二届世界互联网大会开幕式上、在伦敦金融城市长晚宴上、在和平共处五项原则发表60周年纪念大会等重要场合，对于大国关系、竞争格局的寄语。竞争，不是你死我活，而可共同前行；观念，不是非此即彼，而可和谐共生；强大，不是绝对霸权，而是共话平台。大国的格局，不应止步于顾暇自我，强势凌人，更在兼济天下，和谐共荣。

与时偕行，置于卖方研究及券商整个业态，也应有新的启示。过往，我们虽未强调个体优先，但也唯竞争、结果而论。回首近年，数次的策略会的议题，长江也总是希望传达，虽立身草根，但自强不息，追求卓越的夙愿。沉潜而越、加减之道、蓄势谋新、星火燎原等等，皆是长江研究每一阶段心路历程的写照。最终也如我们所愿，步入券商研究第一梯队。

而今，再执着于此，于长江、于行业或见效甚微。2020年上半年佣金分仓争夺依旧激烈，长江研究以微弱的优势继续位列行业第二。2018年我们曾问鼎第一，而今退步第二，是否意味着要倾力夺回？但反思，第一第二，又于行业生态有何作为？——是提高了研究的质量？是加强了研究的变现？还是以研究驱动了更多的需求？

研究乃至整个券商的行业生态困境，皆在依赖传统红利，致产品同质化较强，难有差异化定价。从大处说，券商经纪业务主要依托业务牌照开展开户引流、低佣降佣竞争、首发产品销售的卖方模式，并未以客户资产保值增值为目标导向。混业竞争加剧的催化下，佣金率降无可降、牌照价值大幅下降，券商已经陷入低水平竞争泥潭。从小处说，研究过往完全依附于佣金，虽能提供扎实的基础研究，但难免容易流于形式，未能契合真实的需要。

未来，以买方投顾为主要特征的券商财富管理业务成为转型趋势，其从客户利益出发，以资产指数作为核心业务模式，寻求客户与金融服务机构的利益一致，有助于改变券商的基础商业模式。而研究所的格局和使命，在于打造券商整体的研究能力，支持投资获得更高的胜率，进而为客户资产保值增值，优化行业的盈利模式，打破传统的佣金困境，提升研究的变现能力。研究，不止于眼前佣金分仓模式下的一亩三分田地，它的价值贯穿整个券商财富管理，远要来得广袤无垠。

而监管层，亦在制度上优化，以激励券商与时偕行。今年7月《证券公司分类监管规定》再次进行了修订，其中加分指标新增代理机构客户买卖证券交易额、代理机构客户买卖证券交易额占代理全部客户买卖证券交易额的比例两项排名指标，用于替代机构客户投研服务收入占经纪业务收入比例指标，弱化了席位交易佣金收入在分类评价中的作用，引导券商从席位佣金模式向直接收费转变。同时，推动券商托管结算模式，引导代销产品从尾随佣金模式向管理费分成模式转变。其本质都是希望加快市场机构化进程，提升券商机构交易服务能力，引导券商从赚取牌照的钱向赚取能力的钱转变，最终提升整个市场的效率。

这即是本次策略会主题，与时偕行的寓意。个体竞争策略的强化，有时候并不能优化行业的格局，置身于其中，愈是强化竞争，愈是置行业于低效均衡，深陷恶性循环。与时偕行，是要和谐共生，利益共同，与时俱进，是打破困局的大势所趋。竞争，也从来不是一味地打压对手，而应是引领行业模式的优化，承担做大做强行业的责任。

长江证券将全力打造平台，全面拥抱财富管理时代。未来的发展重心着力于三处，一是全面建设买方投顾实力；二是提升专业销售能力；三是构建更为智能化系统平台。这几年，长江研究领衔市场在平台建设上已有了初步的成果，包括构建机构客户服务平台和研究销售协同系统等等，大幅提升了研究的对外输出以及研究销售的合作效率。同时，布局研究图谱，帮助研究员更好的转化研究成果。长江研究一直坚持淡化的个人明星主义，强化平台建设，于行业以借鉴，也是我们与时偕行的实践。

过往，长江聚焦竞争，重在自我蜕变与革新，誓要步入第一梯队。而今，行业变革的大潮已至，独善其身，将输于格局，困于现状。过往，长江研究的大部分人出生草根，一路走来，始终坚信脚踏实地，专注本职，是对自己、对行业、对社会最好的交代。而今，兑现宏愿，不止于成就自我，更应庇护他人，成就行业。

所谓不忘初心，是对卓越有自己的理解，是对竞争有自己的原则。本次会议，我们以习近平总书记的“与时偕行”开场，寄希望于业态更迭下，长江能胸怀大局，脚踏实地。更分享于在座的各位，我们除了代表自己，奋发自强，更应代表行业，和谐共生，共同进步。

时代，成就你我，而你我，应与时偕行。谢谢大家。

责任编辑：陈悠然 SF104