宁德时代的20亿美债怎么用？

来源：出行一客

上半年如火如荼的宁德时代（300750.SZ）受到了一则传言的狙击。

近期，广汽新能源Aion S出现多起自燃事故，其搭载的便是由宁德时代提供的NCM811电池。随后，一张微信截图在互联网上流传，两位身份不详的人士在交流中吐露：近来频现的新能源汽车自燃导致宁德时代准备逐渐放弃高能量比的NCM811电池技术路线，而这正是公司的核心产品。有媒体直接喊出“车企逃离宁德时代”。受此信息冲击，9月7日，宁德时代一度深跌逾11%，市值损失超400亿元人民币。

在接受出行一客采访时，宁德时代相关人士回应，目前包括即将上市的华晨宝马iX3，再到海外订单，811三元锂电池这一面向高端品牌的产品正在逐渐上量。同时，宁德时代也在多线路并行，811电池是宁德时代的主攻战略。在未来，宁德时代还将推出不含镍钴的锂电池，内部命名为“无金属电池”。

三元锂电池是指正极材料使用镍钴锰酸锂或者镍钴铝酸锂的三元正极材料锂电池。根据镍钴锰或镍钴铝三种元素配比量不同，可大致分为333、532、622、811等。811三元锂电池，伴随镍的比例更高，钴含量进一步降低，电池能量密度更高，提高了续航里程，降低了电池原料成本。由于其制造工艺要求更高，被视作动力电池生产企业技术实力的象征，也是与传统燃油车市场竞争的有力武器。但是伴随高活性的镍元素比重越大，正极材料的热稳定性就越差，当电池遇到高温、外力等冲击，更容易引发热失控。

在业内看来，811电池经过了国家安全监测，宁德时代采用了特殊的生产工艺、专用产线，绝无可能莫名其妙地轻言放弃。但从某种程度来说，以上风波也体现了动力电池巨头的影响力：资本市场紧盯它的产品技术路线与市场份额，对风吹草动都十分紧张，即便宁德时代长期以来雄踞全球动力电池出货量榜单前列。

为此，宁德时代放出话来，拿出190亿元投资产业链，引得国内A股相关公司股价一路走红；并围绕电池使用环节跨界成立多家公司。面对复杂且不确定性极强的新能源市场，即便是巨头也有着自己深切的忧虑。

811电池风波

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“作为第一个吃螃蟹的人，宁德时代不会轻易放弃811电池”，中国电动汽车充电基础设施促进联盟秘书长许艳华对出行一客分析称，811电池自有市场需求，宁德时代巨额投入研发生产前，都经过仔细论证，不会轻易放弃的。

811电池降低了高镍材料中钴的用量，降低了成本，也减少了供应链风险，是目前能量密度最高的电池。最重要的是，高镍电池能够有效提升电动车的续航里程，降低电池成本，提升竞争力，来“打败”传统燃油车。但因为811电池特性更为活泼，其本身生产难度高、应用难度较大。其主要用于售价30万元以上的豪华车型，车企将其作为车辆科技感强、高品质的宣传元素。

中金证券在研报中表示，811代表的高镍路线，兼备了中长期性能提升与成本下降的特性，是全球锂电龙头与国际一线车企的选择趋势。

然而，由于电动汽车安全事故频发、加上中央新能源汽车财政补贴的退坡，让以811三元电池为代表的高能量密度电池承受了不小的压力，中档车型开始选择更为便宜、成熟的NCM532三元锂电池。

在这背后，近年来业内对动力电池技术路线的争论从未停止。在百家争鸣中，各家企业竞争起来毫不相让。放弃811，意味着否定现有业内的高镍技术路线，毕竟这事关相关链条中的企业生死。

正因如此，传言扇动的翅膀触及了资本市场谨慎的心。此外，也有数位新能源潜在消费者，近日向出行一客问询宁德时代811三元电池的安全性如何。

在汽车行业分析师张翔看来，“搭载宁德时代811三元电池的新能源车，都是经过国家安全检测的，因为几起未查明缘由的安全事故就抵制811三元电池是不对的。”

除未来市场对电池需求的不明朗外，来自LG等海外电池商及国内其他电池企业的威胁也是宁德时代不可忽视的风险。

一方面，LG化学上半年以全球电动车电池市场24.6%的全球电池市场份额超过宁德时代；另一方面，近年来大众控股国轩、宝马牵手欣旺达、奔驰联姻孚能科技等新闻层出不穷，动力电池此前稳定的市场格局已经生变。

接近双方的知情人士告诉出行一客，今年上半年，在新冠肺炎疫情肆虐下，LG在海外市场加持下拿下了销冠。总体来看，其与宁德时代的市场差额极小，伴随中国新能源汽车消费的快速回暖，全年的动力电池销冠最终花落谁家尚无定论。随着国内动力电池供应走向全球化，以及整体电池技术逐渐越过车企可接纳的门槛，已趋于稳定的锂电格局将再次充满变数。

宁德时代对此有着清晰的认识。早在2018年，国内新能源汽车销量如日中天，车企间流传着手提钱箱去抢宁德时代优先供货的段子。彼时，就曾有多位宁德时代的研发人士对出行一客疑惑，新能源汽车真实消费需求究竟如何，并探讨对扩产的看法。

汽车业正身处百年未有之变革。新能源汽车市场需求和技术路线更是十分复杂、不确定性很高，但也给了产业界重新梳理格局的空间。目前看来，宁德时代正主动面向上下游展开布局。

8月11日，宁德时代发布公告称，将以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资。投资总额不超过190.67亿元人民币，其中境外投资总额不超过172亿人民币。

一石激起千层浪，宁德时代对产业链的巨额投资掀起了证券市场的狂欢，此后数日，先导智能（300450.SZ）、格林美（002340.SZ）、容百科技（688005.SH）等个股均有不同程度的上涨。与此同时，“宁德时代究竟要做什么”也引发了业内的无限猜想。

张翔告诉出行一客，过去宁德时代是将自身定位为小供应商来进行布局，如今宁德时代已是国内龙头，并已面向全球市场，必须对供应链重新梳理和调整，才能应对更广阔的市场。

下注买矿、建厂，无意投整车

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宁德时代并不满足只做电池制造商。

在业内看来，已经成为巨头的宁德时代希望通过投资带动上下游发展，巩固自己的护城河；也有人认为，这是宁德时代在为未来造车做技术储备。

9月8日，宁德时代首席财务官郑舒在与美元债投资者举行的电话会议上称，公司已获批取得20亿美元（约合人民币136.71亿元）外债额度，具体发行金额将视市场情况而定，发行期限将分为5年和10年期来做安排。这是宁德时代在境外债券市场的首次亮相。

“20亿美元的美债，主要用于建设海外生产基地，补充运营资金”，出行一客从一位参加宁德时代美债路演的人士独家获悉，宁德时代的目标是产业链上游，短期内对整车不感兴趣。投资需要监管方过审，暂无投资潜在标的。

宁德时代正用战略性手段对冲电池材料成本波动和供给风险，惠誉评级中国企业研究部董事杨菁和亚太区企业评级董事金泰伦向出行一客表示，宁德时代通过垂直整合金属矿、电池材料和电池回收业务来进一步降低物料成本、提高运营效率。

在分析机构的眼中，上游金属资源是宁德时代布局的重中之重，钴锂镍这三种资源中国资源储量不足，每年都需要大量的进口。

从实际布局来看，上游材料一直是宁德时代的重点布局对象，宁德时代已在北美、澳洲、印尼等地，通过入股矿业公司、签订合资协议等方式，谋求锂镍钴的稳定供应。

有观点认为，伴随宁德时代的产业投资，会将打破电池材料产业界的平衡状态。已经完成洗牌头部企业呈现一家独大的领域，未来行业集中度有望下降，如隔膜；尚未完成洗牌、企业间充分竞争的领域，未来行业集中度将提升，如电解液、正极、负极。

投资上游企业，能够降低生产成本，提高市场竞争力。据出行一客了解，宁德时代的投资重心正是海外。公告中“境外投资总额不超过172亿人民币”很好地佐证了这一点。

如今欧洲已经成为新能源汽车新的消费引擎。中汽协数据显示，今年上半年，国内新能源车销量同比下滑44%至33.5万辆，而欧洲新能源汽车销量同比增长52%，为40.33万辆。LG正是凭借供货欧洲新能源汽车市场，迅速提升了全球市场份额。

2020年上半年，LG化学动力电池全球装机量同比增长约84.2%至10.5GWh，以24.6%的全球市场份额超过宁德时代（23.5%），首次成为半年度全球市占率排名第一的动力电池供应商。

由于LG在海外市场布局较早，无论是工厂建设还是车企定点项目，都具备先发优势，而后来者要进入供应链，可能需要经历更为复杂的过程。

2019年10月宁德时代位于德国图林根州的首个海外工厂开工，预计2022年可实现14GWh的电池产能。由于欧洲锂电产业链匮乏，宁德时代德国工厂在正式生产前，确保海外供应链将是重中之重。

一位接近宁德时代的人士也向出行一客透露，“对于现阶段的宁德时代来说，看重的是海外供应链的安全，预计未来会有相当规模的海外产业链投资落地。”

能否从卖产品过渡到卖服务

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宁德时代对上游投资目的是降本和外海供应链稳定，而对下游投资则更强调多元化的应用场景。近日，宁德时代分别与蔚来、哪吒汽车成立电池管理公司，主营车电分离。

造价高昂的电池是新能源汽车推广上的一只拦路虎。宁德时代试图借助上述公司，用金融手段，比如电池的以租代购，从而降低消费者购置成本。

这让业内有些诧异。此前，行业共识是，换电模式只适合公交、出租等运营车辆，C端消费市场，短期内不太会有普及的可能。宁德时代参与换电模式，未必能有盈利。

“私人消费者对换电是有需求的”，在许艳华看来，国内有三至四成的私家车主没有在家充电的条件，公共充电体验不佳。目前，换电能够在90秒内完成，比加油还快，

对于宁德时代来说，布局电池换电管理等服务，不但做大了电池应用市场，更能够获得储能电池运营经验。汽车行业分析师任万付告诉出行一客，宁德时代积极参与换电，主要还是试点和提前布局，从长远看，私家车规模会远超B端市场，与蔚来、哪吒等车企合作抱团更容易出成绩。

显然，宁德时代基于电池技术，提前布局全新电池应用场景的心思十分明显。上述宁德时代人士向出行一客透露，“宁德时代正在向上下游延伸布局，这其间会有很多处于战略和财务的投资。”

例如，宁德时代计划与蚂蚁金服组建新消费金融公司，注册资本为80亿元人民币，这被视作补足能源消费环节中的金融需求。而除换电模式外，宁德时代电动船、两轮电动车、储能的其他多元化的项目也在有序推进。今年7月，宁德时代还和河南跃薪智能机械有限公司成立了合资公司，专门提供电动智慧无人矿山的全流程解决方案。根据经济模型计算，仅一台电动矿卡每年就可节省能源费用近30万元。同时，伴随矿山无人作业有助减少矿区人员安全事故。有分析认为宁德时代可能为无人驾驶矿卡提供动力电池、为信息数字中心及其他基础设施提供储能业务。

如何能够在全球经贸越发复杂、动力电池产业链竞争激烈的当下，战略顺利落地，只有时间能够给予答案。

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责任编辑：陈志杰