中信建投：产能投放压力下中长期EG走势仍然偏弱
一、行情回顾
随着“金九银十”传统旺季的到来，乙二醇在沉寂了近一个月时间后再度强势拉涨，8月31日主力合约EG2101大幅上涨突破4000元/吨，此后期价继续上行，9月2日盘中一度逼近4100元/吨，创3月17日以来最高。对于后市，我们认为，短期内在成本端较强的支撑以及开工尚处低位所形成的供需错配的影响下，乙二醇整体走势偏暖，但由于后期产能扩张压力仍然较大且需求表现进一步提升难度较大，中长期来看乙二醇恐仍将以偏弱运行为主。
图1：EG2101近六个月走势
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数据来源：Wind，中信建投期货
图2：国内市场乙二醇现货价格（单位：元/吨）
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数据来源：Wind，中信建投期货
二、价格影响因素分析
1、短期开工尚处低位，后期产能投放压力较大
上半年受国际油价重挫的影响，乙二醇期价大幅下跌，最低时跌破3000元/吨，创其历史新低。乙二醇加工利润在成品价格大幅下跌的情况下被明显压缩，尤其是原料价格下跌有限的煤制乙二醇，在2020年大部分时间内都处于亏损状态，这也导致企业被迫选择停产降负等形式来尽可能的减少自身损失，国内乙二醇装置开工两度下降至50%附近左右低位，国内乙二醇产量较年初时有较大幅度下降。根据估算，2020年8月，国内乙二醇产量为62.56万吨，较2019年同期提升4.57万吨，但较3月的年内最高点大幅下降23.04万吨。
图3：乙二醇月产量（单位：万吨）
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数据来源：卓创资讯，中信建投期货
随着乙二醇价格连续上涨，乙二醇企业的加工利润情况有所好转，企业重新开工生产的意愿有所增强；企业在愈发激烈的行业竞争中保证其市场份额以及保证就业的心态，亦促使企业开始逐步恢复生产。自8月末开始，国内多套煤制乙二醇装置升温重启，国内乙二醇装置开工也因此有所回升，但开工提升幅度暂且有限。截至9月10日，国内乙二醇综合日度开工率为60.15%，7月1日以来首次超过60%，较前期低点提升8.97%，与2019年同期相比尚有1.73%的差距。
图4：乙二醇综合日度开工率（单位：%）
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数据来源：Wind，中信建投期货
表1：近期国内乙二醇装置检修及重启动态
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数据来源：公开资料整理
除前期检修装置重启复产外，近期国内乙二醇新产能投放压力同样较大。中科炼化50万吨/年乙二醇装置化工环节在8月末打通，如进展顺利则乙二醇将在9月上旬见产品；山西沃能30万吨/年乙二醇装置于8月26日产出合格品，但整体运行负荷不高；此外，中化泉州、新疆天业均存在装置投产预期，若上述装置全部投产则仅在9月国内乙二醇将新增产能145万吨，国内乙二醇年产能提升至1516.2万吨。除去近期正在试车的装置，2020年下半年还将有约250万吨/年产能新装置投产，若投产计划进展顺利则2020年末国内乙二醇产能将达到1761.2，较2019年同期大幅提升逾6成，后期国内乙二醇供给料将有明显提升。
表2：近期国内乙二醇新装置投产计划
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数据来源：公开资料整理
2、下游进入“金九银十”传统旺季，但需求提升持续性仍然存疑
自8月开始，冬季订单的启动令终端织机开工逐步回升，聚酯端开工也受此提振有所提升。进入“金九银十”传统旺季后，织机开工进一步提升至年内最高，聚酯装置开工亦维持在高位。截至9月9日，国内聚酯日度综合开工率为88.16%，较2019年同期下降2.05%；江浙织机日度开工负荷为69.5%，较2019年同期下降10.5%，但较前期低点大幅提升14%。
图5：聚酯综合开工率（%）
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数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图6：江浙织机开工负荷（%）
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数据来源：Wind，中信建投期货
受全球新冠疫情的冲击，2020年终端织造外贸出口情况迟迟未能恢复，而近几个月询单情况虽有增加但体量仍然有限，这也导致了近期织造订单主要以国内市场为主。9月第一周，聚酯产销大幅提升，为“金九银十”开了一个好头，但从过去的市场交投情况来看，聚酯产销往往呈现出脉冲式波动，在终端需求尚未完全恢复的情况下，聚酯高产销的持续性存疑。9月10日当周，聚酯切片周均产销率为36.89%，涤纶短纤周均产销率为53.54%，涤纶长丝周均产销率为55.34%。
图7：聚酯切片周度产销率（%）
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数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图8：涤纶短纤及长丝周度产销率（%）
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数据来源：卓创资讯，中信建投期货
库存方面，尽管有所下降，但聚酯各品种库存仍处于相对高位，这也将反过来限制聚酯开工的提升。9月10日，聚酯切片的库存天数为14天，涤纶短纤的库存天数为5.8天，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为18.7天、17.3天、35天。
图9：聚酯切片及涤纶短纤库存天数（天）
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数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图10：涤纶长丝库存天数（天）
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数据来源：Wind，中信建投期货
3、港口库存持续高企，库存压力难以缓解
2020年上半年，受新冠疫情影响，乙二醇需求表现不及往年，在供给端维持较高水平的情况下港口库存快速累积，而海外疫情的冲击，使得率先进入“后疫情”时代的中国成为了全球最佳的乙二醇贸易目的地，大量的乙二醇进口令港口库存进一步攀升并长时间维持在历史高位。2020年3-6月，中国累计进口乙二醇392.73万吨，较2019年同期增加59.71万吨，增幅达17.93%。
图11：中国乙二醇月进口量（单位：万吨）
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数据来源：Wind，中信建投期货
8月末，美国多套乙二醇装置受飓风影响延长停车时间，让国内乙二醇进口有所下降；欧美地区乙二醇套利窗口的打开，也吸引了一部分乙二醇流向欧美市场，国内乙二醇港口库存在8月连续去库。尽管如此，乙二醇华东港口库存仍然处于130万吨以上高位，并且欧美市场的乙二醇需求总量有限，因此套利窗口开启时间较短，国内乙二醇高企的库存压力在短时间内难有明显缓解。截至9月11日，华东港口乙二醇库存为137.01万吨，较2019年同期大幅增加61.86万吨。
图12：华东港口乙二醇库存量（单位：万吨）
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数据来源：Wind，中信建投期货
4、加工利润尚处低位，乙二醇成本端支撑较强
同样因新冠疫情冲击，上半年国际油价受到重挫，乙二醇市场价格也大幅下跌，年中油价虽然出现反弹，但乙二醇价格却并未能跟上油价反弹的“步伐”，这导致国内乙二醇加工利润大幅压缩并出现亏损，尤其是原料价格跌幅较小的煤制乙二醇，其加工亏损一度超过1000元/吨。近期乙二醇价格连续上涨，油、煤两种加工工艺的利润情况因此出现好转，但整体仍然处于较低水平，在国际油价整体处于震荡运行态势下，乙二醇成本端支撑较强。
根据估算，截至9月10日，国内油制乙二醇加工利润为316.71元/吨，煤制乙二醇加工利润为-580.8元/吨。
图13：油制乙二醇加工利润（单位：元/吨）
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数据来源：Wind，中信建投期货
图14：煤制乙二醇加工利润（单位：元/吨）
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数据来源：Wind，中信建投期货
三、行情展望与操作策略
对于后市，我们认为，“金九银十”传统消费旺季令聚酯端开工维持高位，乙二醇需求表现较为稳定，而国内乙二醇装置开工虽有提升，但幅度仍然有限，短期内乙二醇供给尚处于较低水平，这也使得短期内乙二醇供需仍然存在一定错配，在成本端支撑较强的情况下，短期内乙二醇整体走势偏暖，但期价涨幅在库存高企以及未来投产压力的影响下料将有限；从中长期来看，乙二醇多套装置即将重启复产，而后期还有大量的新产能投产计划，未来乙二醇供给将有明显提升，而需求方面由于终端外贸订单仍未恢复正常，因此下游需求提升持续性存疑，后期乙二醇需求表现出现下滑的可能性较大，这使得从中长期来看乙二醇供需矛盾将再度加剧，再加上短时间内难有明显改善的港口库存压力，中长期乙二醇料将以偏弱运行为主。
操作上，建议EG2101以逢高沽空思路为主，建仓位参考4000-4200元/吨，目标位参考3600-3700元/吨，止损位参考4300元/吨，仓位建议控制在10%-20%。
风险因素主要来自于新冠疫情以及国内新产能投放情况。首先，目前全球新冠疫情，尤其是海外新冠疫情形势仍不明朗，疫情能否得到有效控制，对于终端外贸出口市场表现将产生较大影响，并且对于国际油价走势也将产生重要影响；若后期海外疫情得到有效控制，各国经济开始逐步恢复，则终端外贸市场将有所恢复，向上传导后乙二醇需求表现亦将有所提升，此外，国际油价也将随着经济的恢复而进一步上涨，乙二醇成本端支撑也将增强，届时乙二醇价格将有进一步上涨。其次，2020年下半年国内计划投产的乙二醇新产能达400万吨，目前基本确定的产能为145万吨，若后续装置投产计划出现推迟，则乙二醇供给提升幅度将小于预期，乙二醇供需矛盾的加剧程度也将有所弱化，乙二醇价格下跌幅度也将被压缩。介于短期内市场不确定性仍然较大，乙二醇期价走势可能出现较大幅度波动，因此在交易中需按照计划严格控制仓位并控制好止损。
中信建投期货1队
责任编辑：宋鹏
