中原期货：LPG价差操作策略

进入9月份，国际原油价格连续回落，lpg也呈现震荡走弱态势。后期，因海外油气减产，lpg进口压力不大，并且燃料需求进入季节性旺季，目前lpg库存处于较低位置，lpg价格回落调整后仍有上涨预期。

后期进口压力预计不大

国内LPG产业链看，供应上，生产国产气的炼厂生产商和主要通过VLGC来进口纯丙烷、丁烷的进口贸易商，国产气和进口气2019年占比分别为57%和43%。我国是全球最大的液化石油气进口国和消费国。2019年我国液化石油气产量4135.7万吨，同比增长8.8%；消费量约4300万吨；进口量为1916万吨。2020年前6个月累计进口量同比下滑7%。今年油价大幅下跌，欧佩克和美国减产，进口气的供应在四季度难有显著增长，2020年进口气或同比下降。

需求进入传统旺季，经济恢复提振需求好转

燃料需求占国内总需求量的一半以上，秋冬季节，是LPG燃料气需求的旺季，将出现季节性增长，每年的8月-12月，进入旺季，现货价格逐步走高。另外，根据澳大利亚气象局对气候监测显示，今年冬天有发生拉尼娜的概率，国内秋冬季节可能偏冷，利好燃料需求。

上半年由于疫情，餐饮行业LPG消费量大幅降低，随着疫情得到常态化控制，全面复工复产，生产经营逐步恢复正常，餐饮逐步恢复，燃料需求将边际好转。

开工率恢复至正常水平

上半年，下游MTBE装置开工率34%，烷基化开工率30%。二季度末开工率逐步提高，目前，下游MTBE装置和烷基化装置开工率恢复至往年正常水平。截至9月初，MTBE装置开工率上升为53%，烷基化开工率上升为48%。

当前PDH利润维持在高位，生产积极性将较高，四季度PDH有多套投产，提振丙烷需求。

后期库存或处于年度低位

截至8月底，lpg库容率为39%，虽然与7月相比小幅提升，但仍处于较低位置，鉴于四季度消费旺季，库存水平或维持在年度低位。

综合判断，后期，lpg仍有上涨空间。单边上，可以逢低企稳做多操作。价差机会上，仓单每年3月最后一个交易日前注销，pg11-12的正套目前具有较好的安全边际，可以进行正套操作。

价差策略操作：买pg2011卖pg2012。开仓位：（-120，-80），开仓均价-100，止损-150，目标-30。按照100万操作资金计算，最大开仓数量40张，滚动操作。

中原期货1队

责任编辑：宋鹏