中泰证券：市场处于宽幅震荡区间的下沿 短期关注中游制造机会

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【中泰一周微视】策略/金融工程/医药/食品饮料/电新/军工/钢铁/建材/有色/煤炭/化工

来源： 中泰证券研究

目 录

【策略】陈龙、卫辛：中游制造的改善与瓶颈-20200920

【金融工程】唐军、张晗：情绪择时周报（200920）：风险偏好回升，市场延续反弹

【医药】江琦：CSCO、ESMO大会召开，关注创新药产业链-20200920

【食品饮料】范劲松（金麒麟分析师）、房昭强：杠铃式策略5：紧握龙头，寻找改善的机会-20200920

【电新】苏晨：特斯拉电池日前瞻以及投资主线梳理——电力设备新能源周观察-20200920

【军工】李聪：东部战区在台海附近组织实战化训练，看好军工行业景气度 提升-20200920

【钢铁】笃慧（金麒麟分析师）、曹云（金麒麟分析师）：库存去化速度偏慢-20200920

【建材】孙颖：持续看好玻纤龙头巨石和中材，石膏板龙头北新-20200920

【煤炭】陈晨（金麒麟分析师）：陕煤未来三年每年至少分红40亿元，平煤出台股权激励计划，动力煤价继续强劲，继续看好板块估值修复-20200919

【有色】谢鸿鹤、郭中伟（研究助理）：锂盐报价回升，重申电池金属Q3“需求底+供给顶”的拐点判断-20200920

【化工】谢楠：巨化拟收购浙石化20%股份，关注炼化价值重估-20200920

策略

陈龙、卫辛：中游制造的改善与瓶颈-20200920

整体来看，二季度中游制造盈利大幅改善，尤其是电气自动化设备、电源设备、高低压设备、通用机械、专用设备、航天装备、汽车整车等盈利质量全面好转。从背后的驱动因素来看，部分是来自周期性因素的波动，例如经济修复带来的自身性投资需求，行业设备替代周期的重启，以及军费投资规律带来的订单贡献；部分是由于结构性因素的影响，例如疫情对行业冲击的非对称性以及产业结构自主创新带来的部分国产替代需求。往前看，短期对中游制造盈利改善的关注点集中在经济复苏的持续性以及目前偏高的库存压力，中长期看，符合十四五规划重点产业、国产替代和设备投资周期的行业值得投资者重点关注。

市场展望：市场处于宽幅震荡区间的下沿，涨多勿喜跌多勿悲

1．周五大金融板块再现大涨，我们认为主要是受到三个事件性因素的驱动：“蚂蚁集团2020年 9 月18日首发过会，中金公司9月17日首发过会，据券商中国报道9月19日国联证券或将并购国金证券。”往后看，大金融板块是否还会持续是有待观察的。然而，对于券商和金融科技板块的长期投资机会，我们一直非常看好（也是聚集双循环的重要一部分）。

2． 我们认为，整体上市场仍然处于宽幅震荡区间，涨多勿喜跌多勿悲，建议积极配置权益资产。首先，从货币需求的角度看，我国宏观经济复苏最好的阶段已经过去，社会融资余额环比增速在5、6月份见顶逐步回落，显示经济需求正在减弱（尽管同比数据看起来还不错，因为同比数据有基数效应，不能完全反映宏观经济需求的状况）。其次，市场普遍关注的流动性边际收紧的时间早已经过去，且被市场充分预期，无需过度忧虑，且随着经济的逐步减弱，货币政策进一步边际宽松可期。最后，风险偏好在过去两周大幅下降，未来一个阶段回升概率较大。

3．配置建议，四季度仍然聚焦双循环。投资机会可以从供给和需求两个角度出发。供给端：资源品、新技术、资本市场改革是关键。资源品包括基础资源品（重点关注西部大开发之西部基建投资）、农产品（粮食安全）；新技术未来发展将“一家独大”，抓住现在的战略机遇期，才能使我国科技立于全球竞争的不败之地，重点关注（半导体、军品制造、安可工程、创新药、新材料），是时代硬科技的延续。资本市场改革重点关注龙头券商和金融科技的大发展。需求端：国内需求之世代新消费和奢侈品消费，“一带一路”是两大板块。其中，世代消费品包括三大领域即泛娱乐消费、新型消费业态、新型消费品（化妆品、宠物经济、小家电、品牌服饰和休闲食品）

4．短期建议关注中游制造板块的投资机会。我们认为，中游制造板块出现了业绩的拐点性机会。重点关注国防军工、机械设备和电气设备（包括新能源）。

风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好等。

金融工程

唐军、张晗：情绪择时周报（200920）：风险偏好回升，市场延续反弹

全市场择时

过去一周市场震荡后出现大涨，情绪得分从49分上升至56分。股市资金面边际变化不大：产业资本减持和IPO募集规模均处于高位，融资交易仍然活跃，北上资金从流出转为大幅流入。上周观察到低价股大幅调整，我们判断短期风险释放，大盘震荡蓄势，随着近期情绪逐渐回暖，短期内市场或呈现偏强态势。

风格行业判断

从各行业景气度变化来看，8月份社融数据表现亮眼，经济复苏显著，短期内周期股时有表现；但根据半年报与业绩领先指标，科技板块的景气度仍然趋势向上并且持续性强于周期，从这一角度判断中长期风格仍将回归科技。

根据动量模型，汽车与家电等行业领涨股效应明显，行业战术配置观点维持看多消费板块。此外市场经过大幅调整，无情绪过热行业出现。

市场情绪各维度得分如下：

公募基金指标

根据我们的模型估算，公募基金整体仓位89.5%，处于过去一年的高位。过去一个月股票类基金发行规模约1064亿，发行热度持续下降。

衍生品指标

当前IF贴水0.05%，IH贴水0%，IC当前贴水0.5%。50ETF期权隐含波动率为25。股指期货贴水幅度修复。

产业资本&外资变化

截止目前，过去30日产业资本净减持756亿，净减持规模处于过去一年较高水平。北上资金过去5个交易日净流入108亿，大幅流出现象有所缓和。过去一周IPO募集规模为156亿。

其他情绪指标

两融余额当前为14948亿，信用交易较为活跃。从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈1.3%，沪深300为11.3%，中证500为-1.8%。目前60日线以上股票占比为44%，120日线以上股票占比74%。中小盘股票近期调整较多，而大盘股短期筹码浮盈较高。

风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期 变动 超预期 外部 事件发生

医药

江琦：CSCO、ESMO大会召开，关注创新药产业链-20200920

CSCO和ESMO大会正式开幕，创新研发如火如荼，国产创新药快速崛起。9月19日-26日，第23届全国临床肿瘤学大会暨2020年CSCO学术年会召开，国内多家药企将在大会上公布重点品种的临床研究进展和关键数据，我们观察到，（1）以免疫检查点为基础的免疫联合疗法仍是主流，替雷利珠单抗、信迪利单抗、卡瑞利珠单抗、特瑞普利单抗等PD-1/PD-L1在多个癌种都展现良好疗效。（2）新兴疗法和领域开始在国内兴起，罕见靶点、ADC、溶瘤病毒等都有较好的数据呈现，ADC产品RC48在HER2阳性胃癌后线治疗中ORR达到了突破性的24.4%，北京奥源和力的溶瘤病毒OrienX010联合PD-1术前辅助治疗黑色素瘤客观缓解率达到20%，接受手术的受试者总体pPR达到75%，展现了令人期待的疗效。（3）国产创新药质量不断提升，逐步挑战MNC产品地位。回顾性研究表明，特瑞普利单抗联合阿昔替尼治疗晚期肾癌总体ORR达25%，mPFS达14.8个月，疗效不输帕博利珠单抗联合阿昔替尼（Keynote-426）。另外，欧洲肿瘤内科学会（ESMO）也于9月19日开幕，恒瑞医药、中国生物制药、信达生物、君实生物、百济神州、和黄医药等企业纷纷亮相，继上半年ASCO之后，国产创新药再次闪耀世界舞台，创新质量正在逐步得到全球学术界的认可。

2020年医保谈判目录出炉，创新药放量处于加速期，建议关注创新药产业链。9月18日，国家医保局正式发布《2020年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》，名单内共涉及约750个品种，包括12个纳入新冠肺炎诊疗方案品种、11个基药目录品种、28个临床急需或鼓励仿制品种、3个国家集采品种、约180个2015年后获批或适应症发生变化的品种、493个省级医保目录品种和20个需要续约或重新谈判的品种。本次医保谈判给了更多创新药进入医保的机会，今年8月17日前获批的品种均可申报谈判，2020年获批的泽布替尼、阿美替尼、地舒单抗、恩扎卢胺、哌柏西利等均顺利进入谈判名单，PD-1方面，国内已获批的PD-1/PD-L1全部进入谈判名单（去年谈判成功的信迪利单抗除外），本次谈判名单涉及品种之多、涵盖范围之广，都超出了历年医保谈判的水平，创新药进入医保目录的时间有望进一步缩短。根据医保局发布的医保目录调整工作方案，9-10月进行专家审评，10-11月进行谈判和竞价，谈判结果将于年底公布。国内鼓励创新政策力度不断加大，看好国产创新药研发蓬勃发展趋势下CRO/CDMO的发展机遇，重点看好药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英等。国产创新药迎来密集上市期和加速放量期，看好产品管线丰富、综合能力强大的创新药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药、翰森制药、贝达药业、君实生物、信达生物、复宏汉霖等。

疫情常态化，看好长期趋势明确的子板块，CRO/CDMO/API板块中报业绩超出预期，确定性较强；创新药、创新器械、疫苗、血液制品、药店、医疗服务长期趋势明确，继续看好。（1）疫苗行业进入国产品种大放量时代，看好质地优秀的公司，同时新冠疫苗研发火热，研发进展快、有产能、成本低的企业更容易最早兑现收入和利润，看好智飞生物、康泰生物、康华生物、华兰生物、万泰生物等。（2）CRO/CDMO/API板块，行业高景气，全球地位重要性凸显，产业链从海外转移国内趋势加速，看好药明康德、康龙化成、凯莱英、司太立、天宇股份等。（3）相关核酸诊断器械及第三方检验中心，如万孚生物、凯普生物、金域医学、迈瑞医疗等。（4）创新药及创新器械板块，看好恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复宏汉霖、三友医疗、南微医学、心脉医疗等。（6）医疗服务及药店板块，后疫情时代需求旺盛，看好通策医疗、爱尔眼科、美年健康、大参林、益丰药房等。

重点个股表现：9月重点关注：智飞生物、康华生物、药明康德、康龙化成、司太立、凯莱英、迪安诊断、凯普生物、联邦制药、通策医疗；本周平均上涨0.37%，跑赢医药行业1.54%。

风险提示：政策扰动、药品质量问题、疫情防控不及预期、新冠疫苗研发进度不及预期等。

食品饮料

范劲松、房昭强：杠铃式策略5：紧握龙头，寻找改善的机会-20200920

2020回顾：创新驱动成长，发掘食品饮料投资价值。4月份初至今，我们多篇报告明确指出食品饮料有望获取明显的相对收益（如：《多一个维度看食品饮料0406》）。截至9月18日，2020年申万食品饮料指数上涨49.82%，涨幅位居全行业第三，印证了我们的逻辑。在这一年中，我们立足创新，发现价值：（1）深入产业：今年我们与产业深度交流，深度理解了产业的底层逻辑。作为产业出身，我们大力开展非上市公司的研究，如：廖记/紫燕/国台酒/千味央厨/翠宏/阿满等；（2）鼓励创新：我们鼓励破坏性创新，不断突破边界。创新式指出食品饮料的“第二增长曲线”，并强调第二增长曲线更有价值；企业竞争力层面我们创新引入时间维度；估值体系层面除了产业层面对比之外，我们建议茅台的估值可以与黄金、国债、一线房产等资产对比，参照《多一个维度看食品饮料04.06》；（3）投资策略：疫情严重期，我们明确提出杠铃式策略的重要性，参照杠铃式策略系列报告。并于3月指出复合调味品、低温奶在疫情后有望加速，参照《论超预期04.12》《加配食品饮料正当时03.29》《估值体系在重构03.15》《杠铃式策略效果显著，茅台又到战略配置时02.29》等等；（4）底层逻辑的挖掘奠定推荐基础：从《自私的基因》一书我们率先得出食品消费量受经济波动的影响不大，2-3月份坚定看多食品；重点提示了高端酒、啤酒、卤制品、复合调味品、低温奶等子行业投资机会。此外，我们除在原有覆盖领域持续深耕，今年不断扩展覆盖宽度，发掘主流标的外的投资机会。我们差异化研究，深度覆盖了三全食品、晨光生物、西麦食品、千味央厨、湘佳股份、甘源食品等标的。展望明年，我们认为食品饮料商业模式好、韧性强，消费升级以及品牌集中依旧是行业最主要的逻辑，板块短期经过回调后性价比凸显，我们继续看好各个细分领域龙头以及部分优质成长股的投资机会。

8月社零数据点评：增速年内首次转正，期待中秋旺季表现。8月我国社零总额同比增速为0.5%，降幅环比收窄1.6pct，自2月以来连续6个月收窄，且是年内首次转正，表明消费整体在加速恢复。从子行业来看，8月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比增速分别为4.2%、12.9%、3.1%，分别环比变动-2.7、2.2、-1.9pct，我们认为增速回落主要与中秋错位有关，去年中秋在9月中下旬，8月存在部分提前消费，整体来看食品饮料仍是大消费板块中恢复势头最好的板块之一，后续消费场景有望进一步复苏，看好中秋旺季消费表现。

白酒：中秋旺季进入关键反馈期，龙头集中进一步强化。受茅台集团发债事件影响，本周板块整体出现调整，但我们认为仅是短期情绪扰动，主因在于帮助缓解贵州经济，并非公司基本面变化，未来公司治理有望持续优化。我们依然看好白酒尤其是高端酒中秋旺季行情，下周高端酒动销将进入关键反馈阶段，渠道反馈，茅台一批价维持在2800元以上，华东市场陆续到货，茅台价格坚挺对五粮液形成支撑，主流批价维持在960元，价格在放量之下已具备参考意义，同时经典版五粮液预计于9月下旬在上海首站发布，有望带动主品牌价格带提升，持续看好今年中秋旺季五粮液挺价效果。本周我们组织酱酒专家交流，茅台、郎酒、国台等大型酒企积极扩产，而5亿规模以下的酒企正在加速退出，中小酒企生存压力愈发加大，表明行业份额向龙头集中趋势进一步强化。

9月组合：贵州茅台、五粮液、口子窖、伊利股份、三全食品、重庆啤酒。当月内六者涨跌幅分别为贵州茅台（-5.12%）、五粮液（-4.37%）、口子窖（-5.52%）、伊利股份（-6.18%）、三全食品（-9.42%）、重庆啤酒（10.46%），组合收益率为-3.43%。同期上证综指下跌1.70%，组合比上证综指涨幅低1.73%。

投资策略：我们认为，食品国内自主定价，受国际疫情影响比较小，需求相对刚性，板块全年依旧有望获取明显的相对收益。中报的数据来看，食品总体好于酒水，部分靠费用缩减带来的利润增长不可持续。当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品，配置思路依旧建议从3-5年的角度来筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际（环比）改善的机会。关注股票我们建议从三个角度关注：（1）确定性配置角度：茅台/五粮液/伊利/海天/双汇/榨菜等；（2）成长弹性角度：古井/天味/绝味/今世缘/安井/中炬/顺鑫/晨光生物等；（3）收益风险比（假定明年恢复正常，当下估值很便宜）：口子/洋河/元祖/汤臣等。

风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。

电新

苏晨：特斯拉电池日前瞻以及投资主线梳理——电力设备新能源周观察-20200920

新能源车：特斯拉电池日即将召开，关注其潜在供应链：1）北京时间9月23日，特斯拉将举办电池日活动，重点关注其自建电池规划、电池技术指标、电池材料供应商（详见后文周观察）。2）产销跟踪：2.1）海外：8月欧洲主要8国销量8.6万，同比超190%，环比-15%；环比下滑预计受疫情反复影响。1-8月累计销量预计约53万，同比+100%，展望欧洲全年，预计有望达到100万辆销量。2.2）国内：8月销量10.9万辆，同比+25.8%；1-8月累计销量59.6万辆，下降26.4%；投资建议：展望Q3，国内中游锂电排产环比大幅改善，9月锂电龙头排产环比增长10%-20%；受基数影响，中游锂电公司业绩大多将同比大幅好转。全球电动化在欧洲碳排放政策叠加超强补贴、中国双积分政策及供给端优质车型加速，未来三年是全球主流供应链加速爆发的趋势性机会。始终围绕全球一线供应链投资主线，持续看好切入全球电动车主流供应链（特斯拉、大众MEB、LG、CATL等）投资机会。重点关注特斯拉电池日潜在供应商。

新能源发电：（1）光伏：8月国内光伏新增装机2.1GW，同增40%，显示需求向好，产业链来看，硅料供需边际改善（海外大厂停产）、电池处于技术淘汰周期、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、玻璃阶段性供需偏紧，当前行业2021年估值中位数约27倍，高成长行业相对偏低。（2）风电：在三北解禁和抢装带动下，2020年风电新增装机或达33GW，同增约28%，1-8月风电完成投资同增145%，兑现抢装景气，考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达30GW，需求不悲观，风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性较高，此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，值得关注，当前行业2020年估值中位数18倍，性价比较高。

电网工控：1）疫情加速制造业转型升级与人工替代进程，国产品牌凭借可靠交付、灵活响应与快速提升的品牌影响力持续抢占外资份额，Q3以来下游需求持续复苏，新客户价值量有望显著提升。2）“新基建”背景下5G基站、数据中心、充电桩需求加速，地产显著回暖，配套电源需求爆发、低压电器维持高景气度。3）2020年信息化投资继续高增，特高压建设超预期，电网整体投资稳健增长。行业重大变化：

新能源车：无。

光伏风电：据中电联，1-8月国内风电新增10.04GW、光伏新增15.17GW。

电网工控：9月13日上汽集团公布氢燃料电池汽车发展规划；9月18日武汉市发布氢能产业突破发展行动方案

关注标的：

新能源车：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、三花智控、比亚迪、亿纬锂能、宏发股份、拓普集团、先导智能、赢合科技、鹏辉能源、卧龙电驱等。风电光伏：隆基股份、通威股份、福莱特、福斯特、亚玛顿、信义光能、阳光电源等；日月股份、金风科技、天顺风能、明阳智能、运达股份等。电网工控：汇川技术、麦格米特、信捷电气等；良信电器、正泰电器、鲁亿通等；国电南瑞、国网信通、林洋能源、远光软件、思源电气、炬华科技等。

风险提示：新能源汽车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化加速带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网5G建设推进不及预期。

军工

李聪：东部战区在台海附近组织实战化训练，看好军工行业景气度 提升-20200920

本周观点：台海形势多变，东部战区对此组织进行多军种多方向连续实战化演练，进一步检验提升多军种联合作战能力，整体军工行业需求迫切。在疫情影响经济增长无目标的叠加形势下，我国国防采购费用或有大幅度增长，海军、空军多军种未来将得到重点关注，相关军工板块看好，有关行业共同受益。

中长期逻辑：成长层面：军工板块中长期逻辑在于军费开支增加以及军队、国防工业改革带来的行业景气度提升与基本面改善。建议重点关注航空、国防信息化及新材料板块。改革层面：军工集团上市平台资源持续整合，2020年有望持续升温；混改领域，建立激励机制作为国企改革的重要手段之一将持续推进，激发板块活力，重点关注航空、电科旗下的资产注入和混改。

关注标的：建议重点关注主机厂：中航沈飞，航天彩虹，航发动力，中直股份；信息化：振华科技，航天发展，航天电器；新材料：中航高科，光威复材，北摩高科；改革：中航电子，中航机电，四创电子；民参军：新雷能，红相股份，安达维尔；行业龙头公司的集合：军工龙头ETF；中证国防ETF

风险提示：军民融合产业政策落地未达到预期；武器装备列装进展不及预期；周边、国内局势多变；行业估值过高。

钢铁

笃慧、曹云：库存去化速度偏慢-20200920

投资策略：社库在经历了数周的累库后，本周重新回落，回落幅度较往年同期仍然偏小。9月前3周社库周均上升6万吨，2019年同期为周均下降35万吨，2015年-2018年同期的平均值为周均上升1万吨。总体看今年9月需求表现偏弱，7、8月市场对旺季预期较高，但8月下旬地产融资政策收紧，对地产开工形成抑制，旺季需求低于预期，钢价短期承压。本周社库重新去化力度并不理想，尚不足以重新激发市场信心。长材与板材盈利相继进入微利区间后，压力向铁矿上游进行传导。随着铁矿供需紧张情况缓解，价格开始出现松动。由于今年国内经济刺激力度较为克制，经济恢复速度较快但高度有限。国内需求后期恢复斜率可能将逐步放缓，未来增量需要观察海外经济体恢复程度。对于钢铁股而言，目前行业估值仍然较低，与非周期类行业估值差距较大，未来或存在相对收益，钢铁股可以关注八一钢铁、华菱钢铁、新钢股份、方大特钢、宝钢股份等。除此之外技术领先的材料类标的甬金股份、博威合金、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

建材

孙颖：持续看好玻纤龙头巨石和中材，石膏板龙头北新-20200920

投资策略：1）继续持续看好顺周期，有涨价逻辑且具备成长性的玻纤行业龙头：中国巨石、中材科技，长海股份；2）关注竣工端改善且防水有望持续超预期的北新建材，关注伟星新材C端恢复，帝欧家居短期超跌建议积极关注。B端品牌建材龙头科顺股份、东方雨虹、蒙娜丽莎、三棵树、中国联塑、亚士创能、永高股份等持续看好；3）水泥关注旺季表现，核心标的海螺水泥、华新水泥、天山股份；4）新材料核心看好军工和半导体行业均向上，有核心技术和成本竞争力的菲利华和石英股份。

本周：1）全国水泥平均出货率环比上升，库存环比下降，均价环比上升。全国水泥出货率87.9%（环比+1.2pct，同比+4.7pct），库容比55.0%（环比-0.4 pct，同比+ 0.7pct），水泥均价435.6（环比+1.9，同比-5.8）。华东地区出货率96.3%（环比-2.0pct，同比-2.3pct），库容比49.6 %（环比+0.4pct，同比-1.9pct），水泥均价467.9（环比+8.6，同比-0.7）。西北地区出货率80.0%（环比+0.6pct，同比+12.2pct），库容比53.8%（环比-1.0pct，同比+0.2pct），水泥均价431（环比-6，同比+26）。9月中旬，国内水泥市场延续向好态势，库存低位运行，支撑水泥价格继续上调；需求方面，除华东地区受阶段性降雨影响，企业发货环比略有下滑，其他地区多保持正常或合理水平。建议积极布局水泥龙头，重点关注华东海螺水泥、华新水泥、上峰水泥（维权）、万年青、亚洲水泥；西北水泥（祁连山、宁夏建材、天山股份）；华南塔牌集团；港股中国建材。2）B端品牌建材龙头加速成长，C端需求逐步恢复，建议重点关注北新建材。防水、瓷砖、涂料、管材行业龙头市占仍低，集中度有望快速提升（地产商集中度、精装修占比提升、行业标准和客户需求升级），驱动细分品类龙头加速成长。当前时点建议关注Q4竣工数据改善情况，重点看好北新建材（石膏板回暖，防水超预期）。建议持续重点关注科顺股份、蒙娜丽莎、东方雨虹、亚士创能、三棵树、帝欧家居、中国联塑、永高股份、伟星新材等。3）玻纤行业拐点已至，看好明年行业量价齐升，龙头弹性较大，布局正当时。需求端，明年的需求核心是风电稳定，汽车、电子、建筑建材、家电等领域边际转好。供给端，新增产能较少，预计明年2%左右的增长，未来几年进入冷修技改大周期。供需向上，未来一两年新一轮行业复苏窗口开始打开。现阶段国内玻纤池窑企业需求良好，月初价格上调后，中下游提货热情仍存，内贸市场仍延续向好势头；部分产线冷修计划预期四季度末供给会有小幅缩减，叠加需求旺盛，风电纱仍有抢装政策，故年末有涨价预期。电子纱提涨尚需动力支撑；电子布价格仍有小涨预期。重点看好：中国巨石、中材科技、长海股份。4）新材料石英玻璃领域下游军工十四五规划超预期、半导体行业景气上行，继续看好菲利华和石英股份。5）玻璃领域核心看好旗滨集团。玻璃价格年初至今呈现V型反转态势。截至9月19日，全国建筑用白玻均价1902元，同比+283元。现在仍处于传统消费旺季，终端市场需求呈现刚性特点，对现货价格有较强的支撑作用。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求大幅低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。

煤炭

陈晨：陕煤未来三年每年至少分红40亿元，平煤出台股权激励计划，动力煤价继续强劲，继续看好板块估值修复-20200919

核心观点：陕煤未来三年每年至少分红40亿元，平煤出台股权激励计划，动力煤价继续强劲，继续看好板块估值修复。煤电产业链：本周秦港5500K动力煤价格收盘为588元/吨，继续环比大幅上升16元/吨。供给侧，大秦线检修将在10月7日至31日展开，9月中下旬国家安监局将开展主产区煤矿安全大检查，内蒙地区煤管票限制依然较严，产地供应与运输环节预期依然偏紧。需求侧，北方部分区域开始冬储补库，化工、水泥等产业采购需求积极，叠加当前整体库存偏低，对煤价支撑作用显著。后续需持续关注产地供应和进口煤政策变化等情况，短期预计动力煤价仍以平稳偏强运行。煤焦钢产业链：本周焦炭第三轮提涨少部分钢厂已同意涨价，当前焦企与钢企焦炭库存皆处于中低水平，下游钢厂开工率在高位，焦炭市场短期内处于供应偏紧局面，短期价格易涨难跌。焦企开工率处于高位，对原料煤持续增库中，且随着国庆假期到来，煤矿炼焦煤库存下降。预计短期内，炼焦煤价格以稳偏强为主。投资观点：本周陕西煤业发布未来三年股东回报规划（2020-2022年），未来三年每年现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元，则未来三年累计至少分红120亿元，累计股息率为13.2%（截至9月18日收盘，公司总市值908亿元），公司持续加大对股东的回报，投资价值突显。平煤股份发布股权激励计划，拟向743名对象授予不超过6882.73万股限制性股票（占公司股本3%），行权条件是2020-2022年归母净利润分别至少达到13.0、13.7、14.4亿元（2019年为11.6亿元），股权激励有利于稳定公司业绩预期，提升公司的人才激励机制。从供需格局和政策走向上来看，未来几年动力煤价大致区间就位于500-600元/吨之间，龙头煤企有望保持相对稳定的业绩，当前板块估值处于历史底部区域，悲观预期反映较为充分，继续看好板块的估值修复逻辑。看好股息率较高的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等，同时建议关注弹性标的：淮北矿业、兖州煤业、潞安环能、西山煤电等，煤炭+电解铝标的：神火股份、露天煤业，焦炭标的建议关注：金能科技、中国旭阳集团（港股）。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。

有色

谢鸿鹤、郭中伟（研究助理）：锂盐报价回升，重申电池金属Q3“需求底+供给顶”的拐点判断-20200920

行情回顾：本周，A股整体回升，有色板块环比涨3.58%，跑赢上证综指1.20个百分点。商品市场走势有所分化：1）在中欧美经济数据改善推动下，基本金属价格高位震荡，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.0%、1.2%、1.2%、3.1%、0.6%、-1.7%。2）美国十年期国债实际收益率维稳，风险溢价有所抬升，COMEX黄金环比上涨0.5%；3）小金属方面，需求仍处于恢复阶段，收储消息刺激过后叠加运力恢复，氯化钴、氧化钴、金属钴和四氧化三钴报价环比下跌2.3%，2.2%、2.1%和2.1%；锂盐报价回升，工业级碳酸锂报价环比上涨1.5%。

【本周关键词】：电解铝库存回落；工业级碳酸锂报价回升；8月5G手机出货环比+16%

宏观“三因素”总结：后疫情时期，全球经济整体仍处于环比恢复改善阶段，波折中前行，具体来看：1）中国，八月份工业生产、固定资产投资及社零数据持续改善。2）美国，新增确诊病例边际回升，新开工及零售数据有所回落，就业数据持续改善。3）欧洲，疫情再度反扑，部分国家PMI数据有所恶化，货币政策延续宽松。

上游锂电原材料：欧洲8月电动车销量继续恢复，随着新能源汽车市场等新兴和传统消费的恢复，Q3拐点期正在不断得到验证：

贵金属：上行通道依然完整，金银比修复至五年低位

基本金属：经济分化恢复+供给疫情受限=易涨难跌

投资建议：维持行业“增持”评级

1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

2、黄金、白银贵金属，随着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复，续创新高可期，持续推荐配置。

3、全球主要经济体逐渐进入复工平稳期，需求端边际继续改善，疫情对供给端的扰动仍未消除，基本金属价格易涨难跌。

核心标的：1）新能源汽车及5G产业链：赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、正海磁材等。2）贵金属：赤峰黄金、赤峰黄金、盛达资源（维权）等。3）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份（煤炭组）、索通发展等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险等

化工

谢楠：巨化拟收购浙石化20%股份，关注炼化价值重估-20200920

本周重点新闻：巨化股份拟收购20%浙江石化股份

巨化股份公告，公司拟收购巨化投资持有的浙石化20%股权，并拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。浙江石化具备规模优势大、产品结构合理、二次加工和物料综合利用能力强、经营效率高等优势。2020年上半年，浙石化整体实现净利润44.88亿元，盈利能力强劲。目前二期2000万吨炼油项目也正稳步推进，预计2020年四季度开始试运行，投产后盈利有望更上一层楼。目前，荣盛石化、桐昆股份、巨化集团以及舟山海洋投资分别持有浙石化51%、20%、20%和9%股权。公司收购浙石化20%股权后，有望获得丰厚投资收益，增厚公司业绩。本次交易将使浙石化少数股东权益得到合理定价，桐昆股份拥有浙江石化20%股权，建议积极关注。

本周价格、价差变动情况：涨跌互现

产品价格涨幅居前品种包括：软泡聚醚（26.9%）、DMC（石大胜华）（26.3%）、环氧丙烷（12.1%）、硬泡聚醚（12.1%）、丙烯酸（10.0%）等，价格上涨原因主要为供给缩量、开工较低、需求稳定。产品价格跌幅居前品种包括：烯草酮（-15.4%）、维生素B2（80%） （-7.9%）、工业萘（-3.5%）、蛋氨酸（99%）（-3.5%）、己内酰胺（-3.1%）等，下跌原因主要为供给增加、下游需求端疲弱。

投资观点：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇

原油短期大幅下滑，国际环境存回暖预期。建议关注海油工程。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2020年7月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少7.5%，连续19个月为负，降幅有所减小。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新， 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更 高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、万润股份、国瓷材料。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

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责任编辑：陈志杰